馬鋼股份(600808)深度:低估值高股息鋼鐵龍頭標的 基建投資回暖助力業績彈性釋放

馬鋼股份(600808)深度:低估值高股息鋼鐵龍頭標的 基建投資回暖助力業績彈性釋放

類別:公司

機構:上海申銀萬國證券研究所有限公司

研究員:孟祥文/施佳瑜/陳松濤

日期:2022-01-18

投資要點:

公司是安徽地區鋼鐵龍頭,鋼材產品結構均衡,加入寶武集團後運營效率顯著提升。馬鋼股份擁有鋼材產能2050 萬噸,權益鋼材產能1819 萬噸,產量結構上長材和板材佔比各半,剩下1%為輪軸。2019 年公司加入寶武集團,生產經營效率不斷提升。2020 年,人均粗鋼產量從18 年的690 噸大幅提升至947 噸,三費率也從19 年初的4%左右降至3%。

安徽空氣質量較好,疊加公司自身環保能力不斷增強,限產政策對公司影響較小。公司主要生產基地位於安徽省馬鞍山市,其空氣質量相對較好,21 年1-11 月馬鞍山PM2。5 濃度平均水平為33μg/m3,顯著低於京津冀地區的43μg/m3。此外,公司透過不斷加大環保投入,近年噸鋼綜合能耗和碳排放量持續降低,環保限產的影響相對較小。預計21-23年鋼材銷量分別為2023、2023 和2020 萬噸。

區位優勢造就產品溢價,集團佈局上游保障原料供給,公司毛利具有較高向上彈性。公司周邊鋼材需求旺盛,營收約80%來自安徽和江浙滬地區,21 年該區域螺紋均價高出全國均價107 元/噸,為公司帶來較高溢價。成本端,公司依託於集團豐富鐵礦資源,進口礦佔比約70%,同時透過參股兩家焦化企業,擁有權益焦炭產能約126 萬噸/年,有效降低了原料成本波動的影響。產品溢價疊加較好的成本管控,令公司業績具有較高的盈利彈性,我們測算下,螺紋除稅價每上漲100 元/噸,公司噸鋼毛利上漲約24 元/噸。

基建投資預期回暖,疊加短期華北地區限產下供給收縮,供需錯配下預計鋼價將迎來上漲。

當前地產低迷導致建築用鋼需求疲軟,但穩經濟政策下,22 年專項債預計將前置發放,疊加十四五重大專案的集中開工,後續基建有較強回暖預期。預計22 年鋼鐵需求節奏前高後低,需求高峰在3-6 月份;同時華北限產至少將持續至22 年3 月中旬,供給收縮下預計3-4 月份鋼價將上漲至5500-6000 元/噸高位,高彈性標的將明顯受益。

股權激勵計劃加快落地,高分紅水平奠定長期投資價值。2021 年12 月,公司釋出股權激勵計劃草案,預計後續員工積極性和工作效率將進一步上升。同時,公司歷史分紅率較高,假設21 年歸母淨利潤為我們模型計算的約78。1 億元,且參考19-20 年約50%的分紅率,則預計分紅約39。05 億元,按當前市場收盤價計算,股息率將達到12。71%的高水平。

盈利預測與投資評級:我們預計2021-2023 年公司EPS 分別為1。01、1。14 和1。24 元/股,對應PE 分別為4 倍、3 倍和3 倍。可比公司參考A 股4 家與公司業務類似以板材、長材為主的普鋼企業,2021-2023 年平均PE 分別為5 倍、4 倍和4 倍,公司估值處於被低估狀態,22 年PE 折價幅度22。43%,合理股價較當前有28。91%的上漲空間。因此,考慮到公司兼具低估值、高彈性和高股息避險屬性,首次覆蓋,給予公司“買入”評級。

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