海天味業的機會遠遠沒有到來,儘管賣出也不見得是好的選擇

海天味業的機會遠遠沒有到來,儘管賣出也不見得是好的選擇

睿藍微報告|白馬的明天·海天味業

詞條編輯|閆瑞虎 專欄編輯|過江鯽

海天味業遠遠沒到價值投資者的關注區間,但不影響它作為一家優秀公司存在。

上市7年的海天味業正在經歷“市值的迴歸”,股價與年初高點相比回落60%。當前這家公司的市盈率(PE)已經從100倍降至60倍附近,顯然,前期高點買入的投資者期待公司經營狀況支援股價的反轉;而對於希望買入這家優秀白馬公司的投資者,還有相當大的“貪婪空間”。

海天味業的主營業務怎麼樣?

已經被市場認定為“醬油中的茅臺”的海天味業,過去一年向市場投放了245萬噸的醬油、86萬噸的蠔油和29萬噸的調味品,年收入達到了227億元。這一數字超過了同業排名第二的公司4倍之多。

人們熟悉的中低端產品“金標生抽”、“草菇老抽”暢銷了60多年;“味極鮮”、“海天老字號”等中高階產品近年增長勢頭也相當不錯。這讓海天醬油產銷量24年蟬聯全國第一,過去3年的年均增長率達到14。5%。

它是怎麼賺錢的?

海天味業的銷售收入來自它遍佈全國的7000多家一級經銷商,這些經銷商覆蓋了國內全部地級以上城市,是最大競爭對手數量的7倍。

管理如此大數量的經銷商,海天味業還能做到“先款後貨”,併成功讓經銷商環節的毛利率維持在15%以內。

海天味業三個主打產品類別中擁有5個10億級的大單品,很大程度上得益於它在產品中的製造投入。海天的製造成本佔總營業成本的比例達到了85。4%,這一數字超過主要競爭對手10-20個百分點。

在製造環節的高投入並沒有降低海天味業的利潤水平,毛利率水平(42%)與行業水平差不多,淨利潤水平則大幅領先,這意味著這家公司的費用控制能力遠超同行。

它的回報怎麼樣?

海天味業的ROE(淨資產收益率)高達30%+,長年位於同業第一。現金情況非常好,這讓它成為分紅最好的國內上市公司之一。海天味業上市8年以來累計分紅7次,保持每年分紅記錄,截止到2020年報告期累計實現淨利潤270。96億元,累計分紅159。38億元,分紅率58。82%。

海天味業的未來?

對海天味業的未來做出判斷並不困難,因為它看上去非常清晰和簡單——持續圍繞以醬油為核心的調味品主業擴張。

海天味業的成長和投入計劃有這樣幾個特點特別值得一提:

首先,除了上市首發有過一筆融資,這家公司發展全過程中所有投資活動都源自於自有資金,這同時說明海天的現金創造能力實在太強了。過去6年,公司可支配的自由現金從38。9億元增長到155。2億元。

其次,海天味業參與了國家和調味品行業多項標準制定,包括《釀造醬油》、《蠔油》、《黃豆醬》等三項國家標準和《醬油生產衛生規範》。

第三,它正在進入食醋行業,加上未來三年新增350萬噸醬油、蠔油和調味醬產能,收入及利潤的增速都將超過15%。這意味著業績水平5年翻番。

買它,貴嗎?

一家管理非常出色的公司,前景亦很明朗,但當前的投資價值卻相當值得懷疑。沒有別的原因,就是它已經太貴了。

有一個特點足以證明海天味業股票的吸引力。2014年上市以來,這家公司的一致行動人、高管團隊從未減持股票,維持著接近50%的持股比例。直到2021年6月,才有三位高管分別減持股票1500萬-3000萬元之間,三人合計減持數量比例不足0。02%。

與實控人及其團隊不同的是,過年12個月,海天味業的股東數大幅增加了3倍,從4萬多戶增加到2021年半年末時的16萬多戶。這一增長比例是驚人的,要知道,海天味業上市前6年的股東數量從2。4萬增加到4。8萬(20201231)。

顯然,股東數量的增加意味著機構持股的減少。不論市場上如何熱議“醬茅”估值的合理性,“賣出”恐怕才是階段性的主旋律。

主要的估值指標也相當有說服力。海天味業近5年的平均市盈率為59。3倍,這意味著前期股價的大幅下跌只是回到了“中樞地帶”;市銷率目前高達16倍多,還高於平均值14。72倍近10個百分點。

海天味業的市銷率真的是太高了,與它兩位數的穩健成長特性完全不符,這讓它維持60倍市盈率的估值難上加難。

如果未來有一天,要麼它的估值來到30倍、甚至更低,或者這家公司提供了一個更有進攻性的擴張前景,都會讓它比現在有吸引力得多。

(本報告寫作基於Z鏈詞條·海天味業,更多內容敬請訪問官方網站)

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