IPO前突擊分紅,“垃圾食品”標籤難摘

記者丨寧曉敏 見習生丨 蔣蒙

出品丨鰲頭財經(theSankei)

五毛錢一包的辣條,背後是怎樣的生意經?

IPO前突擊分紅,“垃圾食品”標籤難摘

11月14日,衛龍美味二次提交招股書後,通過了港交所聆訊。這意味著衛龍距離上市,再進一步。但市場對於衛龍上市的爭議,卻愈演愈烈。

辣條一直被消費者冠以“垃圾食品”的頭銜。近年來,衛龍透過換新包裝、加大營銷等方式,試圖改善公司的產品定位,但似乎沒有起到效果,反而令公司的營銷費用大幅攀升。截至今年上半年,衛龍的銷售費用達到2。63億元,同比增長54。47%,遠超同期營收增速。

另一方面,衛龍本次上市目的也備受關注。

除繼續加大營銷及銷售網路建設外,衛龍本次上市,擬進一步擴張產能。但實際上,作為公司最核心的產品,衛龍辣條的產能多年在80%以下,今年上半年剛過70%。

從持股比例看看,實控人家族持有衛龍超過92%的股份,在IPO前,衛龍突擊分紅近5。6億元,全部落入實控人家族口袋,說明公司本身並不缺錢。

以擴產之名,行套現之實?衛龍欲上市背後的用意?

越賣越貴,難抵收入增長放緩

資料顯示,衛龍美味(下稱“衛龍”)由劉衛平、劉福平兄弟在2001年創辦,總部在河南漯河。經多年發展,衛龍從一家名不見經傳的小公司,發展成家喻戶曉的辣條品牌,對消費者而言,衛龍幾乎與“辣條”畫上等號。

然而,即使是過去多年的行業老大,本次上市過程中,衛龍還是暴露出一些發展隱疾。

從經營業績看,2018年-2020年,衛龍的營業收入分別為27。52億元、33。85億元以及41。20億元,淨利潤分別為4。76億元、6。58億元以及8。19億元,年均複合增速分別為22。36%和33。55%,整體增速較快。

不過,最近更新的招股書顯示,衛龍今年上半年的營業收入23。03億元,同比增長22。06%;淨利潤為3。58億元,同比下降2。5%;淨利率2020年同期的19。4%降至15。5%。

對此,衛龍解釋稱,主要是受原材料成本上漲、管理成本上升等因素所致。

辣條是衛龍最核心的產品。近幾年,為推動產品形象升級,衛龍做出了一系列動作,包括漲價、換包裝、加大營銷等,但仍然難以阻擋產品銷售向頹勢發展。

2018年-2020年,衛龍的辣條產品售價由13。90元/千克提高到14。3元/千克,又提高到15元/千克,年年漲價。不過,衛龍認為,除原料之外,產品漲價也與公司的渠道下沉有關。截至2021上半年,公司縣域經銷網路數量為716個,較2019年底的513個增加203個。

漲價後,2019年-2021上半年,衛龍的調味面製品(俗稱“辣條”)的營業收入分別為24。75億元、26。90元、14。01億元,同比分別增長14。50%、8。70%、9。54%,營業收入增長仍然大幅放緩。

除此之外,營銷費用也在一定程度上影響了衛龍的盈利能力。

2018-2020年,衛龍的銷售費用分別為2。35億、2。81億和3。71億元,其中推廣及廣告費用分別為2680。9萬、3082萬和4665。8萬元,2020年,衛龍廣告費同比增長51。4%,與2019年15%的廣告費增速相比,大幅增加。2021上半年,衛龍的銷售費用達到2。63億元,同比增長54。47%,廣告投入持續擴大。

對大單品過於依賴,往往會造成業績發展不穩定,A股前車之鑑已有很多。尤其是辣條行業的研發壁壘不高,在衛龍加大營銷後,三隻松鼠、良品鋪子等零食企業,也都已經推出了自己的辣條產品。

IPO前突擊分紅,“垃圾食品”標籤難摘

鰲頭財經注意到,為了對抗單一產品帶來的風險,衛龍在近年陸續推出魔芋爽、風吃海帶等蔬菜製品,以及軟豆皮、滷蛋等其他產品,但整體而言,產品研發難度都不高。截至今年上半年,辣條產品在公司總營收中佔比仍高達60%,新產品尚且不能獨當一面。

上市募資,衛龍到底缺不缺錢?

此外,辣條一直被消費者看作“垃圾食品”,即使衛龍自詡行業行業老大,也沒能徹底撕下這個標籤。

衛龍的產品以油炸油浸為主,本身的生產過程就與現在消費者的健康觀念相悖,而且公司多個產品品類中,少有稱得上健康的產品。據衛龍辣條產品配料表顯示,產品中含有大量的味精、香精、糖分及甜味素等,同時還有對人體有健康隱患的特丁基對苯二酚等。不僅如此,衛龍在過往的質檢過程中,還多次被曝產品質量不合格。更是加深了消費者對“垃圾食品”的印象。

因此,放任衛龍上市,是否真的合適?

除此之外,本次上市募資,衛龍是否缺錢,募投專案是否是公司所需,也引起不少投資者的關注。

據瞭解,本次上市,衛龍擬將募資淨額用於擴大和升級生產設施與供應鏈體系,以提高產能、倉儲管理和產品質量,同時拓展營銷經銷網路、加大品牌建設等。

IPO前突擊分紅,“垃圾食品”標籤難摘

剔除難以透過招股書衡量的指標,僅以所披露資料看,衛龍還需要大舉擴產嗎?

以公司的辣條產品為例。資料顯示,2018年-2020年,衛龍的設計產能分別為19。52萬噸、19。04萬噸、23。60萬噸,三年累計增長21%左右。同期,衛龍辣條產品實際產量為14。70萬噸、16。66萬噸、16。89萬噸,三年累計增幅為15%左右。

產品產量增長跟不上設計產能,公司的產能利用率一直相對較低。同期,衛龍的產能利用率分別為75。9%、86。6%、73。9%。2021上半年,衛龍辣條的產能利用率又下降至70。6%。期間,衛龍其他產品的產能利用率最高也沒有超過90%。

而由於產能不斷擴大,衛龍的庫存風險也在持續增加。資料顯示,2018年、2019年和2020年,衛龍的存貨金額分別為3。06億元、4億元和5。41億元,存貨週轉天數分別為51天、60天和67天。據衛龍官網顯示,公司的辣條、風吃海帶等產品保質期一般為120天-150天,在此情況下,公司存貨面臨的過期風險也非常大。

在過去二十年間,衛龍一直由劉衛平、劉富平家族完全控股,直到本次上市前,衛龍才透過戰投引入多位股東。截至招股書披露,劉衛平、劉富平家族實際控制衛龍92。17%的股權,其餘股東持股不足8%。

5月4日,在遞交招股書前一星期,衛龍宣佈向新一輪投資者之外的現有股東派息5。6億元,而在過去三年間,衛龍已經向股東分紅3。35億元,而當時,劉衛平家族完全控制衛龍。也就是說,本次分紅後,劉衛平家族近三年合計分紅8。95億元,約佔近三年半淨利潤的39%。

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