安信國際:澳優維持買入評級 目標價16.23港元

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安信國際釋出研究報告,維持澳優(01717)“買入”評級,目標價16。23港元。

報告中稱,公司去年羊奶粉收入增8。8%至31億,四季度收入降12。1%至7。5億。二季度竄貨對羊奶粉業務的影響仍在持續,渠道信心尚需進一步加強,此外,19Q4高基數也是負增長的原因之一。目前渠道庫存為2個月,竄貨情況還存在,但在去年下半年情況逐步好轉,價盤逐月修復。公司希望今年一季度能同比持平,在下半年恢復雙位數增長。同時,計劃今年四季度推出新的產品系列,定位超高階,以補充現有產品線。該行認為,羊奶粉市場作為新興崛起的一個嬰配粉細分領域,仍有較大發展空間,儘管遭受了短期庫存困擾,佳貝艾特作為絕對龍頭,未來仍可享受行業增長的紅利。

該行表示,牛奶粉全年收入增20。6%至38。2億,四季度收入增12。2%至11。8億。其中海普諾凱事業部收入增52。7%至27億。據歐睿資料,去年公司牛奶粉業務的市佔率達6。3%,較19年提升1。3pct。海普諾凱系列著力打造荷致大單品,目標做成進口第一大品牌,同時以萃護、悠藍等其他品牌進行補充。品牌在去年簽約了郎朗為代言人,並冠名多個熱劇、熱門綜藝,進一步提高品牌知名度。渠道方面,計劃在今年拓展4-5千家終端,擴大覆蓋面。該行認為,在超高階牛奶粉業務中積蓄了較強的品牌力、產品力和團隊執行力,海普諾凱系列仍將保持較快增長。能立多和美納多事業部在去年進行了組織和產品調整,表現低於原來的預期,未來將聚焦大單品。

安信國際稱,去年上線了全新品牌愛益森,定位高階益生菌產品,目前推出了成人和兒童系列。NutritionCare品牌在原有養胃粉的產品基礎上新增了舒鼻益生菌、女神益生菌。當前的工作聚焦在供應鏈管理,計劃在國內實現生產能力,今年會用國內工廠推出十幾款NC產品。

報告提到,公司年毛利率49。9%/降2。6pct,羊奶粉毛利率59。1%/降0。1pct,牛奶粉毛利率57。6%/增持2。2pct。四季度整體毛利率48。3%,較三季度回升1。8pct。毛利率的下降主要來自:1)事業部重組導致部分產品促銷力度較大;2)羊奶油交易虧損;3)存貨計提減值。毛利率的下滑導致淨利率也有下降,全年淨利率12。5%/降0。5pct。

綜合來看,該行認為,羊奶粉竄貨及牛奶粉兩個事業部的調整短期給公司造成了業績壓力,但長期看,重建經銷商信心、梳理內部組織架構對於公司的發展都是利好的。奶粉高階化仍在持續,該行看好公司在高階賽道的表現。

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