"硬科技"來了!主營軍用航空供氧面罩,通易航天能否一飛沖天?

"硬科技"來了!主營軍用航空供氧面罩,通易航天能否一飛沖天?

直接定價的通易航天后來居上,趕在詢價的國義招標之前發行。通易航天發行價為8。5元,比原定的發行底價多了五毛錢,發行市盈率為17。37倍,將於8月2日進行網上申購。這樣,通易航天申購與前後的梓橦宮與國義招標正好衝突。

企業大體情況:通易航天於2017年6月掛牌新三板。公司主營業務為軍用特種航空製品以及聚氨酯、碳纖維等新材料製品的研發、生產和銷售,主要產品包括軍用航空供氧面罩、飛機橡膠軟油箱、變壓器儲油櫃膠囊(隔膜)等在內的軍用及民用橡膠類製品。目前公司生產的軍用航空供氧面罩和飛機軟油箱等產品長期穩定配套供應國內的諸多在研和在役軍機。另外,公司還實現部分民用橡膠零件、油囊、膠布及特種氟橡膠的生產及銷售。

"硬科技"來了!主營軍用航空供氧面罩,通易航天能否一飛沖天?

一、優勢:業績穩定增長的軍工企業

1、軍工企業。

公司的主要產品為軍用航空供氧面罩。自成立以來一直致力于軍用特種橡膠製品的研發與生產,已獲得軍方及行業主管部門頒發的從事軍工業務相關許可資質。

作為高新技術企業,公司目前共獲得 3 項發明專利和 41 項實用新 型專利,主持或參與修訂包括航空供氧面罩規範在內的國軍標標準。藉助多年的軍品生產工藝優勢和對市場需求的深刻理解,發行人目前正開展 聚氨酯和碳纖維等新型材料製品的研發和生產,目前部分產品已實現小批次銷 售。

2、業績穩定增長。

2020年,通易航天實現營業收入9419。41萬元,同比增長3。66%;淨利潤3684。49萬元,同比增長12。97%。2018 年、2019 年和 2020 年,發行人淨利潤分別為 2,213。92 萬元、3,196。27 萬元和 3,501。14 萬元,盈利規模持續增長。2018 年、2019 年和 2020 年,扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別 為 2,363。44 萬元、3,858。30 萬元和 3,576。47 萬元。

今年一季度,公司虧損389萬,原因是本期銷售 產品結構變化導致本期產品毛利率降低,導致本期淨利潤較上期有較大幅度下降。這個跟公司結算週期有關係,去年一季度也虧損。

3、毛利率高。

2018 年、2019 年和 2020 年,發行人主營業務的毛利率分別為 48。99%、 74。44%和 77。83%,呈不斷上漲的態勢,主要原因為發行人的產品結構進行了調整,毛 利率較高的航空供氧面罩類產品的收入佔比不斷提升,毛利率較低的氟橡膠類產品的收 入佔比逐步降低,2020 年未實現氟橡膠類產品銷售。

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4、競爭對手少。

發行人在行業內的主要競爭對手為航空工業航宇救生裝備有限公司,其隸屬 於航空工業旗下中航機載系統有限公司,由原國營五一〇廠、五二〇廠和六一〇 所於 2003 年整合而成,總部位於湖北省襄陽市,主要從事航空防護救生/空降空 投裝備研製,歷經半個多世紀的發展,已成為航空彈射救生、飛機乘員個體防護、 重灌空投等專業領域的系統級供應商和服務商。但其為非公眾公司。

5、3家戰投。

通易航天此次精選層公開發行共吸引到3家戰投,共承諾認購1093。9126萬元,3家戰投分別為上海境坦資產管理有限公司、深圳誠裕資產管理有限公司、青島晨融壹號股權投資管理中心(有限合夥)。

6、老闆自願延長限售兩年。

公司控股股東、實際控制人承諾其所持有的公司股票限售期在滿足《全國中小企業股份轉讓系統股票向不特定合格投 資者公開發行並在精選層掛牌規則(試行)》的要求基礎上,自願延長鎖定兩年。公司實際控制人為張欣戎,直接持有發行人 股份 2,488,000 股,持股比例為 3。73%,透過深圳易行健間接控制 32,157,800 股, 間接控制股份比例為 48。25%,合計控制 34,645,800 股,合計控制公司股權比例為 51。98%,擔任董事長職務。

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二、劣勢:收入來源較為單一

1、產品單一。

公司的主要產品為軍用航空供氧面罩,產品型別較少,收入來源較為單一。2018 年、2019 年和 2020 年,發行人軍用航空供氧面罩收入分別為 4,526。97 萬元、7,297。41 萬元和 8,305。77 萬元,佔發行人全部 營業收入的比例分別為 55。79%、80。31%和 88。18%,銷售金額和佔比逐年提升, 是發行人最為重要的收入來源。

2、客戶集中。

我國軍工企業普遍具有客戶集中的特徵。2018 年、2019 年和 2020 年,公司 前五名客戶銷售收入合計佔主營業務收入比例分別為 95。99%、94。78%和 90。78%, 其中發行人向 B4 單位的銷售金額分別為 4,504。54 萬元、7,119。11 萬元和 7,268。79 萬元,佔當期主營業務收入的比例分別為 55。65%、78。43%和 77。34%,佔比較高。

3、應收賬款集中。

2018 年末、2019 年末和 2020 年末,公司所形成的來自 B4 單位的應收賬款 餘額分別為 4,257。89 萬元、4,155。66 萬元和 6,015。82 萬元,佔當期應收賬款期末 餘額的比例為 86。29%、89。60%和 77。78%,公司應收賬款集中度較高。

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三、轉向民用:聚氨酯保護膜生產專案

公司將用3500萬募投資金,建設聚氨酯保護膜生產專案,這是一個亮點。並且這個專案已經在建設中,標誌著公司也開始轉向民用。

目前公司僅有一條聚氨酯保護膜生產線,產線建設之初的定位是用於生產 軍用聚氨酯保護膜。公司聚氨酯保護膜生產線早期因為訂單較少,且裝置和生產人員尚須進一步磨合, 產線產能利用率較低。隨著公司產品逐漸獲得客戶認可,市場開拓順利推進,聚氨酯汽 車漆面保護膜訂單量不斷增加,產能利用率也逐月爬升,2021 年 5 月公司產能利用率 已經達到了 57%。此外公司與下游客戶維持著良好的合作關係,具備較好的市場拓展能 力。公司目前正在民用航空等新領域進行積極佈局,尋求更廣闊的市場空間。募投專案 建成後,將提升公司產能和技術能力,有利於新產品訂單的獲取與推廣,銷售規模提升。

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聚氨酯保護膜生產專案建設總體規劃 本專案購置熱塑性聚氨酯保護膜擠出流延生產線、水分儀等裝置共計 28 臺套。最 終產品為軍民兩用聚氨酯保護膜、聚氨酯複合油囊布、防彈薄膜夾膠膜及聚氨酯膜等相 關製品。本次募投專案建設完成後將進一步擴大公司熱塑性聚氨酯保護膜的產能,提升 公司核心競爭能力,擴大市場份額,為公司未來業務可持續發展奠定基礎。

本專案實施主體為通易航天,建設地點位於江蘇省啟東市高新技術產業開發區東方 路 88 號公司現有廠房內,基礎設施完備,配套條件良好,交通便捷。專案整體建設週期預計需 12 個月,

計劃於 2021 年 8 月 31 日前完成建設、裝置安裝、除錯及試生產全部工作並開始正式量產。預計正式投產後,新增聚氨酯膜產能 30 萬米/月

四、合理估值:約有50%以上漲幅

按照《上市公司行業分類指引》,發行人所屬行業為“橡膠 和塑膠製品業”(行業程式碼:C29),根據《掛牌公司管理型行業分類指引》公 司所屬行業為“其他橡膠製品製造”(行業程式碼:C2919)。截至 2021 年 7 月 27 日,中證指數有限公司釋出的橡膠和塑膠製品業(C29)最近一個月平均靜態 市盈率為 27。46 倍。

"硬科技"來了!主營軍用航空供氧面罩,通易航天能否一飛沖天?

公司選取了江航裝備、新興裝備、 北摩高科為 可比公司。上述同行業可比上市公司 2020 年 靜態市盈率均值為 64。68 倍。合肥江航裝備是去年上市的新股,主要從事航空裝備及特種製冷兩大業務,與公司業務比較相像,業績4年從6000萬做到了近2億,總市值103億,靜態市盈率53倍。北京新興裝備是做機載懸掛裝置 、機載發射裝置的,業績4年基本停滯在1億,總市值32億,靜態市盈率32倍。北京北摩高科是做飛機剎車控制系統的,業績4年從1億做到了3億多,目前總市值291億,靜態市盈率92倍,動態市盈率64倍。

可見,資本市場重視的是業績成長性,高增長的江航裝備和北摩高科給高估值,低增長的新興裝備只給30倍估值,差了一半還多。通易航天相比來說規模還很小,四年淨利潤從289萬、2249萬、3261萬到3684萬,成長性也比較強。

本次公開發行股份數量 6,434,782 股,發行後總股本為 73,084,982 股。按照8。5元發行價,總市值為6。2億,2020年淨利潤3684萬,靜態市盈率為16。86倍。通易航天雖然是市場熱門的軍工航天行業,是最近熱捧的硬科技,但公司規模較小,品種單一,不可能給過高估值,不可能達到江航裝備、北摩高科的60多倍估值。可以參考最近掛牌的星辰科技40多倍估值,但這個不如星辰科技質地,大體可以打折到30倍估值。也就是說,通易航天上市後大約有50%以上漲幅。

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