東莞農商行衝擊港股,5000億龍頭如何穿越“低估值陷阱”?

東莞農商行衝擊港股,5000億龍頭如何穿越“低估值陷阱”?

圖片來源@視覺中國

文 | 節點財經,作者 | 一晨

“郡縣治,天下安”,在農信社改革的歷史大潮下,我國誕生了很多家上市農商行。日前,又一家農商行欲將登陸港股市場。

近日,東莞農村商業銀行在港交所披露了聆訊後的資料集,宣告其距離實現H股IPO更進一步。公司同時釋出公告稱,擬招股時間為2021年9月16日至9月21日,發售價每股發售股份7。92港元-8。71港元。預期定價日為9月22日,預期於9月29日在港交所掛牌。

作為全國第六大農商行,東莞農商行擁有龐大的資產體量。但不可忽略的是,其背後同樣存在單一客戶貸款集中度高、近300名股東失聯的風險。

01 5000億農商行龍頭,營收淨利增長放緩

東莞農商行始建於1952年,前身是東莞市農村信用合作社。過去很長時間裡,我國農村信用社多呈現出“小、散、弱”的特徵。2009年,廣東省推進條件成熟的農信社改製為農商行,東莞農商行正是在這股改革浪潮中改制後註冊成立。

據財新報道,截至2021年3月,廣東省農信系統有超80家農商行,東莞農商行是其中規模較大的一家。作為一家總部位於東莞市的地方銀行,東莞農商行是東莞當地商業銀行中網點最多的一家,有505個銀行網點,市佔率也位列第一。

2020年年末,東莞農商行位列全國第五大農商行、廣東省第二大農商行,到2021年,其資產規模被成都農商行超過,降為全國第六大農商行。排在它前面的五家農商行有重慶農商行、上海農商行、北京農商行、廣州農商行、成都農商行。其中除成都農商行外,其餘均已登陸資本市場。

01 5000億農商行龍頭,

背靠經濟發達的廣東省,東莞農商行近兩年的資產規模增長亮眼。招股書顯示,2018年年末到2020年年末,東莞農商行的總資產由4079億元增至5484億元,年均複合增長率為16%。截至2021年6月底,這一資料進一步增長至5834億元。

與此同時,公司的營收和淨利潤也處於雙增狀態。財報顯示,2020年,東莞農商行的營收和淨利潤分別為120億元和50。55億元,分別同比增長2。14%和3。8%。

不過,值得注意的是,在營收淨利雙增的情況下,其兩項指標的增速卻在放緩。招股書顯示,2020年東莞農商行的營收增速同比下降了18。54%,淨利潤增速同比下降了5。56%。

營收淨利增長放緩

2021年上半年,東莞農商行預期信用減值損失及資產損失為9。12億元,同比增幅5。31%。另外,2018年至2020年,東莞農商行預期信用損失及資產損失也處於增長狀態,分別為17。17億元、25。94億元、27。74億元。這樣的趨勢之下,東莞農商行的業績走勢趨弱也就不奇怪了。

東莞農商行若成功上市,有望成為廣東省第二家上市農商銀行,全國第13家上市農商銀行,港股第四家上市農商銀行。

2020年,公司銀行和零售銀行業務共為東莞農商行貢獻了近八成的營收。2020年,該行公司銀行和零售銀行業務分別實現營收55億元和52。9億元,分別佔總營收的45。7%和43。9%。

東莞農商行衝擊港股,5000億龍頭如何穿越“低估值陷阱”?

據節點財經分析,東莞農商行業績增速下滑,與預期信用減值損失及資產損失增長有關。預期信用損失,是指以發生違約的風險為權重的金融工具信用損失的加權平均值。

值得注意的是,東莞農商行的成本收入不低。截至2020年末,該行的成本收入比為31。51%,和前五大農商行相比,僅次於北京農商行和廣州農商行。

東莞農商行衝擊港股,5000億龍頭如何穿越“低估值陷阱”?

從業務結構來看,東莞商業銀行的主要業務包括公司銀行、零售銀行及資金業務。其中,公司銀行業務收入主要包括公司貸款、存款等收取的手續費和佣金。

圖片來源:東莞商業銀行招股書

資產質量是銀行的生命線。即使其他方面經營情況良好,如果產生較多不良資產,也會導致銀行最終經營業績不佳,甚至發生虧損。但另一方面,不良資產又是銀行日常經營中不可避免的一種“費用”。

在資產規模和貸款規模擴大的同時,東莞農商行的資產質量保持良好水平。招股書顯示,截至2020年12月31日,其不良貸款比率約為0。82%,是前六大農商行中最低的一家。相比全國農商行,這一指標也很亮眼。銀保監會公佈的2020年四季度末資料顯示,國內大行不良率為1。52%,股份行不良率為1。5%,農商行不良率為3。88%。可見,東莞農商行的相關指標不僅高於農商行平均水平,甚至比大行、股份行都更勝一籌。

不過,值得注意的是,公司貸款一直是東莞農商行總貸款中佔比最大的部分。2018年至2020年,公司貸款在東莞農商行客戶貸款總額的佔比分別為58。1%、52。3%及52。3%。而其公司貸款中,發放給小微企業的金額約佔六成。招股書顯示,截至2020年末,東莞農商行發放給中小微企業貸款總額為1198億元,約佔公司貸款總額的87。7%。

東莞農商行衝擊港股,5000億龍頭如何穿越“低估值陷阱”?

圖片來源:東莞商業銀行招股書

相對於大型企業,中小微企業的規模較小、抗風險能力較低、財務資訊的透明度也較低。很多時候,對於中小微企業的貸款無法完全依賴財務報表資訊,這也給銀行帶來了更多風險。

同時,東莞農商行單一集團授信和客戶貸款集中度在近幾年均有明顯上漲。2018年至2020年,東莞農商行單一集團客戶授信從6。83%增加至12。63%,幾乎翻倍,越發逼近15%的紅線要求。期間其單一客戶貸款集中度從2。14%上漲到6。65%,幾乎翻了三番。

到2021年第一季度,其單一集團客戶授信回落至11。82%,但相比三年前依然增幅較大。

2021年3月31日,東莞農商行向十名最大單一借款人的貸款合計122億元。十大集團客戶的貸款合共273億元。

02 不良率“亮眼,292名股東失聯

同時,由於歷史原因,東莞農商行還存在股權結構分散的問題。據招股書,東莞農商行共有83家法人股東及57512名自然人股東,分別持股約23。72%和76。28%,其中僅有股東粵豐投資持股超5%。業內人士分析,股權分散有助於避免大股東濫用股東權利,但也容易帶來控制權變更、爭奪,在重大事項中難以進行高效決策等問題。

同時,

02 不良率“亮眼,

對於“失聯”的292名股東存在的潛在風險,東莞農商行在招股書中表示,由於無法保證能夠成功聯絡並準確記錄該行的全部股份持有人或全部享有該行股份權益的人士,已將包括這些未確權股東在內的全體現有股東持有的股份託管至廣東股權交易中心股份有限公司。但無法保證股東不會提出任何股權爭議,例如相關股權被攤薄的爭議。

292名股東失聯

目前,港交所的銀行股雖然比不上A股,但數量也算不少:在港上市的內地銀行數量超過30家,包括十餘家國有大行、股份行和近20家地方銀行。

不過,從近幾年在港股及A股的表現來看,銀行股認購遇冷、股價低迷等情況並非少數。比如不久前剛剛上市的上海農商行,9月22日釋出公告稱,由於公司股票已連續20個交易日的收盤價低於其最近一期經審計的每股淨資產8。90元/股,觸發其穩定股價措施。

光大證券研究所金融業首席分析師王一峰近日在接受媒體採訪時表示,

圖片來源:東莞商業銀行招股書

不過,對於銀行股,目前資本市場的觀點不一。據《中國證券報》報道,2021年年中以來,伴隨著各大銀行股成績單逐步披露,資本市場對於銀行股的看法出現較大分歧,一方面,保險資金正減持銀行股,比如2021年以來中國人壽保險(集團)累計5次減持農行H股;另一方面,貝萊德、摩根大通等投資機構則選擇增持。

有券商分析師表示,隨著宏觀經濟修復,銀行業資產質量有所好轉,不良率有所降低,經營效益有所提高,陸續披露的上市銀行半年報可以印證這一點。中期行情值得期待,部分業績優異、具有區位優勢的股份制銀行和特色城商行值得關注。

但不可否認的是,幾家上市農商行目前在資本市場的表現依然有待改善。WIND資料顯示,截至2021年9月23日,上海農商銀行的股價為7。54元,市值為727。2億元,TTM為 7。1倍;重慶農村商業銀行的股價為2。83港元,市值為321。4億港元,TTM為2。86倍;廣州農商銀行的股價為3港元,市值為294億港元,TTM為5。21倍。

東莞農商行上市後是否有可能打破其“前輩”的估值低迷魔咒?值得拭目以待。

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