專精特新小巨人映日科技受益於國產替代,三年淨利複合增速超187%

“企業的發展離不開時代背景。”

這樣簡單樸素的真理,再次在映日科技近三年的發展上得到印證。

作為從事高效能濺射靶材生產的高新技術企業,映日科技受益於國內半導體產業鏈國產化的大趨勢,在過去兩年實現了高速成長,其2019至2021年的收入分別為1。13億(人民幣,下同)、1。48億、3。15億元,同期的扣非歸母淨利潤分別為898。7萬、2077。04萬、7409。43萬。

爆發式增長的業績,是映日科技衝擊資本市場的底氣。智通財經APP發現,映日科技的招股說明書已於4月7日獲深交所受理,安信證券為其保薦機構,公司欲在此次IPO中募集資金5。05億元。

據招股書顯示,映日科技是“國家級專精特新小巨人企業”、安徽省優秀“專精特新”企業,並於2022年2月入選安徽省“專精特新”企業50強。

既有亮眼業績傍身,又有“專精特新”頭銜的映日科技,其真實價值究竟如何?

七年時間中的三個成長階段

靶材是濺射薄膜製備的源頭材料,又稱濺射靶材,是製備半導體晶圓、顯示面板、太陽能電池等表面電子薄膜的關鍵材料。目前,濺射工藝已廣泛應用於各種薄膜材料的工業化製備,是目前主流的鍍膜方法。

專精特新小巨人映日科技受益於國產替代,三年淨利複合增速超187%

我國濺射靶材行業起步較晚,這是因為早期全球濺射靶材產業高度集中,美國、日本及德國等國家的少數企業是主要玩家,因此國內行業發展初期濺射靶材及配套鍍膜裝置均為國外廠商提供。隨著平面顯示、半導體等製造產業產能向國內不斷轉移,我國濺射靶材的需求已佔到全球需求的30%以上。

近年來,得益於國家對電子材料行業發展及應用的推廣,再加上自2018年以來的半導體產業國產化大趨勢,國內的濺射靶材行業迎來加速發展。雖然目前市場中的大多數高階濺射靶材產品仍需進口,但仍有少量專業從事高效能濺射靶材的企業從中脫穎而出,映日科技便是其中之一。

成立於2015年的映日科技,至今已走過3個發展階段。第一階段是2015至2017年,公司產品主要集中於矽靶材、氧化鈮靶材等,主要應用於節能玻璃、觸控屏(TP)等領域。同時,ITO靶材在2016年研發成功,並逐步匯入觸控屏(TP)客戶,至2017年時,進入了太陽能光伏行業,向晉能集團、漢能薄膜等下游客戶供貨。

2018至2019年是映日科技發展的第二階段,公司在此期間工藝技術持續提升,大尺寸產品不斷突破,IOT靶材於2018年獲得惠科集團的正式訂單,標誌著公司首日進入大尺寸顯示面板知名企業的產業鏈,初步形成對境外廠商的進口替代。至2019年時,鉬靶材獲惠科集團正式訂單,產品逐步多元化。

進入2020-2021年,映日科技迎來快速成長。公司產品升級與本地化配套能力不斷提升,靶材尺寸不斷擴大,分別突破了單節900mm旋轉靶材技術、單片1150mm×450mm平面靶材技術以及單節1000mm 旋轉靶材技術、單片1300mm×650mm平面靶材技術,是國內少數可以批次供應上述規格型號的生產企業之一。

於此同時,公司的ITO靶材於2020年分別獲得京東方、華星光電的正式訂單,並於2021年獲得天馬微電子、友達光電的正式訂單;且鉬靶材於2020年獲得京東方正式訂單,銅靶材進入了產線試樣階段,產品豐富度進一步提升。

從上述的分析可看出,在過往的七年中,映日科技的發展有明顯的戰略性,公司成立時間雖短於行業中的其他玩家,但其在產品方面不斷升級工藝突破高階大尺寸產品,並持續推進多元化戰略,使公司產品逐漸從節能玻璃、觸控式螢幕等向領域向顯示面板、光伏等行業擴張,客戶亦加速匯入,從而迎來了快速發展。

盈利能力持續提升,2021年淨利率超23%

從產品類別來看,映日科技目前主要有ITO靶材、矽靶材、鉬靶材及其他的四大類產品,其中ITO靶材是核心,亦是公司業績增長的主要推動力。據招股書顯示,2019至2021年,ITO靶材的收入分別為7788。17萬、1。07億、2。67億元,佔總收入的比例分別為69。76%、72。31%、85。08%,收入向ITO靶材這一單一產品集中。

專精特新小巨人映日科技受益於國產替代,三年淨利複合增速超187%

而ITO靶材收入快速增長的背後,是因為全球大尺寸顯示面板產能向國內轉移,但相關企業海外原材料進口受限,乘此時機映日科技的ITO靶材先後透過惠科集團、彩虹光電、華星光電等知名面板產商的試樣並實現供貨。據招股書顯示,映日科技2019至2021年的ITO靶材銷售量分別為36。95噸、62。86噸、157。89噸,銷量翻倍式增長,平均售價在2020年下滑後於2021年保持穩定。

專精特新小巨人映日科技受益於國產替代,三年淨利複合增速超187%

而在矽靶材與鉬靶材方面,矽靶材的銷量與平均售價有一定波動,這導致該產品的收入在過去三年連續小步下滑;而鉬靶材的放量趨勢明顯,雖然2021年的平均售價有所降低,但其過往三年的銷量分別為2。5噸、12。7噸、23。7噸。

從毛利率來看,在工藝提升以及產品放量的規模效應提振下,ITO靶材、鉬靶材的毛利率逐年穩步增長,矽靶材的毛利率雖因產品價格變化在2020年有一定下滑,但2019至2021年整體呈現出走高的態勢。得益於上述因素,映日科技2019至2020年的毛利率分別為27。45%、31。7%、38。25%,逐年穩步上升。

專精特新小巨人映日科技受益於國產替代,三年淨利複合增速超187%

在收入快速增長、毛利率提升以及高效的運營管理下,映日科技2019至2021年的淨利率分別為10。97%、18。03%、23。49%,盈利能力持續提升。與此同時,映日科技的負債逐年下降,其2019至2021年的資產負債率分別為47。69%、45。98%、41。23%。但由於公司購買原材料、支付勞務需要支出大筆現金,因此公司的經營活動產生的現金流量淨額自2020年開始轉負,這對公司資金運營產生了一定壓力。

受益於行業發展但潛在風險突出

從行業的發展趨勢來看,我國高效能濺射靶材市場仍有明顯的成長空間,映日科技有望持續從中受益。得益於行業技術的不斷突破、產品效能的不斷提升,我國高效能濺射靶材市場不斷擴大,從2014至2019年,該市場規模從68。2億增至165。2億元,年複合增速為19。4%。受益於平面顯示行業產能不斷擴建以及全球半導體積體電路產業加速向國內轉移、晶圓廠產能的不斷釋放等因素,下游市場需求仍將持續增長。

據頭豹產業研究院資料顯示,2022年至2023年,我國高效能濺射靶材市場的規模分別為287。7億、339。5億元,同比增速分別為18。98%、18%。

但值得注意的是,競爭加劇或將成為映日科技潛在的風險點。智通財經APP瞭解到,阿石創(300706。SZ)、隆華科技(300263。SZ)、先導薄膜、歐萊新材等企業的下游應用領域均以平面顯示為主,該等企業的主要產品中均包含ITO靶材。雖然靶材進入下游客戶需要長時間的驗證,但正因如此,下游客戶為保證供應鏈安全不會將所有的訂單集中到一個供應商身上,這勢必造成行業玩家之間的競爭,這亦符合下游企業降成本的需求。若該競爭趨勢加劇,映日科技當前的盈利水平或難以保持。

此外,加速對新客戶的拓展和對下游應用場景的豐富對於映日科技而言已是迫在眉睫。2019至2021年,映日科技來自前五大客戶的收入佔比分比為67。48%、72。43%、84。19%,集中趨勢明顯,潛在風險上升;同時,對ITO靶材產品的依賴也十分明顯,產品集中度較高。

綜合來看,憑藉高成長的業績以及持續提升的盈利能力,映日科技以較高估值實現IPO將是大機率事件,但從中長期來看,能否培育更多的產品新增長點以及開拓更多的下游應用場景將是決定公司內在價值的關鍵。

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