三農 | 進口大豆拍賣預冷,油粕比之眾星拱月

本文來自微信公眾號 “CFC農產品研究”,作者:CFC農產品研究,36氪經授權釋出。

油粕比成為本週的交易主題,在美豆尚未進入播種期,缺乏基本面指引下,從確定性上看,國內植物油高基差這張底牌仍舊是多頭的強現實,而國內豆粕供需的局面反轉已經基本確立。多油空粕成為市場階段性的共識,油粕比價從三週前的2。35走高至2。8附近。連粕在基本面的空窗期陷入震盪。

受制於基本面交易陷入資訊的真空期,本文的內容不做大量展開,主要討論以下幾點:

01-高基差維持下的期現迴歸,棕櫚油大漲2000點

02-聚焦種植季天氣,美豆播種即將展開

03-國內豆粕供需反轉,競價交易預冷

正文:

01-高基差維持下的期現迴歸,棕櫚油大漲2000點

國內24度棕櫚油現貨價格以華南P2205+970為底,一級豆油現貨價格以大連Y2205+380為底。且過去兩週棕櫚油05合約上漲近2000元每噸,現貨基差走弱僅80-150元每噸,這背後是內外價差倒掛,海外供給偏緊的驅動。而在3月MPOB馬棕櫚油供需報告出爐卻庫存繼續低於預期後,強現實繼續引領盤面交易,棕櫚油再度重新整理本輪反彈以來最高水平,豆油估值也自動向上平移,豆粕被多頭遺棄,甚至空配。油粕比較加速上行至2。8附近。

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DCE主力合約——空粕比反彈

資料來源:中信建投期貨研究

02-聚焦種植季天氣,美豆播種即將展開

USDA的周度天氣評論顯示,本週美國東半部的大部分地區都有大量降水,南部和東北部的部分地區每週總降水量在2到4英寸之間,甚至更多。嚴重的雷暴伴隨著南方的陣雨;4月4日至6日,從德克薩斯州東北部到大西洋南部海岸,發現了幾十個龍捲風。

與此同時,雨和雪陣雨在中西部很常見,儘管大量的積雪通常侷限於五大湖上游地區(未來可能導致土壤過墒而延緩播種)。涼爽多雨的中西部天氣限制了春季野外工作,尤其是在東部玉米帶的潮溼地區。

在其他地方,除了太平洋西北部,從西海岸到高地平原都是乾燥的天氣。

在加州及其周邊地區,三週內的第二次熱浪導致高海拔積雪進一步減少,並導致今年年初異常繁重的灌溉需求。

加利福尼亞早春的高溫使得一些地方的周氣溫比正常溫度高出至少10華氏度。接近或高於正常溫度在平原、南方腹地和大西洋沿岸各州也很普遍。相比之下,在一些中西部地區,平均溫度比正常溫度低5華氏度以上。接近或低於正常溫度在西北地區很常見,隨著一週的進展,天氣變得更涼爽。

西部許多地區3月的天氣比正常情況下乾燥,結束了極其令人失望的冬季雨季,使主要農業地區面臨連續第三年乾旱帶來的重大影響,

包括水庫水位低、水分配減少、土壤水分枯竭、牧場和牧場條件惡劣。

值得注意的是,內華達山脈積雪的水當量——本月初徘徊在16英寸左右(略低於3月1日平均水平的三分之二)——到3月31日縮小到11英寸左右(約為季末平均水平的40%)。

3月份,美國乾旱覆蓋率從58%到61%不等。全國乾旱覆蓋範圍上次擴大是在9年多以前,在2012-13年的冬天。長期乾旱導致覆蓋率連續80周(2020年9月29日至2022年4月5日)超過40%,創下美國乾旱監測時代的紀錄。

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美國大豆種植進度

資料來源:中信建投期貨研究

新季美豆的種植即將在1周內開始展開,播種初期,南達科他和明尼蘇達暫時面臨土壤過溼而播種可能被迫延遲的問題,但經驗上,美豆的生長有極強的韌性,在2021年超級乾旱的局面下,低於60%的優良率仍舊迸發出51。4蒲式耳每英畝的超級單產。暫時上看,新季美豆的生長雖然確實面臨天氣不利的可能,但最終的產量或影響有限,但在目前出口+壓榨需求強勁,而美豆/美玉米比值偏低的局面下,我們理解美豆尚難以大幅跌破15美元。真正需要警惕的是2018年,2019年因為降雨過度而出現的大量棄耕,但今年可能性較低。

03-國內豆粕供需反轉,競價交易預冷

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我國今年大豆月度進口

資料來源:中信建投期貨研究

往年我國4月份的大豆需求在680萬噸左右,折算每週大豆壓榨需求165-170萬噸。目前我國的大豆周度壓榨已經逐步走高至140萬噸水平,未來160-180萬噸的壓榨將重回常態。一方面受益於國家儲備的競價交易,目前進口大豆的拍賣已經連續3周,每週50萬噸左右,不斷走低的成交率側面印證了後期供應充裕的事實。另一方面,4月份我國大豆到港或將增至900萬噸水平,而5月份到港量也預計為900-1000萬噸。這階段性化解了2022年3月寸粕難行的局面,而豆粕期貨也相對承壓。過去半個月,美豆基本收復失地,而豆粕09合約卻未能上破4000關口。

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2022年進口大豆競價交易結果

資料來源:中信建投期貨研究

從策略上看,我們理解為豆粕迎來訊息空窗期,走勢以震盪為主。美豆的驅動轉向美玉米高價下的低估值和播種期的天氣交易,但至少3月31日報告下的1580美分附近有望構築為階段性的重要支撐,相對價值上看好油粕比。09單邊上,等待異常天氣轉向現實和8-9月南美大豆庫存見底的多頭驅動,以3800-3850左右為試多的區間,但從現實的確定性上看,油粕比的多頭更有時間上的容錯率。

面向未來的思考:

從策略的反思上看,供應的寬鬆仍舊是預期,先內外價差收斂和海外顯著的供應恢復之前,油脂油料的多頭邏輯很難證偽。

俄烏衝突一方面是劇烈損壞了穀物市場的供應任性,小麥玉米走高後,美豆的相對估值已經極低,這也包括原糖,另一方面,全球化退潮,通脹,化肥緊張,糧食庫存偏緊等細節正不斷鞏固糧食市場的多頭氛圍。

做研究去評論交易策略,我們很提防自己隔岸觀火,若太過於左側,時間是先敵後友。

多頭邏輯的證偽依賴:

1、一次能源:天然氣,原油走熊

2、全球玉米和小麥的出口量同比轉正

3、馬棕櫚油月度期末庫存升至220萬噸

4、美豆壓榨利潤跌至5年均值水平

否則,在2022年北美種植季末的第三季度,市場或仍舊不免交易天氣及青黃不接的現實,

畢竟只能證偽預期,現實都是真的。

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