IPO觀察丨瀾滄古茶轉道港股,會否再虛晃一槍?

從A股撤下申請之後,普洱瀾滄古茶股份有限公司(以下簡稱“瀾滄古茶”)近日又轉戰港股上市。

據其招股書,瀾滄古茶是國內普洱茶第二大品牌,公司主要產品也是普洱茶。紅星資本局注意到,普洱茶龍頭茶企“大益茶業”也還未上市。

瀾滄古茶曾在2020年尋求A股上市,但在2021年5月上會前主動撤回了申請材料。

一年後的2022年5月,瀾滄古茶又重提IPO轉戰港股。

紅星資本局發現,

瀾滄古茶麵臨著產品單一、渠道單一等風險。

一位從業十餘年的業內人士對紅星資本局分析,目前瀾滄古茶還沒有充分的能力和態度去承接湧入普洱茶市場的資金。

同時,人員管理粗放可能會導致產品質量管理問題。

IPO觀察丨瀾滄古茶轉道港股,會否再虛晃一槍?

01

曾尋求A股上市

證監會提出50問後撤回申報

早在2020年6月,瀾滄古茶遞交招股書尋求A股上市。

同年12月,證監會發布了反饋意見,就

“規範性問題”“資訊披露問題”“與財務會計資料相關的問題”

提出了50項要求。6個月後,瀾滄古茶申請撤回申報材料。

對於改道港股上市,瀾滄古茶表示,考慮到A股整體的稽核過程、當時不利的市場條件上市日程並不確定性,且考慮到在

聯交所上市將為公司提供一個國際平臺,以獲得外國資本並向海外投資者的推廣

,公司故於2021年6月2日,撤回了A股上市申請,並決定在聯交所上市。

今年5月,瀾滄古茶向港交所提交了新一版招股書。而兩年前證監會質疑的不少問題,在其衝擊港股之前又被證監會國際部再次提到。

紅星資本局注意到,

人事管理問題是證監會兩次都反饋需要其補充的內容。

在前次IPO時,證監會曾要求瀾滄古茶說明聘任公司董事、副總經理劉佳傑的原因及其在華創證券等中介機構任職期間是否與發行人有業務往來、是否承接發行人的融資業務。

在最新的反饋意見中,證監會又要求其說明是否存在公司股東、董事、高階管理人員、核心技術人員及其他主要員工在茶葉專業合作社持股或任職的情況;報告期內公司治理、董監高任職情況,內部控制是否有效。

據最新招股書,紅星資本局注意到,

瀾滄古茶高管王娟、張幕衡此前曾有既為經銷商又在瀾滄古茶任職的經歷。

除此之外,

在上游合作方面,證監會曾要求瀾滄古茶說明合作的茶葉專業合作社數量、名稱、合作模式及關聯關係等問題;

在今年5月又再次要求其說明公司的股東、董事、高階管理人員、核心技術人員及其他主要員工在茶葉專業合作社持股或任職的情況,包括委託持股、信託持股等代持安排。

在下游經銷商方面,證監會曾要求瀾滄古茶補充披露經銷模式是否為買斷方式、經銷關鍵條款、銷售流程及交貨方式,補充披露報告期主要經銷商的情況及補充說明報告期是否存在經銷商為發行人股東情形。

在最新招股書中,瀾滄古茶表示,2019年-2021年,其擁有少數權益的經銷商營運的門店數量分別為0、0及17間;於往績期間的五大供應商均為獨立第三方。除這些表述外,紅星資本局並未在最新招股書中查詢到更為詳細的解釋內容。

而紅星資本局注意到,證監會提出的、瀾滄古茶未完全解答的這些問題,與瀾滄古茶的明顯優劣勢緊密聯絡著。

02

二十餘年積累、毛利率高

在普洱茶賽道競爭力足夠

1998年,杜春嶧帶領的瀾滄拉祜族自治縣茶廠(簡稱“瀾滄縣茶廠”)員工提議以瀾滄縣古茶有限公司為名稱成立公司,並透過公開競拍方式收購破產的瀾滄縣茶廠的主要資產。

瀾滄古茶自此成立,至今已有二十餘年曆史。

瀾滄古茶旗下主要有兩大品牌,分別為“1966”和“茶媽媽”,今年6月還將釋出新品牌“巖冷”。

瀾滄古茶2019年-2021年營收為3。77億元、4。05億、5。59億,毛利為2。21億元、2。85億元、3。68億元。

毛利率達58.7%、70.4%、65.9%,遠高於同賽道、同尋求上市的八馬茶葉、中國茶葉。

探尋瀾滄古茶毛利率持續偏高的原因,紅星資本局發現,

主要原因在於其在上游端低價採購,在下游端不斷提價。

瀾滄古茶主打古樹茶。據其最新招股書,按採購量計,瀾滄古茶是往績期間景邁山古茶樹毛茶的最大買家,其採購自普洱、臨滄和西雙版納三個產區。《雲南日報》報道顯示,2020年的古樹毛茶採購價格基本上千,另有媒體於2021年6月採訪瀾滄古茶供應商並報道稱,價格稍低的古樹茶價格在600元/公斤。

紅星資本局注意到,瀾滄古茶並未在最新招股書中披露其毛茶採購單價,但據其2020年的招股書資料,2017年至2020年上半年,瀾滄古茶毛茶每公斤採購價格分別為108。06元、137。58元、157。58元和144。96元。

至於瀾滄古茶的採購價為何如此低,

一方面因為他們會從樹種、樹齡、山頭等方面去挑選更便宜的毛茶,如其0081號茶便是老樹、古樹拼配而成;

另一方面則與其在景邁山的資源積累和與茶葉合作社的多年關係有關

最新招股書顯示,2021年,瀾滄古茶有超過50%的毛茶成本源於業務關係超過五年的茶葉合作社,以及超過30%源於業務關係超過十年的茶葉合作社。

而在下游端,瀾滄古茶的價位在不斷上漲。

2017-2019年普洱茶每公斤平均單價分別為378。61元、500。82元、579。94元,年平均價格漲幅超30%。2020年上半年,產品平均售價為每公斤787。07元。在最新的招股書中,瀾滄古茶沒有寫明銷量,故而無法測算平均售價,但紅星資本局注意到,其產品建議零售價差別巨大,約每公斤500元至60290元。

與上游關係緊密、產品賣得起價,讓瀾滄古茶有了上市的底氣,其在招股書中也自稱是第二大普洱茶品牌。

03

既有茶企通常的運營不規範

也有自身的產品單一問題

近兩年,不少茶企都在尋求上市,但紛紛鎩羽而歸。中國食品產業分析師朱丹蓬認為,這主要因為“行業目前存在運營不規範、不專業、渠道比較單一等現狀。”

IPG中國首席經濟學家柏文喜曾向北京商報表示,能遞表的茶企都已經達標了或者根本不涉及可否上市的強制性指標與規定。

茶企上市難主要還在於成本端涉及茶農而無法出具合規票據,導致企業成本確認困難以及由此引發的財務規範透明和稅收確認問題。

這是瀾滄古茶麵臨的茶企共性問題。但紅星資本局注意到,

瀾滄古茶還面臨著產品單一、研發能力存疑的個性問題。

瀾滄古茶的主要產品只有普洱茶,其兩個品牌“1966”“茶媽媽”中,“1966”的收入佔比始終佔大頭,甚至從2019年到2021年,1966品牌的營收佔比越來越高。其另一個子品牌茶媽媽於2014年便作為大眾消費產品線推向市場,但到2021年營收佔比也只有22。7%。

IPO觀察丨瀾滄古茶轉道港股,會否再虛晃一槍?

而且,瀾滄古茶到目前在闡述其研發能力時,還在不斷強調2014年、2015年研發的陳皮普洱、小青柑系列產品,

2016年至今已過6年,並沒有其他創新產品再被強調。

瀾滄古茶淘寶官方旗艦店的首頁,也重點顯示的是小青柑及經典普洱茶餅。

據其披露的2017-2019年研發費用資訊,紅星資本局發現,其研發費用金額雖然在微漲,但研發佔營收的比例卻從0。84%下降至0。79%。這讓人不得不懷疑,憑此投入,瀾滄古茶能否打破產品單一化的局面?

IPO觀察丨瀾滄古茶轉道港股,會否再虛晃一槍?

04

經銷渠道為最大收入來源

但管理一直存在問題

除產品單一外,瀾滄古茶還面臨銷售渠道單一的困境。

瀾滄古茶極其依賴經銷商這一渠道。2019年-2021年,其向經銷商銷售額佔比始終在80%上下。

據最新的招股書,目前瀾滄古茶有534間線下門店,其中26間為自營門店,508間為經銷商營運的門店。

經銷商渠道發達固然有成本低、資產輕的好處,但也存在管理難的問題。

此前瀾滄古茶便存在經銷商與公司關係不明的情況——經銷商也是當地辦事處。據媒體報道,瀾滄古茶2020年上半年的前十大客戶之一廣州市荔灣區品源茶行,兩名實控人分別是魏能文和張玉輝。而在一篇文章裡,魏能文的身份又是瀾滄古茶廣州區域市場負責人。

而曾為其經銷商的王娟,後來還成為了瀾滄古茶的二股東。據招股書披露,現任執行董事王娟於2007年9月加入瀾滄古茶,而王娟此前在2005年1月創辦了廣州市純茗茶業有限公司(以下簡稱:純茗茶業)。據招股書,純茗茶業曾是瀾滄古茶的經銷商,雙方於2016年才取消合作。

人員管理粗放的後續問題是產品管理不規範。業內人士向紅星資本局透露:“量大導致參與人數過多,下面做(產品)的人可能就與上管理層的理念風牛馬不相及了。”此前,瀾滄古茶曾多次惡意投訴銷售自家產品的淘寶店鋪、聲稱自己從未生產投訴店鋪的商品,這也能看出其在產品管理方面的不規範。

除管理外,瀾滄古茶也無法保證經銷商的忠誠度。其在招股書說明了這一風險:經銷商可能不會向我們訂購新產品,亦可能減少訂單或要求購買價折扣。

失去經銷商或彼等減少訂單可能會對我們取得顧客及對銷量和收益產生不利影響。

“失去經銷商”的事實也發生了

,自2019年以來,其經銷商的門店數量在持續下降,從649家降至531家,其中專營店數量在上升,專櫃店數量在急劇下降。瀾滄古茶解釋稱,這主要是由於其提高了經銷商篩選門檻及終止與若干經銷商的業務關係,因為該等經銷商的往績未能達到已提高的經銷商遴選要求。

但網上有聲音稱,瀾滄古茶不斷提價壓縮了利潤空間,從而導致了經銷商跑路。業內人士告訴紅星資本局,這種情況可能會出現,

但不少經銷商跑路或許與瀾滄古茶2021年上市未成功有更大關係。

並未解決上述問題的瀾滄古茶,是否能在港交所上市?有業內人士告訴紅星資本局:“再去也沒用。”

紅星新聞記者 俞瑤 實習記者 張露曦

編輯 餘冬梅

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