“靠天吃飯”坐擁百萬資產客戶,富途擺脫被動局面難?

在長期視角下,縈繞在網際網路券商富途身上的一個問題是,到底最終和誰對標?老虎證券、東方財富、嘉信理財、還是Robinhood?

目前,身份還不影響業績。2021年第二季度,富途的營收淨利雙雙同比翻倍,營收更是連續六個季度同比增速達到三位數——不過,二季度之前的業績爆發,讓後面幾個季度想復現這種成長變得困難,突破預期殊為不易。富途股價在財報後由漲轉跌,盤後微跌0。55%。

在財報電話會議上,富途首席財務官陳宇表示,要隨著越來越多的產品和服務,提高貨幣化水平和ARPU。在全球市場動盪、投資者信心不定的今天,富途怎麼把控這門暫時還要“靠天吃飯”的生意?

連續高增長之後,富途後勁現疲態

富途有三大利潤來源,核心是客戶的股票交易帶來的佣金,以及股票交易、新股IPO 等的融資利息,被視為未來發展重點的是財富管理、企業服務等其他業務。

二季度,富途交易佣金及手續費收入同比增長95%至1億美元;利息收入同比增長194%至7860萬美元;其他收入同比增長141%至2170萬美元。它們共同推動富途實現總營收2億美元,同比增長129%,這是連續6個季度實現同比超三位數增長。

“靠天吃飯”坐擁百萬資產客戶,富途擺脫被動局面難?

這說明兩件事,一是靠交易獲得主要收入,等同於看行情吃飯,行情就是“天”,只有行情存在賺錢的可能性時,投資者才會有交易的願望;二是整個市場的規模潛力——包括投資者和交易,都沒有充分向網際網路券商靠攏,不然無法支撐這持續的增長。

當然,一季度富途收入同比增速349%,營收2。8億美元,核心是交易佣金及手續費收入同比增長343%,營收1。7億美元,本季度“消失”的增量也正是這部分。Q1富途的總交易額是2840億美元,Q2只有1680億美元,港美中概行情集體大轉彎的背景下,此前華爾街分析師甚至給出了環比下降40%的預期,這個實際28。5%環比降幅算是意料之中。

高基數註定了富途很難在短期內再實現一次突破,二級市場或許要承壓一段時間。幸好競爭對手同樣受制於市場,尚未公佈二季報的老虎證券,按一季度8130萬美元營收來看,很難直接到達富途的成績線。

作為平臺,營收都來自客戶,富途的B端業務包括IPO分銷、ESOP期權管理等。本季度客戶數同比大增189%,主要優勢在港股,尤其是回港二次上市的中概股們拉起了不小的聲量。

C端是富途的主場,主力還是“金主”股民們。二季度,富途有資產客戶數突破100萬,對比2020年末才剛突破50萬,兩個季度實現了之前數年積累的客戶成績,說明不論是網際網路券商還是港美股市場,對投資者的吸引力都還很足。

作為交易平臺,富途的成本增長具有比較好的可預見性,因此,客戶增長效果+交易效果基本能夠表達未來的盈利前景。二季度富途的有資產客戶平均資產達6。5萬美元,不光有交易願望,還有交易實力。

這種增長能持續多久?取決於市場的規模。Q2增加的21萬有資產客戶有80%來自海外,主要集中在香港和新加坡。

雖然二季度富途在香港獲得了同比270%的有資產客戶數增長,但它進入香港市場較早,對比處於上升期的新加坡,其二季度22萬用戶就有超10萬有資產使用者,香港的增量見頂基本是計劃中的節奏,新加坡處於高速增長期,但和香港的共同點是人口數量有限。

因此,富途的增長預期,其實在於進入新的市場。

出海的錢花對了,後續仍要開闢疆土

首先,富途Q2實現Non-GAAP淨利潤7090萬美元,同比增長127%,但利潤率是從一季度的54。3%環比下降到34。8%,這既有高基數的影響,也是因為海外拓客成本和研發投入的上升。

“靠天吃飯”坐擁百萬資產客戶,富途擺脫被動局面難?

持續高增長的出路是開拓新市場,所以富途本季度銷售和營銷費用較去年同期大增291。9%至4860萬美元,這些費用花在哪?

新加坡是富途3月初才進入的市場,它的增長迅猛背後毫無疑問有大筆營銷投入,富途公開披露的獲客成本在1000港元左右,參照本季度開戶客戶數232萬、有資產客戶數100萬的比例,考慮到香港市場的增速會隨著富途的份額變大而放緩,富途的營銷也應該走向能帶來更高投入產出比的地區。

從香港、新加坡輻射東南亞地區,富途有自己的區位和體驗優勢,尤其是原先佔據市場的香港券商和銀行在客戶方面的體驗迭代不如網際網路券商,華人聚集地尤其重要,比如馬來西亞,所以富途的東南亞擴張或許不會有太大阻礙。

但美國就完全不同。美國交易市場有自己的特點,平臺眾多,體驗各不相同,Robinhood、eToro為代表的平臺受眾廣泛且粘性強,不砸重金很難“挖”走,金融巨頭Paypal也正在尋求進入股票交易領域,進一步加劇競爭。

最大的好訊息或許是SEC主席Gary Gensler在8月30日表示,SEC內部正接近討論禁止做市商訂單流付款的業務模式——這是Robinhood等宣稱無佣金的券商最核心的盈利來源,富途這類傳統佣金渠道的平臺原本處於不利地位,後續有望在此基礎上開啟市場。

另外,富途在美國自研清算系統的進展相對較好,預期發展良性,本季度富途的研發費用為2230萬美元,同比增長47。8%,主要就是投向了這個能給未來增長打下金融基礎的部分。等到自研清算系統上馬,富途的整體開支能得到進一步最佳化,二季度82。3%的毛利率還有進一步提升的空間。

“靠天吃飯”坐擁百萬資產客戶,富途擺脫被動局面難?

網際網路券商平臺受行情影響波動大,如何降低這一部分風險,或許成為影響富途估值波動的重要考驗。

不想“靠天吃飯”,富途還有什麼牌?

市場行情的冷卻不只是一家的表現,納斯達克一季度成交2600億股,二季度只成交1500億股,整體的交易熱情下滑明顯。所以儘管富途公開資料中只有20%的交易是中概股交易,前景也依然不明朗。

具體業務的成長預期上,富途安逸的B端業務在市場整體低迷的情況下增長或將受到影響,富途高階合夥人鄔必偉也表示B端業務只能“慢慢耕耘”。

財富管理方面,二季度富途獲得了華夏基金下屬產品獨家代銷權,算是財富管理業務逐漸和行業頭部玩家建立了更友好的合作,但想要成為像嘉信理財一樣的巨擘,距離尚遠。

另外被普遍關注的一點是,二季度富途和老虎雙雙宣佈宣佈在美國、新加坡和中國香港申請加密貨幣牌照,如果參考Robinhood來自加密貨幣交易的增長——Robinhood的招股書顯示,2021年以來其加密貨幣業務每月增加300萬客戶,擁有牌照之後的提升預期確實較大,包括香港、新加坡、美國都有充足的市場。

但富途表示這一目標將在年底前完成,也就是真正上線還有一段距離。

整體而言,富途幾乎把增長命脈交在了客戶這一面,來自市場交易的風險成為了最大的不確定性,高盛也在財報後的評價中指出,客戶付費的增長將是第三季度的焦點,這可能有助於抵消交易行情的低迷。

或許一段時間內,富途還要活在市場的“週期”之中,這將在利潤等業績指標上表達出來。但富途的長期增長邏輯落腳於客戶,真正的背景是,金融市場活躍度增加,有資產客戶更加需要資產配置,並尋求海外配置,而只要經濟不停滯,有投資意願和實力的投資者最終是穩定增加的。

一定時間內靠天,長期價值還是靠人,這或許是所有服務產品的邏輯終點。

結語

富途上半年的交易額達到3。6萬億港元,超過了去年全年,但其中一季度就佔去了2。2萬億港元,二季度以來的市場冷卻打擊了投資者熱情,間接放緩了富途的成長步伐,從市場驅動轉向增量使用者驅動。

可以預見的是,風險的迷霧尚未散去,不確定性的幽靈依然在市場中游蕩,當下行情中觀望才是主流態度,這是富途尋求繼續獲取更多新使用者的主要原因。

財報發出後,華興資本、高盛等機構給出了不同的持有意見,但目標價都集中在150美元-200美元區間,遠高於目前水平。自年內高點下跌50%的富途,還在等待它的下一波升浪。

文|美股研究社

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