若不知道"何為錯",堅持則無意義

若不知道"何為錯",堅持則無意義

本文來自微信公眾號:思想鋼印(ID:sxgy9999),作者:人神共奮,頭圖來自:視覺中國

一、股票大V與基金經理不同

在股票投資方面,我有兩個角色,一個是“自媒體作者”,一個是“私募基金經理”,雖然兩個做得都一般,但可能比一般人更能體會這兩種角色的差異。

一個受歡迎的股票大V作者,他們通常具備以下的特徵:

觀點明確、從不含糊

論證清晰、通俗易懂

說出來的話,就是立下的牌坊,必須一條道走到黑,錯了也能找到圓回來的邏輯(實在圓不回來只能裝失憶)。

而一個能長期生存的基金經理,他們通常具備以下的特徵:

他們的觀點總是含糊的,機率的,有條件的;

他們的思維總是複雜的,跳躍的,甚至自我矛盾的;

他們的行動總是易變的,常常自我否定。

特別是第三點區別尤為關鍵:一個大V承認自己錯了,是致命的;而一個不能及時認錯的基金經理,早晚會被市場消滅。

股票投資的觀點和實際操盤,完全是兩回事。巴菲特的致股東信,更多是與股東的溝通話術,作為溝通大師的巴菲特,和投資大師的巴菲特,是有區別的。巴菲特的很多觀點描述過於絕對,以便於傳播,但並非是他完整的投資系統。

投資充滿著變化,所謂“以不變應萬變”只是“凡人修仙”式的幻想,那些一條道走到黑的人,總是會在某一個時刻遭遇“滑鐵盧”,真正的倖存者,都有一個共同的特徵:

他們能在大腦中容納兩種完全相反的邏輯,以便隨時中止或改變自己的投資策略。

二、未來你將錯在哪裡?

投資邏輯就是你買股票的直接驅動因素。

對於價值投資者來說,基本面好、估值合理只是投資的必要條件,符合條件的公司多了去了,所以通常總有一些直接的因素,比如新產品上市、產能擴大、渠道梳理完成等等,促使你做出建倉或加倉的決策。

但這還不夠。

認同一個邏輯,只要你認為有道理就行,但要按一個邏輯去投資,一定要找這個邏輯的“反邏輯”。

比如說,產業趨勢中,下游需求大爆發,企業產能大幅擴張,未來一兩年收入與利潤高增長,這是所有的投資者都喜歡的投資邏輯。

但這個邏輯有一個隱藏的“反邏輯”,因為景氣是屬於全行業的,龍頭訂單來不及做,向二三線企業滲透,那些以前掙扎在死亡邊緣的小企業重獲生機,一部分企業瘋狂擴產,一部分企業在一些細分領域內擴大優勢,CR3/CR5的頭部企業集中度下降,這些都是高景氣行業的常見現象。

可以想象,兩年後,這個行業將陷入產能過剩,加上一些二三線企業建立了細分市場的優勢,龍頭優勢受挑戰,全行業的競爭格局將變壞。

這種現象,在之前的手機產業鏈、通訊等產業多次出現,目前正在鋰電池、光伏和半導體的部分環節展開。

很多人覺得這是兩年後的事,現在考慮太早,但隨著機構投資者佔比越來越高,市場定價的效率也越來越高,幾乎都會在行業最景氣的時候提前演繹“殺估值”,股價滯漲甚至下跌,每季好到爆的財報公佈之時,就是每一個波段見頂的之日。表面上是財報博弈,實際上是市場對未來行業低谷的提前定價。

任何投資邏輯中,都隱藏著對應的“反邏輯”:

研發新產品,其“反邏輯”是研發失敗;

重磅新產品上市,其“反邏輯”是銷售不佳,或者銷售雖好,卻影響了老產品的銷量;

擴大產能,其“反邏輯”是良品率遲遲無法達標;

傍上了大客戶,其“反邏輯”是經營自主權喪失,應收款大增,甚至業績大起大落

……

所以“反邏輯”總結下來就是:既要知道為什麼投資,又要知道未來最可能“錯在哪裡”。

三、漲價的邏輯

企業的任何經營決策都有一定的風險和失敗的可能,一個投資邏輯的“反邏輯”,就是該決策常見的失敗原因,想要找到這個“失敗原因”,就要理解該決策的前因後果。

以我們最喜歡的消費品“漲價”邏輯為例,很多投資者一看到公司有漲價的跡象,就認為業績會大增,但“漲價”是一件非常複雜的經營行為,就算是茅臺漲價也會影響消費量,只是不一定影響銷量。所以,漲價邏輯的“反邏輯”並不是漲價失敗影響銷售這麼簡單。

首先要區分工業品和消費品。工業品的“漲價”,只要一紙漲價函通知客戶,通常是事件驅動的投資邏輯,但消費品就沒這麼簡單直接了,大部分商品不會直接漲價,而是有各種變通的方法:

1。 升級包裝,新包裝新價格,老包裝老價格但逐漸減少供貨,大部分白酒都是這麼提價的;

2。 取消或減少終端促銷活動,以前“買二送一”,現在不送了,相當於提價;

3。 主推價格更高的產品,減少低端產品的營銷支援,這是一種比較溫和的漲價;

4。 不提高終端價,但提高給經銷商的批價,或降低返點,再透過最佳化經銷商的數量,在不降低銷量的同時保證經銷商的利益。

之所以有這麼多“花招”,因為“漲價”的目標也各不相同,可以分為兩種:

一種是必需消費類產品(特別是食品飲料、日用生活品等)為了提升盈利能力的持續經營行為。

這一類產品本身升級換代的頻次低,市場空間產生的規模效應不明顯,只有不斷提價才能保證足夠的利潤強化競爭力。

前一類漲價大多屬於這一種,能否持續漲價,是品牌力的體現。

另一種大宗耐用和非必需消費類產品(汽車、電子產品、家電、服裝、家居等),這一類產品屬於新產品驅動,可以不斷開發新品,正常情況下不需要直接漲價,全面漲價通常是通脹期轉移上游材料的壓力。

後三類漲價都屬於這一種。

所以“漲價”只是一個經營事件,能不能透過漲價實現上述經營意圖,才是投資的真正邏輯,不同的邏輯對應著不同的“反邏輯”。

四、消費品漲價邏輯的反邏輯

1。 升級新包裝的反邏輯

白酒升級既可以拉動營收和利潤,又可以推動品牌形象升級,是品牌白酒的核心成長邏輯。

那麼,它的“反邏輯”就是新包裝新口味不被接受或定價不當,導致核心客戶轉投其他品牌,或同價位遭遇強有力的競品的狙擊,或者進入了一個其品牌形象無法支援的價格帶,結果都是有價無市,加上老產品銷量下降,最終體現在業績上就是營收利潤雙降,庫存上升,升級失敗。

歷史上,五糧液和瀘州老窖都遭遇過盲目提價的失敗。近幾年,由於白酒的消費升級和茅臺的持續漲價留下的空白價格帶,大部分新品升級都是成功的,但未來,如果茅臺價格滯漲和消費升級放慢,行業演繹“反邏輯”的機率就會大大增加。

2。 “減少促銷式”提價的反邏輯

終端直接促銷通常在競爭非常激烈的品類中出現,所以取消促銷的風險很大,除非大部分品牌統一行動,或者CR2的龍頭品牌發動,這一現象通常只在全行業原材料大漲價中出現,且持續性存疑。

由原材料推動的漲價,通常漲幅難以覆蓋成本的上升,“漲價”對業績的影響不是當下,而是在原材料價格回落後,好不容易提價成功的產品當然不會恢復原價,此時,就能推動利潤的上升。格力美的,每一波材料上漲又回落後,才是利潤增速上升的時候。

所以,此類漲價的反邏輯在於漲價使終端銷量下降,導致全行業庫存過高,在上游材料漲價壓力降低時,引發了全行業更大規模的促銷潮。

3。 主推高價產品的反邏輯

這一經營行為在手機中較常見,與白酒類似,風險或“反邏輯”也是高階產品的使用者接受度有限,浪費營銷資源,小米手機之前就有過高階化失敗的經歷。

它還可能讓企業對高階市場產生心理陰影,接下來的戰略更加保守,這也是反邏輯的一部分。

4。 只提批價的反邏輯

雖然它對企業財務的影響與提價相同,但嚴格的說,不算提價,更類似於渠道政策的變化,做得好,可以保營收提利潤的同時,還能最佳化經銷商。

所以它的風險或反邏輯也在於經銷商的反噬,導致渠道動盪,所以一旦失敗,就是整個營銷體系的失敗,其損失也遠遠超過前三類。特別是在行業景氣度下降時,失敗的機率更高,格力的渠道改革就是一個典型的案例(當然還沒結束,不能斷言失敗)。

此外,一些耐儲存同時有禮品屬性的商品,比如高階白酒和滋補品,可以直接提價,這一類漲價的核心邏輯在於經銷商還可以賺囤貨差價,更有積極性。但這同時也帶來一個更嚴重的“反邏輯”,即,經銷商囤貨造成的“需求泡沫”,一旦泡沫破裂,企業將發現,自己面對的是渠道堆積如山的庫存,降價既不能提高銷量,又影響品牌形象,只能花數年的時間消化渠道庫存,造成企業的經營困境,甚至現金流斷裂。最經典的案例是東阿阿膠的提價失敗。

五、反邏輯訊號與基本面止損

巴菲特發現自己做錯了後,可以改變董事會,可以收購公司,可以做一系列併購業務,但你只有一個辦法——賣掉它。

反邏輯的核心作用在於“止損”——當然,並不是那種跌了多少就賣的價格止損,而是基本面止損訊號。

賣出三原則是:貴了、邏輯破了,找到更好的。所謂“反邏輯”賣出,就是在投資之前,先設定“邏輯破了”的明確訊號。

但實際投資沒有那麼精確,股價總是同時在演繹邏輯與反邏輯,比如漲價驅動的行情,股價的上漲趨勢,體現的是越來越多的投資者認識到這個“漲價”邏輯,但其間的下跌,也是投資者越來越多地認識到“反邏輯”。

如果“反邏輯”成為共識,股價一定已經跌得不成人形,損失無法避免,所以基本面止損訊號,並不是“反邏輯”從0到1的直接跳躍,而是“0。1、0。2、0。3……”的過渡形態中的某一個點。

白酒的提價邏輯,需要跟蹤新品的動銷,最好能夠量化,一旦不及預期,就要中止這筆投資。

“反邏輯”的訊號出現時,通常股價已經下跌了一段,此時千萬不能因為估值下降而猶豫不決,“邏輯破了”代表未來的業績下降,其估值可能越跌越貴。

若不知道"何為錯",堅持則無意義

“反邏輯”的基本面止損作用,就像是“投資保險繩”,當你覺得自己是處於保護狀態下,你就可以拓展投資的視野,嘗試一些賠率更高的機會。

比如2020年下半年,我提到了三一重工週期變成長的邏輯,很多讀者不以為然,因為這個典型的強週期行業不太可能變成成長行業,事後工程機械行業的蕭條也證明了這一點。

但從另一個角度看,投資不但要看邏輯實現的機率,更要看該邏輯較小的機率有沒有被“有效定價”,週期變成長一旦邏輯實現,上升空間以數倍計,如果股價還很低,就屬於高賠率的機會。

所以說,這個投資決策重點並不在於邏輯與“反邏輯”的機率,而是該“反邏輯”有沒有明確的訊號(比如單月挖掘機的銷量環比下降的高頻資料),以及,一旦出現訊號 ,股價可能的位置,你可能出現的最大虧損是多少。

只有從一開始清醒地認識到未來的“反邏輯”,你才會謹慎地選擇買入價,以便在“反邏輯”開始演繹,止損時還有利潤或者少虧損。

機構化導致A股的定價效率越來越高,人人都知道從確定性的機會上賺錢,造成“確定性的內卷”,加上看到機會後猶猶豫豫,直到邏輯確定才肯進入,導致買入成本居高不下,確定性不但沒有機會,反而都是坑。

要破“內卷”,就要有非常的選擇。不要懼怕“反邏輯”的不確定性,當邏輯剛剛出現,股價還在底部時,不要吝嗇你的想象力;當反邏輯訊號出現,不管估值多麼有吸引力,都要毫不猶豫地斬斷一切幻想。

六、若不知道什麼是“做錯”

其實,在日常生活工作中,我們都能在大腦中準備兩套相反的邏輯:

早上上班,天氣陰沉沉的,你會帶把輕便的傘在包裡,就算不下雨,也不佔地方。“下雨/不下雨”就是你大腦中同時存在的兩套相反的邏輯。

向上司提交的預案中,你在一套主方案之外,還會有針對其中某些因素髮生變化時的應變方案,這也同時存在著兩套相反的邏輯。

但偏偏在投資上,很多人會展現出“一條道走到黑”的精神,堅持不住時,就看看那些投資的雞湯裡那些“堅持到底最終大賺”的案例。

投資者總是在自己一知半解的方向上表現得“盲目自信”,只有在自己非常熟悉的領域裡,才能表現出恰當的謹慎。

若不知道什麼是“做錯”,堅持則毫無意義。

本文來自微信公眾號:思想鋼印(ID:sxgy9999),作者:人神共奮

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