IPO觀察|90%毛利卻賺不到錢,募投專案合理性存疑,研發或不符合高企...

財聯社(南京,記者 武超)訊,

一副眼鏡的成本多少錢?這在即將登陸創業板的明月鏡片股份有限公司(以下簡稱“明月鏡片”)招股書中給出了答案。透過IPO披露資訊,可以窺探到一些藏在眼鏡行業“暴利”背後的“貓膩”。據瞭解,明月鏡片生產一枚鏡片的成本只需要6。77元,但成鏡的價格均在幾百元以上,最高可以賣到3000元,其電商自營產品的毛利率超過了90%。但是“暴利”表象下,其淨利率卻非常低,這也意味著高毛利率背後是明月鏡片掙不到錢的尷尬局面。

此外,財聯社記者發現,近年來,明月鏡片邀請知名演員代言,贊助大型綜藝節目,使得營銷費用佔比高,是總營收的20%,但其業績增速越來越慢,2020年更是出現下滑。此外,明月鏡片還存在募投專案合理性存疑、研發投入嚴重不足、“回款難”和“高存貨”等系列問題。對於這些問題,財聯社記者試圖聯絡明月鏡片詢問原因,但是並未得到迴應。

募資投向“紅海”市場,“對賭協議”取消存疑

招股書顯示,明月鏡片擬首次公開發行的股票不超過3358。54萬股,佔發行後總股本的25。00%。擬募集資金5。67億元,其中大部分將用於擴產。

在具體的募集資金安排中,3億元擬投向高階樹脂鏡片擴產專案,主要產品為1。71折射率鏡片、超韌非球面鏡片、定製片等高階樹脂鏡片;1。41億元擬投向常規樹脂鏡片擴產及技術升級專案,主要產品為1。60、1。67等折射率的常規樹脂鏡片;另外6210。47萬元、6456。34萬元擬分別投向研發中心建設專案、營銷網路及產品展示中心建設專案。

但從近年的產銷情況來看,明月鏡片的鏡片銷量與產能利用率均呈現下滑趨勢,其募投專案的合理性存在一定疑問。其中,2018年度—2020年度,明月鏡片的鏡片銷售量分別約為3851萬片、3321萬片、2786萬片;鏡片原料銷量分別為2527噸、2309噸、1770噸,下滑趨勢均較顯著。

產能利用率也在逐年走低,2018年度—2020年度,分別為99。43%、83。02%、77。01%,2020年產能利用率較2018年大幅下降了22。42個百分點。

IPO觀察|90%毛利卻賺不到錢,募投專案合理性存疑,研發或不符合高企...

在這樣的背景下,明月鏡片欲再擴產,不禁讓人擔憂,新增產能可以消化掉嗎?對此,券商行業分析師常博宇對財聯社記者表示,銷量和產能利用率均在大幅下滑背景下,還要募集資金擴產,產能增加了,其潛在風險也非常大,“這個行業競爭非常激烈,產出了賣不出去,產能嚴重過剩,這對於企業的經驗和業績都會產生非常不利的影響。”

與此同時,招股書中披露,折射率1。60系列常規片產品屬於行業內生產門檻較低的產品品類,國內可生產的鏡片生產商眾多,下游市場價格競爭激烈,屬於行業“紅海”市場。且處於產品生命週期成熟階段中後期,未來即將進入衰退期。如此狀況之下,明月鏡片還將1。41億元募資扎入1。60系列“紅海”的行為,著實令人不解。

財聯社記者還了解到,此次上市並非明月鏡片第一次衝刺IPO,2020年7月,明月鏡片就曾遞交招股書,2021年4月,又突然主動申請中止上市稽核程式。

值得注意的是,為何明月鏡片執著於上市?這與股東之一諾偉其的增資有著密不可分的關係。2019年,諾偉其對明月鏡片增資的同時,還簽署了對賭協議,規定明月光電(明月鏡片前身)和實控人承諾,下一輪融資的投前估值不低於18億元,且不晚於2024年在國內上市。

不過根據招股書,2020 年 6 月,諾偉其出具《關於無對賭安排的宣告及承諾函》:諾偉其同意增資補充協議中“明月光電應當於 2024 年 12 月 31 日之前完成境內 IPO”、“下一輪融資的投前估值不低於 18 億元人民幣”以及與相關法律法規不一致的條款自承諾函簽署之日起失效,且不會根據上述條款要求發行人及其實際控制人承擔股份回購義務或承擔違約責任。

諾偉其為什麼會突然取消對賭協議?與明月鏡片之間是否還存在其他形式的交易或者約定行為?這一系列問題都不得而知。

終端毛利率超90%,淨利率卻僅為12%

縱觀明月鏡片的基礎業績,2018年度—2020年度,實現營業收入分別為5。09億元、5。53億元、5。40億元,2019年、2020年同比增長率分別為8。46%、-2。32%;實現歸母淨利潤分別為3284。66萬元、6984。6萬元、7000。49萬元,2019年、2020年同比增速分別為112。64%、0。23%。

由此可見,近年來明月鏡片的增長步伐出現瓶頸,尤其2020年的營收出現負增長,且歸母淨利潤幾乎與上一年持平。明月鏡片的收入集中於主營業務收入,近三年佔比最少也在98。68%以上;且主營業務收入中,又以鏡片產品收入佔比最大,近三年佔比分別為85。48%、81。33%和 81。04%。這也意味著,公司主要靠賣鏡片賺錢。

以鏡片作為核心產品,明月鏡片的毛利率並不算低,2020年公司整體的毛利率為55。4%,鏡片的毛利率達到56。63%,成鏡的毛利率則有64。66%。如果觀察線上渠道,毛利率更是高得驚人,2018年度—2020年度,明月鏡片電商自營鏡片產品毛利率分別高達94。54%、94。88%、91。7%。對此公司解釋,作為上游鏡片生產商,可以獲得零售端的高溢價定價權,從而獲得較高的毛利空間。

在招股書中,明月鏡片也直接披露了一副眼鏡的實際成本:以2020年為例,起關鍵作用的鏡片,僅6。77元/片;成本最高的則是鏡架,26。4元/副;其次為原料,22。43元/千克。將各項成本相加,一副成鏡的總成本為60。33元/副。

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財聯社記者查詢了明月鏡片的天貓旗艦店,銷量最高的眼鏡價格集中在200—400元左右,價格最高可達2999元。與60元的總成本比較,確實是門暴利生意。

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但毛利率高,似乎並不意味著很賺錢。招股書顯示,2018年度—2020年度,明月鏡片的淨利率分別僅為6。45%、12。63%、12。96%,與毛利率相差極大。

那麼,明月鏡片賣眼鏡賺的錢都去哪了?招股書顯示,其在營銷上的投入,“吞噬”了相當一部分利潤。2018年度—2020年度,明月鏡片銷售費用分別為0。77億元、1。04億元和1。13億元,佔當期營業收入的比例依次為15。08%、18。80%和20。87%,佔比不斷上升,去年已達營收的五分之一。“為鞏固品牌知名度,發行人報告期內持續投入大量廣告費,造成銷售費用率高。”公司對此解釋道。

詳細來看,2018年度—2020年度,明月鏡片廣告費分別為2454。38萬元、4171。84萬元和4634。90萬元,佔當期營業收入的比例分別為4。82%、7。55%和8。59%;業務宣傳費分別為1752。21萬元、1972。81萬元和1795。23萬元,佔當期營業收入的比例分別為3。44%、3。57%和3。33%。目前明月鏡片銷售費用增速已經明顯超過了其營業收入的增長速度。2019年和2020年,明月鏡片的銷售費用同比分別增長了35。18%和8。43%,而同期營收增速僅為8。46%和-2。32%。

對此,江蘇丹陽一家眼鏡生產企業負責人錢波對財聯社記者表示,重視營銷費用是眼鏡行業的潛規則,依靠廣告打響知名度,才能提高產品價格和銷售,但是明月眼鏡的營銷費用相比其他企業還是比較高,如此高的營銷費用卻並未帶來銷售的持續增長,“如果不做改變,即使募集資金擴產後,繼續擴大廣告宣傳,但是銷售帶動不起來,那麼其淨利潤存在下一步下滑的可能。”

研發投入嚴重不足,潛藏資金壓力高企

與鉅額投入的銷售費用相比,明月鏡片在研發方面的投入就相形見絀。2018年度—2020年度,該公司研發費用分別為1535。41萬元、1626。62萬元和1762。43萬元,佔當期營業收入的比例分別為3。01%、2。94%和3。27%,遠低於佔比近20%的銷售費用。

而研發技術人員分別為104人、104人和119人,佔員工總數的比例分別為6。95%、8。01%和9。5%。

值得關注的是,招股書中披露,明月鏡片在報告期內被認定為高新技術企業,享受15%的所得稅稅率優惠政策。

但據《高新技術企業認定管理辦法》規定,高新技術企業的認定條件及要求包括:最近一年銷售收入在2億元以上的企業,近三個會計年度的研究開發費用總額佔同期銷售收入總額的比例不低於3%;企業從事研發和相關技術創新活動的科技人員佔企業當年職工總數的比例不低於10%。

可以看到,明月鏡片並未達到要求,在未滿足條件的情況下,明月鏡片為何仍能被認定為高新技術企業?

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此外,招股書顯示,明月鏡片銷售模式分為直銷、經銷和代銷,其中直銷銷售收入佔主營業務收入比重約在七成左右,而直銷客戶主體多為中、小型公司制商貿企業和個體工商戶,這也給該公司帶來了“回款難”的問題。

截至2018年末—2020年末,明月鏡片應收賬款淨額分別為1。04億元、1。2億元和 1。28億元,金額呈上升趨勢,且遠超同期淨利潤。同時,存貨的賬面價值1。2億、1。21億和1。01億,在營業收入本身就下降的情況下,“回款難”和“高存貨”問題也讓企業面臨著資金的壓力,壞賬風險也成為了明月鏡片運營過程中的潛藏性威脅。

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