大家好,我是立雪。
醫藥股近來行情慘淡,具體分析可能要放在週末了。今天我們姑且來看一隻在今年以來持續下跌的大白馬股——雲南白藥。
雲南白藥近幾年的詬病除了業績增長趨緩之外,竟然迷戀上了炒股,
這是仗著自己的錢沒處花了,2019年吸收合併雲南白藥控股控股有限公司之後,企業當年投資活動產生的現金流量淨額就達到了140億元。
也就是在今年,股市萬分動盪的一年,
雲南白藥前三季度炒股虧損達到了15.55億元,
不免感嘆一句“股市一入深似海,千金散盡難復來”。
也就是在這個背景之下,
雲南白藥宣稱“金盆洗手”,逐步退出證券投資,重回主業還有機會嗎?
一、增收不增利:醫藥商業不賺錢,醫藥工業賺不了錢
雲南白藥的主營業務分為兩大部分,醫藥商業流通以及醫藥工業,其中醫藥工業又分為口腔日化品、中藥藥材和藥品出售三大塊,
但顯然,最不賺錢的醫藥商業業務扛起了近幾年雲南白藥收入增長的大旗。
截至2021年上半年,醫藥商業收入122。12億元,佔公司主營收入比達到64%,同比去年上半年增長了20。8%;
另一邊,醫藥工業收入佔比僅為36%,而在前幾年的時候,這個值最高達到過44%。
也正是因為這樣,雲南白藥的主業重心實際也形成了偏離,醫藥工業停滯不前成為企業增收不增利的重要原因。
2015年,雲南白藥一年能實現26億元的扣非淨利潤;
到了2020年,雲南白藥的扣非淨利潤為29億元,
淨增長僅有3億元。
由2021年上半年資料可知,在醫藥商業業務達到122億元收入的情況下,這塊業務的淨利率也只有2%,醫藥工業業務淨利率雖然在20%以上,但2016-2020年五年間,醫藥工業業務年收入複合增長率僅有5%,較低的收入增速並沒有未企業帶來多少利潤。
不得不說,
未來不論為了業績增長還是企業發展,雲南白藥靠醫藥商業業務這條路是走不通的,而醫藥工業業務再這樣繼續下去也是很危險的。
二、2021年前三季度,扣非淨利潤增長15%,會有反轉嗎?
2021年前三季度,剔除非經常性損益影響(大多為炒股虧損),雲南白藥的扣非淨利潤
實際是下滑的,同比下滑7.98%,
但為何又說它增長了15%呢?
主要原因在於今年前三個季度企業確認了8.66億元的股份支付費用,
說白了就是雲南白藥今年履行了股權激勵計劃,使管理費用超額支出從而減少了利潤,但從目前行權情況來看,
未來一兩年的時間裡,雲南白藥還有至少1000萬份的股票期權待執行,又將為企業淨利潤增長形成不小阻力。
我本來想看看雲南白藥此次的股票激勵是否有利於企業長期發展,但行權條件讓人勸退,
完全就是“為員工拉福利”。
當前,雲南白藥股價也遠大於行權價格,就明擺著讓企業承擔壓力了。
那麼雲南白藥未來會如何走?
1、醫藥工業兩個事業部板塊有望實現恢復增長
剔除股份支付費用的話,今年前三季度雲南白藥業績其實表現並不差,這是因為在商業業務增長的同時,
企業工業業務也在增長,並且呈現出很強的反轉趨勢。
因為三季度具體資料未知,我們就以上半年資料作為借鑑。
今年上半年雲南白藥的健康品事業部實現收入33。36億元,同時由子公司雲南白藥集團健康產品有限公司經營資料可知,
口腔清潔用品銷售收入同比增長了22.53%,同時與2019年同期相比,2020年、2021年上半年此業務收入的複合增長率達到了17%。
而在其淨利潤的驗證之下,我們可以初步認為健康品事業部的增長還是比較健康的。
2020年-2021年上半年健康品事業部實現的淨利潤複合增速約為25。68%。
另一方面,今年上半年企業藥品事業部也獲得了突破性的增長,
尤其是在“先款後貨”的銷售模式之下,實現營業收入33。11億元,其規模已達到了2019年全年的75。3%,這無疑也是企業發展向好的正反饋。
我想這可能是當前醫藥行業在集採背景之下,院外零售市場向好的表現吧。
在觀察雲南白藥藥品業務發展的時候,我竟然在2021年上半年半年報中發現了企業
科技賦能以及開發新一代“白藥秘方”的說法,
這其實是第一次,雖然我們會質疑這個白藥秘方究竟什麼時候能開發出來,
但我認為這也恰恰反映了雲南白藥的品牌價值,靠著白藥絕密配方起家,再加上雲南白藥牙膏的品牌效應愈加深入人心,企業發展或許會因為一些戰略或營銷的改變實現一定突破。
2、刨除股份支付費用影響,企業估值已處於歷史低位
自三季報釋出之後,炒股鉅虧15億元疊加8。66億元股份支付費用導致業績下降,再加上市場情緒影響,
雲南白藥估值明顯上行,
但事實上,如果結合公司基本面,再剔除炒股影響以及股份支付費用的影響,企業當前的估值已處於歷史低位。
股份支付費用我在前面也提到了,
企業近兩年還會有相關的股權激勵,以及企業聲稱退出證券市場,但這些都不是影響雲南白藥發展的長期因素。
三、總結一下
總的來看,立雪認為在當下這個階段,雖然雲南白藥短期業績受各方面影響有所承壓,但實際情況是企業經營正在發生一定的改善,企業的增長性問題有望實現突破。
當然仁者見仁智者見智,你認為雲南白藥現在有何問題?歡迎在評論區交流~
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