接連發布ESG報告,特步、安踏步入新維度競爭

價值的標尺有很多,在不同的時代背景和社會語境下,會形成多角度的判斷體系。而對於投資來說,其中很重要的一項能力,是從現象的表面抽取內涵,進而明確賽道形成和發展的動因。

5月以來,體育運動賽道的兩家公司,安踏體育、特步國際都發布了自己的2021年ESG報告,一定程度上,展示了當前賽道中經常被忽視的關鍵點。

作為港股“黃金賽道”之一,完整經歷了繁榮-危機-再發展的景氣度週期,運動品牌的天時、地利、人和總是處於變化中。在變化之中,也有不變的地方。而這,將是影響市場長期走向的重要因素。

業績:估值的參照系

2021年,耐克中國、安踏、阿迪達斯中國、李寧的營收分別為510。2億元、493。3億元、343。4億元、225。7億元。安踏的營收規模約等於阿迪達斯中國的1。44倍,距離耐克中國的成績也僅有一步之遙。

2021年,特步營收首度突破百億大關,坐穩國內運動品牌的第三把交椅;李寧營收首度突破兩百億大關,繼續加碼渠道升級,謀求利潤和規模的平衡。

按增速看,幾個重要體育用品公司的營收同比增速分別為李寧56%、安踏38。9%、特步22。5%、耐克(財年)19%。今年一季度,耐克和阿迪達斯在中國的營收利潤均在下滑,安踏、李寧則錄得營收兩位數增長。

業績有很多種兌現和評價方式,但也正是因為這樣,有很多種處理手法,可以讓一家公司在某個方面展示突出的實力。因此,拉通全盤來看錶現顯得尤為重要。

作為國內運動品牌業績“一哥”,安踏雖然在高基數狀態下的營收增速不及李寧,但它的綜合成績反而指向了另一個更值得敬佩的事實:大象,依舊能起舞。

這種論斷還基於兩個能影響品牌表現的因素:首先,宏觀環境對線下門店和經銷商的影響很難消除。摩根士丹利在點評安踏一季度運營資料時,出於謹慎,下調了2022至2023年度的銷售和盈利指引。其次,安踏一直在加速數字化和DTC轉型,目前門店依然超過一萬家。調整動作很多,非常考驗管理的穩定性。

眼下市場考量安踏、李寧的重點實際有所差別。對安踏來說,加速整合亞瑪芬,發力迪桑特和可隆體育,其實是在全球化、專業化等多方面進一步突破。就李寧而言,在高階運動時尚線和女性線的表現,極大程度上影響著外界對這家公司戰略落地能力的評估。

這也從另一個角度說明,目前來自這些頭部運動品牌的業績表現,還不是它們的“完全體”。市場觀察的侷限性由此誕生:確定的估值只在當下,未來的變數太多。比如安踏收購FILA之初,市場認為其高增長過於依賴FILA,忽視主品牌。但現在安踏主品牌發展勢頭增強,不少看空者又丟擲了第二曲線乏力的論調。

無獨有偶,李寧在轉型時期揹著“老王子”的名牌,但中國李寧興起之後,市場又成為國潮追逐者。

消費者也許在換代,踩一捧一是常態。但投資者僅僅追漲殺跌,註定要被困在短期市場裡。一個成熟的品牌會有自己的戰略定力,即一定程度上遮蔽外界雜音的能力。按時間計算,安踏、李寧的“年紀”,可能超過了不少投資者的投資史。

戰略和業績相關聯,業績考驗企業把戰略轉化為經營成效的能力。估值可以靠業績公式、靠按計算器按出來,但是把業績當做參照系,思考與歷史相對運動的位置,才能看透業績背後的理念跳出週期的桎梏,這何嘗不是一種長期主義擇時。

ESG:戰略理念的投影

安踏在5月18日釋出了《環境、社會及管治報告2021》,算下來,已經連續七年披露ESG實踐和成果。類似的,特步首份ESG報告始於2016年。

就ESG概念而言,每一份ESG報告的披露似乎讓人感覺空洞:環保、社會公益、廉潔高效的組織架構和治理。但細看來,它之所以能成為有國際影響力的投資標準之一,其內在價值還是值得參考。

接連發布ESG報告,特步、安踏步入新維度競爭

這是安踏2021年ESG報告中的議題重要性矩陣,在關鍵議題的第三象限中,工藝及產品創新、供應鏈管理、智慧財產權管理等幾個方面,單挑一個做長期分析,都足以構成一個有競爭力的優勢投資框架。

同樣的,特步的ESG重要性矩陣中,環保創新、供應鏈管理也排在高位。

接連發布ESG報告,特步、安踏步入新維度競爭

當然,這並不是說公益行動這樣的直接貢獻不重要。但能夠真正把ESG理念落實到自己所處的產業鏈,去做針對性創新,本質上體現的是企業適應環境發展的能力。

ESG內涵是企業先進戰略理念的稀缺性,對應著需要時間積累的高壁壘。尤其是在涉及實際經營方面,是難以用公益行動或者環境友好去實現粉飾的。

就兩份ESG報告來說,其中既有仰望星空的戰略協同,也有腳踏實地的實際措施。

特步提到,採用環保材料製成的產品已佔特步旗下全品類的30%。如果特步的所有面料都換成生物可降解材料聚乳酸,一年可節省3億立方米天然氣,約等於26億度電、62萬噸煤的消耗量。

安踏將推進“1+3+5”環境共生目標,帶動零售消費端和供應端“共生共治”,以實現一個總目標:在2050年前實現碳中和;三個“零”:在2030年前實現自有生產廢棄物零填埋,自有營運設施原生塑膠零使用及零碳排放,把營運對環境的影響降到最低;五個“50%”:2030年前將可持續產品的比例提高到50%;戰略合作伙伴能耗的50%採用可再生能源替代;50%的產品使用可持續包裝;自有運輸裝置能耗的50%採用清潔能源替代;產品中使用50%可持續原材料。

不難看出,ESG作為衡量企業價值的新標尺,更多考驗著企業在自身定位之外的社會化能力。如果說有什麼方式可以折射出運動品牌面向未來的態度,ESG再好不過。

未來:集中力量辦大事

回到文章開頭對投資需要“撥雲見日”的論調,當下的運動品牌市場,至少面臨著三重潛在增量因素。

第一,國內持續加強對未成年人參與體育運動的時間、機會方面的保障,例如《家庭教育促進法》、體育法修訂草案。體育運動“從娃娃抓起”的觀念,將幫助社會形成更完善的培養體系,給運動品牌帶來一批新受眾。

第二,得益於居民總收入和消費水平的上升,衣食住行外的需求會被更多激發。以運動為主題的傳統消費和“國潮”之類的新消費,將擁有更大的發展空間。

第三,政策上對體育產業的遠景規劃日益完善。《健康中國行動(2019-2030年)》、《體育強國健身綱要》、《全民健身計劃(2021-2025年)》等有關全民健身的相關政策,著眼於全民運動健身,進一步打下了運動品牌的未來市場基礎。

在消費層面,體育運動產業並不是單純的製造業,而是帶有強烈的人文屬性。這一點,從運動品牌發展潮流系產品、耐克入局元宇宙、Lululemon把瑜伽運動轉變為生活方式可見一斑。運動品牌可以借營銷獲得認可,但歸根結底,人文的價值來自信賴,來自能博得消費者認可的核心競爭力。

最近幾年,專業運動品牌如耐克、阿迪達斯、安踏們在科技上已經進入新的競爭期。耐克的next%卓有成效之後,厚底加碳板設計的專業跑鞋迅速崛起。

運動品牌可以將來自化工、原料製造業的新材料和新發現融入運動鞋服體系,比如鞋子的中底設計,阿迪達斯最先和巴斯夫合作出boost科技。但這影響了品牌對產品整體的掌控力,當中底成為核心科技時,品牌本質上需要向依賴於第三方的設計妥協。當外在研發動力減弱,巧婦難為無米之炊的創新困境就出現了。

2021年,安踏研發投入達到11。35億元,佔比為2。3%,李寧研發投入達4。14億元,佔比為1。8%,對比阿迪、耐克5%~10%,國產品牌研發佔比仍顯不足。但是,安踏的研發投入已經不弱於阿迪達斯、彪馬這些歷史悠久的國際品牌。現在的競爭不再是以前跨越位面的追擊戰,而是短兵相接的白刃戰。

技術的進步發展總是非線性的,從歷史角度看,它們往往在長期蟄伏後爆發出小高峰,產生一個階段的領先產品,隨後又進入積蓄期。這就決定了,除非單一巨頭長期壟斷,否則一定有品牌可以在這種波谷交替間形成節奏性優勢,抓住機會走向領先。

2012年,安踏營收首超李寧,有媒體評論,“眼下的登頂只是行業衰退期的彎道超車,成為本土行業龍頭的安踏將會面臨更多殘酷的挑戰” 。迴歸時代背景,那是中國體育用品行業十年高速增長後的首度整體衰退。再往前看,耐克的成功,也是基於對阿迪達斯的超越。

然而,現在看來,彎道超車是事實,但安踏的目標並不只是贏在當下。“武林盟主”的寶座確實不像外界看上去那麼風光,正因為如此,能坐穩才算本事。

因此,下一代核心技術不一定會再出於耐克這些老贏家。國產運動品牌已經嚐到了領先的甜頭,它們的技術實力會慢慢積蓄,等待在下一次技術週期切換時走向世界頂尖水準。這將建立新的產品爆點,也會構成新的估值錨。

受累於大市,安踏的股價已經回到2020年水平,李寧也出現估值倒退。但另一面看,5月以來,南下資金連續狂買安踏,安踏和李寧的“含南量”都衝上新高。“聰明錢”的擇時、擇股能力,總是能反映市場偏好的轉移。

所謂成長,無非就是用實力,擊潰一個又一個流言和困難。儘管萬物皆有周期,但走在上行通道的安踏李寧們,需要的不過是時間而已。

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