盈利能力下滑、資金鍊吃緊,東方園林還未走出困境又陷控制權之爭

東方園林(002310)是最早參與PPP專案的民企之一,原實控人何巧女也被稱為“PPP女王”。但由於早前盲目擴張,公司深陷資金鍊危機。2019年8月,何巧女轉讓5%股權並將16。8%表決權委託給朝匯鑫,公司正式被朝陽國資“接盤”。

近日,東方園林釋出了一則收到股東律師函的公告顯示,何巧女方單方面宣告已解除表決權委託協議,理由是朝匯鑫(朝陽國資的全資子公司)及其一致行動人未履行且明確表示拒絕履行增持股份至成為公司第一大股東的相關協議約定義務。不過朝匯鑫自然對此表示異議。

顯然,何巧女此舉是想拿回自己對上市公司的控制權。不過鈦媒體APP注意到,東方園林近三年盈利能力不斷下滑、資產負債率節節攀升,資金鍊危機也尚未解除。這讓外界對何巧女做法產生諸多猜疑,更有市場觀點認為她這次是想回來力挽狂瀾。

危機中被國資接盤,時隔3年何巧女欲奪回控制權

東方園林的主營業務是環保業務、園林建設、苗木銷售、園林設計等,於2009年上市。作為最早參與PPP專案的民企之一,2015年開始公司中標的PPP訂單總額不斷增長,並走上了高速擴張的道路。在PPP政策紅利的加持下,東方園林2016-2018年PPP專案中標金額分別高達416億元、715億元、408億元。

財政部規定,PPP專案中標社會資本最少需要20%的專案資本金。以2016年為例,按416億元計算,東方園林至少需要83億元的資本金。然而2016年公司經營活動產生的現金淨流量僅為15億元,這說明公司想支撐其PPP專案和正常運營,就要靠不斷的融資來續命。同年籌資現金流入量為61億元,負債總額也較2015年的112億元增長了近30%達145億元,此後公司的資產負債率一路飆升。

資料來源:公司公告

而由於前期墊付大量資金,專案完成周期過長,在銀行不再為其發放貸款後,兩年後年東方園林的資金鍊終於繃不住了,接連出現專案違約、拖欠工資等現象。同年公司股價跌超六成,市值蒸發近320億元。

為了挽救公司,何巧女夫婦先在2018年12月將5%股權轉讓給北京市朝陽國資委旗下的盈潤匯民,又於2019年8月轉讓5%股權並將16。8%表決權委託給朝匯鑫,二者合計擁有表決權比例為26。80%。而何巧女方持有東方園林股份從38。39%減至33。39%,擁有表決權的股份數量減少至總股本的16。59%。自此朝匯鑫成為公司控股股東,公司實際控制人則變為朝陽區國資委。

也就是說,朝陽國資為東方園林接手了東方園林並提供了紓困資金,不過代價是何巧女讓出公司的控制權,同時辭去了董事長職務退出公司。

而令人意外的是,時隔3年,何巧女欲拿回16。8%的表決權重新控制公司,並以朝匯鑫及其一致行動人未履行且明確表示拒絕履行增持股份至成為公司第一大股東的相關協議約定義務為由,單方面宣佈解除表決權委託協議。

對此中江律所出具的法律意見書指出,何巧女及唐凱無權單方通知解除《表決權委託協議》。因為協議約定表決權委託期限為自協議生效之日起至朝匯鑫公司及其一致行動人實際持股成為東方園林公司第一大股東之日止。而截至目前,朝匯鑫公司及盈潤匯民基金尚未成為東方園林公司第一大股東。另外,授權股份對應表決權委託是無條件且不可撤銷的。

可見自從簽訂協議起,朝匯鑫就已經穩穩拿住了東方園林的控制權,並且並不著急增持股份。那麼,在希望較為渺茫情況下,何巧女為何仍然要拿回表決權?

事實上,朝陽國資接手後公司的情況並未好轉,業績每況愈下、資產負債率高企。同時股價也從2018年8月的5。2元跌至目前的2。33元。有市場人士認為,何巧女本次“奪權”是想回公司重振業務,另一方面也是為爭取公司獲得更多資金的機會。

危機中被國資接盤,時隔

從各項指標來看,東方園林近3年的處境幾乎沒有改善,有些方面反而出現惡化。

2019年公司歸母淨利潤大幅下滑96。7%,從2018年的16。0億元降至0。5億元,並且2020年東方園林由盈轉虧,淨利潤直降1046。2%至-4。9億元。這個勢頭到了2021年不但沒有好轉反而愈演愈烈,公司全年淨虧損已達11。6億元。

資料來源:公司公告

而東方園林業績大幅虧損的原因主要有三點,一是毛利率下降,二是信用減值損失數額較大,三是由於有息負債的增長,公司財務費用高企。

首先,公司的毛利率近幾年一路下滑,2021年毛利率僅9。3%,較2018年的34。1%下降了24。8個百分點。而這主要是因公司七成收入都來自於工業廢棄物銷售業務,但該業務毛利率卻還未轉正,為-4。0%。另外兩個佔比較大的業務市政園林及水環境綜合治理的毛利率也分別較上年減少了4。2%和10。1%。2022年一季度,公司毛利率更是由正轉負,則顯示出盈利能力正進一步下降。

資料來源:公司公告

其二,東方園林的應收賬款一直居高不下,壞賬導致信用減值損失數額不斷增長。2021年公司應收賬款為70。5億元,佔總資產的15。6%。而其壞賬損失達到7。1億元,同年其毛利也不過9。8億元。

而應收賬款過高與公司PPP和EPC業務模式有關,兩個模式都要根據工程進展進行結算,這也正是早期東方園林陷入危機的原因之一。財報顯示,目前公司未完工的PPP專案和EPC專案分別有202、258個,因此預計短期應收賬款問題難以改善。

此外,朝陽國資入主後公司獲得了更多的資金支援,但隨著東方園林在高槓杆的老路上越走越遠,不但其資產負債率毫無改善,財務費用也水漲船高,2021年公司利息費用已達到8。2億元,大大拖累了利潤。

高負債使公司償債壓力倍增。截至2022年一季度末,東方園林短期借款及一年內到期的有息負債共計91。3億元,同期其貨幣資金僅9。17億元,短期償債壓力巨大。

2022年一季度公司流動比率、速動比率分別為0。96和0。94,顯示其短期償債能力極弱。更不用提公司甚至連利息費用也難以覆蓋,近幾年的利息保障倍數走勢也透露了其利息支付能力隨著利潤下滑而每況愈下。

資料來源:公司公告

因此,可以說東方園林依然沒有走出財務危機。而朝陽國資遲遲未進行增持,或許一方面也是由於看到了東方園林眼下的困境難解。

而除了業績下滑和資金鍊問題外,東方園林近3年還多次因信披不規範、未披露關聯交易,及大股東未及時披露減持計劃等多次收到深交所下發的監管函和關注函。據統計,2021年6月至今公司已接連收5個監管函、2個關注函以及一個證監局發出的警示函。

同時,公司股價表現也相當萎靡,自2017年10月達到22。48元高點後,隨著公司陷入困境而進入了長期下行趨勢。今年四月,公司股價創下2009年上市以來的新低2。04元,較前期高點跌幅達90。93%。截至6月9日收盤,股價為2。33元,自低點反彈了14。22%。(本文首發鈦媒體APP,作者|翟碧月)

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