作者|Eastland
頭圖|視覺中國
根據4月13日披露的中籤結果,中國海油(600938。SH)成為今年A股中籤率最高的新股——中籤賬戶逾138萬個,中籤率0。43%,有效申購倍數234倍。
中籤率高的直接原因是發行量大:擬發行26億股,佔擴大後股本的5。5%,發行價10。8元。由於承銷商使用了超額配售選擇權(超額髮售3。9億股),總髮行量達29。9億股,募集資金淨額321億。
中海油發行價對應市盈率超過20倍(市淨率1。05倍),而中石油市盈率不到11倍(市淨率0。8倍)。
估值“高高在上”,中籤投資者難免猶豫不決。
4月18日,中國海油披露A股首次公開發行結果。認購情況顯示,網上投資者繳款認購總金額約146。9億元,棄購金額約2。42億元;網下投資者繳款認購的股份數量3。68億股,網下投資者棄購5。52萬股,棄購金額約59。6萬元。
138萬中籤者到底是走是留?
都談不上“成長性”
營收
2011年,中海油營收2409億、同比增長33。9%;2013年營收達到峰值2859億;2016年跌至谷底1465億、僅為2013年的51。2%;2018年營收重回2000億之上;2021年營收2461億、同比增長58。4%,但僅比2011年高2。1%。
2011年~2021年,中海油營收統共漲了兩個百分點,幾乎失去了11年。#與中石油同病相憐#
中海油的經濟效益也在原地踏步:2011年、2021年淨利潤分別為702。6億、703。1億,年均459億。
淨利潤
與中油石相比,中海油淨利潤率“高高在上”:
2011年中海油、中石油淨利潤率分別為29。2%、6。6%。中海油營收為中石油的12%,淨利潤卻達到中石油的52。8%。
2017年~2020年,中海油淨利潤連續4年高於中石油。例如2019年,中海油淨利潤610億、利潤率26。2%。中石油淨利潤457億、利潤率僅為1。8%。
2021年,中石油淨利潤922億、淨利潤率提高到3。5%,但與中海油仍有天壤之別,後者淨利潤率為28。6%。2021年中海油營收約變中石油的9。4%,淨利潤相當於中石油的76。3%。
淨資產收益率
中海油淨資產收益率也遠高於中石油:2011年中海油淨資產收益率為26。7%,2021年降至14。6%,均值為12。6%:同期中石油淨資產收益率從13。3%降至6%,均值6%。
除缺乏成長性,中石油還多了“大而不強”這個“毛病”:規模十倍於中海油,不僅淨利潤率、淨資產收益率均遠遠不及,連淨利潤金額都屢次被超越。
中海油贏在專注
1)中海油VS中石油勘探板塊
中石油旗下業務分為四大板塊:勘探與生產(簡稱“勘探”)、煉油與化工(簡稱“煉化”)、銷售、天然氣與管道(簡稱“天然氣”)。
中海油專注於油氣勘探、開發和生產的上游公司,營收約為於中石油勘探板塊的三分之一:
產量
2011年,中海油產量4500萬噸,相當於中石油勘探板塊1。74億噸的25。8%;2021年,中海油產量提高到7750、相當於中石油勘探板塊2。2億噸的35。3%。
營收
2011年,中海油營收2409億,相當於中石油勘探板塊7748億的31%;2021年,中海油營收2461億、相當於中石油勘探板塊6883億的35。8%。
利潤
中海油產量僅為中石油勘探板塊的三分之一,但盈利能力卻後來居上。
2011年中海油產量僅為中石油的25。8%,經營利潤906億,相當於中石油勘探板塊的42%。
2016年,中石油、中海油都經歷了至暗時刻,中石油勘探板塊經營利潤下降91%、至31。5億,中海油經營虧損24。1億。
2017年起,中海油盈利能力反超中石油勘探板塊。
2021年中海油產量不到中石油勘探板塊的40%,經營利潤卻達到960億(淨利潤703億),比中石油高40%!
中海油、中石油銷量價格隨行就市,“現實價格”差異不大,經濟效益的區大差別源自開採成本。
桶油成本
原油勘探、開採成本複雜多變,中東採油成本和中國東北不同,海上、陸上不同……
我們只看結果:
2021年中海油桶油成本約為29美元/桶,中石油高達59美元/桶;中海油每桶經營利潤33。8美元,中石油只有6。5美元。
2021年中海油每桶經營利潤是中石油勘探板塊517%,2017年這個比例更是高達921%!
中海油相對於中石油的成本優勢,主要原因是中國大陸原油開採成本相對較高。
2)中石油的“拖油瓶”
中石油勘探板塊盈利能力遜於中海油,其它三個板塊則是“拖油瓶”:
煉化板塊2020年虧損18億、2021年經營利潤497億、利潤率5。1%;
銷售板塊2020年虧損29億,2021年經營利潤132億、利潤率0。6%;
煉化、銷售板塊均於2021年扭虧為盈,顯然是拜油價上漲所賜。
天然氣與管理板塊看似盈利能力很強,2020年、2021年經營利潤分別為724億、440億,但其中很大一部分來自管道資產重組收益。
為滿足社會用氣需求,中石油每年要大量進口天然氣,2019年此項業務虧損307億、2020年虧損142億、2021年虧損72億。
中石油身為“央企一哥”,承擔巨大社會責任,煉化、銷售、天然氣等業務不論賺錢賠錢都得做,對投資人而言不算好標的。
“舞姿”各不同
中石油、中海油的經濟效益都隨國際油價“起舞”,但“舞姿”不同:中石油奔放、中海油舒緩。
2018年,WTI現貨年均價上漲28。3%、至65。2美元/桶,中石油勘探與生產板塊經營利潤大漲376%、至735。2億;
2019年,WTI現貨年均價跌至57美元/桶、跌幅為12。5%,板塊經營利潤衝高至961億、增幅30。7%。油價下跌板塊業績仍能衝高,財報沒有披露原因。總之是操作成本下降1。6個百分點、折舊及攤銷減少、產量增加等因素綜合作用的結果。最重要的是油價降得不到,57美元/桶這價格遠離中石油的“操作成本”。
2020年,WTI現貨年均價跌至39。3美元/桶、跌幅達31。1%,板塊經營利潤為231億、同比下降76%。
2021年,WTI現貨均價大漲73。4%,板塊經營利潤685億、暴漲196%。
過往四年的三年,中海油經營利潤高於中石油勘探板塊,且隨國際油價波動的幅度略小:
2018年,中海油經營利潤802億(比中石油勘探板塊多66。5億),同比增長116%(漲幅不到中石油的三分之一);
2020年,中海油經營利潤降至364億(比中石油勘探板塊多133億),同比下降57%(比中石油少跌19個百分點);
2020年,中海油經營利潤增至960億(比中石油多275億),同比增長164(比中石油少漲32個百分點);
相比之下,中海油是更優質的投資標的。
回報股東的方式
從2000年H上市到2007年A股上市,中石油累計分紅達3055億。A上市以來,中石油按照歸母淨利潤45%的金額派發股息。
在慘淡的2016年,母淨利潤82。2億、同比下降76。7%。為了給股東多分點,中石油進行了“特別派息”。分紅金額達108。6億、相當於歸母淨利潤的138%。
2017年也比較慘淡,中石油堅持特別派息。分紅金額達238億、相當於歸母淨利潤的101%。
2020年歸母淨利潤同比下降58。4%、至190億。中石油拿320億現金分紅,相當於歸母淨利潤的168%。
2021年,歸母淨利潤達922億,現金股息415億、剛好是歸母淨利潤的45%。
從2000年到2021年,中石油累計分紅8679億,接近總市值的90%(總市值約1萬億)。
中海油現金分紅的決心與力度不遑多讓。
2016年歸母淨利潤僅6。4億,卻拿142億分紅。每股盈利僅1分錢,分紅拿了0。37港元(2015末期0。25港元+2016中期0。12港元)。
2019年歸母淨利潤達610億,中海油拿290億分紅,每股盈拿到0。77港元(2018末期0。4港元+2019中期0。33港元)。
2021年中海油、中石油取得驕人業績,背景是WTI現貨平均價格達到68美元、同比上漲73%。2022年Q1,國際油價飆升至100美元以上。
即使俄烏克蘭危機緩和,對俄製裁也不可能立即撤銷,2022年WTI不會回落到80美元以下。否認中海油還是中石油,更靚麗的業績,更慷慨的分紅都值得期待。
中海油《2021年報》提到:為避免影響公司A股發行進度,2021年期末股息及香港上市20週年特別股息將合併宣派。
中海油是比中石油優質,但發行市盈率高出近1倍,追高不理性。持有等分紅或逢低吸納是理性的策略。#要好標的,更要好價格#
*以上分析僅供參考,不構成任何投資建議
如對本稿件有異議或投訴,請聯絡tougao@huxiu。com
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