業績連年高增 飼料新增劑企業美農生物能否穿越"豬週期"?

作為農業產業結構中不可或缺的組成部分,畜牧業在我國市場經濟執行中的地位逐年提升。伴隨現代畜牧業技術發展、肉蛋奶消費需求提升,我國畜牧業總產值自2016年以來維持在3萬億元附近,2020年產值首度向上突破4萬億元,較1978年209。3億元增長近191倍。其中,豬肉作為我國居民肉蛋奶消費的第一大類產品,產量常年居於肉、禽蛋類主導地位。

業績連年高增 飼料新增劑企業美農生物能否穿越"豬週期"?

作為養殖業的上游環節,過去幾十年裡我國的飼料工業保持著高速的發展,目前產銷量均已躍居世界第一。據悉,飼料工業可以分為四個子行業,包括飼料新增劑、飼料原料、飼料加工和飼料加工機械製造業。其中,飼料新增劑是配合飼料的核心,與能量飼料、蛋白飼料一起構成配合飼料的三大重要組成部分,此外飼料新增劑亦被視為是飼料工業體系的核心;飼料原料則是指來源於動物、植物、微生物或礦物質,用於加工製作飼料但不屬於飼料新增劑的飼用物質。

智通財經APP獲悉,日前,上海美農生物科技股份有限公司(以下簡稱“美農生物”)遞交了招股書,公司擬登陸創業板。招股書顯示,美農生物是一家專業從事飼料新增劑和酶解蛋白飼料原料研發、生產和銷售的公司。就產品來看,公司產品以豬用為主,下游客戶包括飼料生產企業、養殖企業和經銷商。

主要產品銷量放量刺激業績連續高增

業績表現來看,近年來美農生物可謂踏上了高速增長的快車道。2018年-2020年上半年,公司分別實現收入2。66億元、2。8億元、4。21億元,對應複合增長率為25。78%;2021年上半年,公司實現收入2。48億元,同比增幅高達63。97%。

拆分收入結構來看,美農生物的收入來源可籠統劃分為主營業務和其他業務兩部分。期內,主營業務收入佔比均在95%以上。進一步細分,公司的主營業務又包含功能性飼料新增劑、營養性飼料新增劑、酶解蛋白飼料原料和其他產品四個板塊。

業績連年高增 飼料新增劑企業美農生物能否穿越"豬週期"?

其中,功能性飼料新增劑為公司主要收入來源,期內實現收入分別為1。89億元、2。05億元、2。96億元、1。54億元,佔公司主營業務收入比重的74。25%、73。86%、70。75%、62。41%。

就具體品種來看,美農生物的功能性飼料新增劑包括甜味劑、酸度調節劑、香味劑和其他。期內,公司上述品種的銷量均有較大幅度的提升。其中,甜味劑的銷量由2018年的2039。11噸增加至2020年的3227。51噸,酸度調節劑由5845。41噸增加至9536。62噸,香味劑由2153。08噸增加至2574。08噸。

業績連年高增 飼料新增劑企業美農生物能否穿越"豬週期"?

儘管同期上述功能性飼料新增劑的銷售單價均有不同程度的下滑,但得益於銷量的大漲,使得公司該業務板塊的收入呈現逐年抬升態勢。

營養性飼料新增劑作為美農生物近年來增速較快的細分板塊,收入由2018年的1185。25萬元上升至4832。51萬元,佔比亦由4。65%升至11。57%。2021年前6月,該業務實現收入3867。37萬元,佔主營業務收入進一步升至15。7%。

從具體品類看,公司的營養性飼料新增劑包括過瘤胃維生素、緩釋氮源、包被氧化鋅、過瘤胃氨基酸。逐項看,2019年度,過瘤胃維生素、緩釋氮源、過瘤胃氨基酸等產品銷量均大幅增長,其中過瘤胃維生素增幅高達343。16%。2020 年度,過瘤胃維生素、緩釋氮源和過瘤胃氨基酸等銷量依然保持了快速增長,但增幅變小;包被氧化鋅於2019年末匯入市場,2020 年迅速放量。各產品銷量多點開花,直接刺激了公司的營養性飼料新增劑業務收入持續走高。

業績連年高增 飼料新增劑企業美農生物能否穿越"豬週期"?

報告期內,美農生物的酶解蛋白飼料原料收入分別為5386。04萬元、4965。22萬元、5421。56萬元、3133。05萬元,銷售規模總體保持穩定,佔比則逐年下降。截至2021年6月末,該板塊佔公司主營業務比重已由2018年的超過二成縮水至12。72%。

反觀美農生物的盈利表現,期內公司分別實現淨利潤2413。04萬元、3436。57萬元、6671。4萬元、3733。18萬元,亦與公司的收入呈同向增長。同期,公司的毛利率分別為35%、38。63%、38。7%、34。51%。

可見,美農生物2021年上半年的毛利率出現較大滑落,彼時公司主要業務功能性飼料新增劑、營養性飼料新增劑、酶解蛋白飼料原料的毛利率分別下降8。47%、20。46%、4。1%。

業績連年高增 飼料新增劑企業美農生物能否穿越"豬週期"?

智通財經APP獲悉,2021年上半年美農生物主要業務毛利率盡皆下降,主要原因均在於原材料採購價格上漲所致。據披露,彼時公司主要原材料價格均有不同程度上升,其中,漲幅最多的硬脂酸、磷酸、乙基香蘭素價格同比增長了27。79%、12。42%、15。92%。

行業變局下景氣度能否延續?

以行業視角來看,如前所述,美農生物的產品主要處於飼料新增劑和酶解蛋白飼料原料兩個行業。因此,若要判斷公司業績增長的可持續性,便需要首先對其所處的上述2個細分行業發展狀況有大致的瞭解。

首先來看飼料新增劑行業,作為飼料工業的核心,飼料新增劑近年來取得了快速的發展。資料顯示,2011年-2020年,我國飼料新增劑總產量從629。2萬噸增加至1398。8萬噸,行業規模持續擴大。

具體到美農生物,公司的主要飼料新增劑產品分屬於功能性飼料新增劑行業和營養性飼料新增劑行業,其中後者佔飼料新增劑全部產量比重的九成以上。另據瞭解,美農生物的營養性飼料新增劑主要應用於牛羊等反芻動物飼料,近十年來反芻動物飼料產量一直穩中有升,這一趨勢亦有望在未來繼續保持。

功能性飼料新增劑方面,公司的甜味劑和香味劑均屬於功能性飼料新增劑中的調味和誘食物質新增劑,其主要作用在於改善飼料適口性、增進動物食慾和提高採食量。根據披露,美農生物的該類新增劑主要應用於豬飼料中,因此需求與生豬存欄量有直接關係;但需要指出的是,由於生豬存欄量處於低位會促使豬價走高,養殖企業為了促進豬的生長並增強其抗病能力,往往更有意願使用優質的飼料新增劑,基於此,如甜味劑、香味劑等豬用飼料新增劑的波動幅度較生豬存欄量的波動幅度為小。

酸度調節劑是近年來美農生物功能性飼料新增劑中增速最快的產品。尤其是2018年以來,酸度調節劑愈發受到養殖企業歡迎。而究其緣由,背後原因有二:其一,受“非洲豬瘟”影響,養殖企業為提高養殖銷量對酸度調節劑的需求增加;其二,2018年制定的《獸用抗菌藥使用減量化行動試點方案(2018-2021年)》限制了抗生素類飼料新增劑的使用,而酸度調節劑作為主流“替抗”產品市場認可度不斷上升。行業景氣度上移,為公司該產品的走俏奠定了重要基礎。

業績連年高增 飼料新增劑企業美農生物能否穿越"豬週期"?

反觀酶解蛋白飼料原料行業,根據《全國飼料工業“十三五”發展規劃》,2015年,全國蛋白飼料原料總消費量6750萬噸,進口依存度超過80%,比2010年提高了10%。2015-2020年,我國蛋白飼料原料需求預計年均增長100-125萬噸,預計2020年全國需求量將達到7250-7375萬噸,需求維持較高增長水平。

與前文提到的酸度調節劑類似,美農生物的酶解植物蛋白作為優質蛋白飼料原料,在“替抗”背景下亦逐步為市場所接受。未來伴隨飼料端全面“禁抗”政策的實施,酶解植物蛋白的市場規模有望持續增長。

此次衝刺創業板,美農生物亦計劃將所募集資金主要用於“新建飼料相關產品生產專案”,專案建成後將新增產能酸度調節劑24000噸/年、反芻動物用營養性飼料新增劑23000噸/年。

智通財經APP認為,從公司的募資用途看,已不難看出美農生物有意拓展能力圈。一方面,酸度調節劑作為“替抗”產品,契合國家政策鼓勵方向,順應“綠色、無抗”的行業發展趨勢亦有望為公司業績增長的持續性注入更多動能;另一方面,擴大反芻動物用營養性飼料新增劑的規模,可以在一定程度上降低“豬週期”對於公司業績的影響,對於平緩公司未來業績料有正面影響。

儘管前景可期,但考慮到公司所處行業原材料成本在主營業務成本中佔比較大,當前上游原材料漲價壓力仍存,未來或持續對公司盈利造成擾動;與此同時,生豬養殖的週期性波動風險亦會影響飼料行業,中長期看公司的業績穩定性仍需觀察。

頂部