金科股份:千億房企的“延期交卷”

圖片來源@視覺中國

文 | 子彈財觀,作者 | 荷默,編輯 | 蛋總

近日,金科股份迎來深交所的高度關注,在“年報疑點”問詢函尚且無法及時回覆時,又收到了“票據違約”的關注函。

違約、查封、凍結、平倉、減持、質押……各種負面標籤直指金科股份。近兩個月來忙於公告公示的金科股份,似乎正在泥沼中越陷越深,越掙扎越無力。

01 深交所點名

6月9日,金科股份收到深交所的“票據違約”關注函。深交所表示,近期有媒體報道稱,金科股份因票據違約導致名下商標“金科”和“JINKE”被查封,以及相關附屬機構的部分股票也被凍結。

對此,深交所要求金科股份分別就“是否存在票據違約”、“商標、賬戶和資產被查封凍結事項”以及“是否還存在其他債務違約”等相關問題進行核實說明,於6月13日前報送至深交所並對外披露。

「子彈財觀」留意到,6月12日金科股份在迴應深交所的公告中表示,“票據違約”和“賬戶凍結”均有其事,但因涉及的金額較小,尚未達到披露標準。“商標查封”則不影響正常使用,也不會對公司經營產生重大影響。至於,其他潛在的違約風險,如有達到披露標準的將會及時披露。

同時,金科股份也堅信政策落地會引導市場回暖,流動性風險也會出現改善。最後,金科股份還表示所涉及的債務違約、訴訟仲裁、資產查封凍結事項不會對公司生產經營產生重大影響,且公司主要的銀行賬戶資金不存在被查封凍結情況。

圖 / 金科股份官方公告

這看似滴水不漏的回覆公告,實則反映出金科股份當前的尷尬處境。債務違約、商標查封、賬戶凍結、訴訟仲裁……金科股份在給深交所的回覆公告中逐一確認了這些問題的存在。

之所以尚未出現所謂的“暴雷”,皆因所涉及的金額比較小,企業也沒有義務逐一對外披露。

正因為有了深交所的關注,才讓金科股份這一系列瑣碎的“小問題”浮出水面。況且,這已經不是深交所第一次關注金科股份了。

在一個月前的5月16日,金科股份收到了深交所的“年報疑點”問詢函。金科股份以“鑑於所涉事項較多,且部分問題及事項尚需核查”為由,先後於5月27日和6月10日兩次申請延期答覆。終於在最後期限6月24日的前一個週末6月18日給“年報疑點”問題作出了答覆。

圖 / 深交所官方公告

從金科股份出示的“年報疑點”答覆函來看,也只是選擇性地迴應了一部分問題,並沒有按照深交所反映的問題逐一答覆,也沒有對未答覆的疑點有過任何相關的緣由表述。

在短短一個月內,深交所兩度發函,“年報疑點”詢問函答覆兩次拖延,從最終給出的答覆看卻在有意迴避。如此看來,金科股份的2021年報問題並不小。金科股份究竟怎麼了?

02 三座大山

從客觀層面上看,金科股份2021年報上存在的“三大疑點”,也是擺在金科股份面前的“三座大山”。

第一,營收暴增和淨利潤腰斬的合理性在哪兒?

據金科股份2021年報顯示:全年實現營業收入1123。10億元,同比增長28。06%;營業利潤87。36億元,同比下降28。57%;淨利潤66。88億元,同比下降31。08%;而歸母淨利潤只有36。01億元,同比跌幅更是達到了48。78%。

一般來說,營收和利潤成正比,營收越多則利潤越高,這是最基本的常識性問題。但因地產行業正處在一個比較特殊的關鍵時期,獲取營收得需要付出超預期的成本,整個行業都陷入一個“增收不增利”的怪圈。

不過,這種現象也僅限於利潤增速低於營收增速,而像金科股份這種“營收近三成增長,利潤近五成下跌”的情況,則顯得極為少見。

金科股份面臨的這種尷尬,已不能用“增收不增利”來解釋,甚至可以說是走入了“營收利潤剪刀差”的極端,即營收越多,虧損越大。

於投資者而言,對這種有違常理的現象的關注無非就是兩點:一是這種“剪刀差”是否還會持續,如果持續,後續背離的缺口會不會更大?二是如果這是一個偶然性事件,那麼造成收入和利潤嚴重背離的原因又是什麼?

這是深交所關注的第一個問題,也正是投資者、購房者和股東需要了解的關鍵點。但金科股份在6月18日的“年報疑點”回覆函中依然沒能給出答覆。

第二,為何大幅降負債的同時財務費用卻大增?

在金科股份高增長的營業成本里,有一個比較亮眼的資料:2021年金科股份的財務費用約6。70億元,同比增長39。33%。

我們都知道,財務費用主要是以“利息支出”、“匯兌損失”和“手續費及其他”組成。「子彈財觀」從金科股份的2021年報中發現,財務費用中的其他費用佔比最大,但同比變化不大,而匯兌損失同比變化雖大,但因基數相對較小,故而二者對整體財務費用的影響並不大。剩下的利息收支就成了影響金科股份財務費用的最主要因素。

「子彈財觀」發現,金科股份的全年利息支出約11。03億元,同比大增18。60%;利息收入為6。08億元,同比增長2。88%;利息淨支出4。95億元,同比增速達46。02%。

圖 / 金科股份2021年報

因利息收入主要是公司的賬面資金產生的收益,相比於上年2。88%的增速算是非常平穩了,而同比大增的利息支出就成了決定財務費用大增的關鍵。

「子彈財觀」在金科股份的2021年財報中也發現,對於財務費用大增解釋是利息支出增加所致。

圖 / 金科股份2021年報

利息支出的背後是企業的各種短、中、長期貸款需要支付的利息。故而,看似微妙的利息支出變化,實則是背後龐大的有息負債波動。

而導致利息支出大增的無非就是兩個因素:一是貸款利率上升,二是債務規模上升。

因房地產企業的融資需求大多是以中長期而定的,故而資金利率的波動導致利息支出大增的影響是有限的。如果不考慮利率的變化,利息支出同比大增18。60%的背後,實則是有息負債大增18。60%。

然而,金科股份年報中對債務規模的描述是整體下降的。

據金科股份2021年報資料顯示:截至2021年末,有息負債餘額下降至806。10億元,相比於上年末的976。64億元下降了約170 億元,較2020年6月末最高峰值壓降規模近300億元。

圖 / 金科股份2021年報

這就比較奇怪,金科股份降負債的成效是顯而易見的,但讓人疑惑的是,負債規模大幅下降的時候,利息支出為何離奇的大增,是融資成本高了麼?在6月18日的“年報疑點”回覆函中,我們仍然沒有看到金科股份的迴應。

第三,金科的債務緊繃,現金流遠不及短債壓力。

說到降負債,除了去看整體的債務規模之外,結構性的債務壓力更是值得房企關注。

就金科股份而言,總體債務規模得到了有效的控制,但短期的債務壓力卻在明顯提升,同時應對短期債務的現金流更是急劇收縮。正所謂“遠水解不了近渴”,於當前的金科股份來說,化解短期的流動性危機比緩解整體的債務規模顯得更加重要。

「子彈財觀」從金科股份年報資料發現:截至2021年末,金科股份現金及現金等價物餘額約276。45億元,同比下降35。27%。與此同時,一年內到期的非流動性負債約279。63億元,同比增加20。58%;應付票據約86。35億元,同比大增51。62%。

一年內到期債務規模大增,現金流驟減,這又是一個“剪刀差”,即:短期債務壓力大增,現金流壓力緊繃。

深交所在“年報疑點”問詢函中甚至直接提到:金科股份的貨幣資金289。08億元,短期借款、一年內到期的有息負債、其他流動負債合計411。35億元。

如何應對短期債務的壓力,在6月18日的“年報疑點”回覆函中,金科股份依然沒有迴應。

總體而言,營收暴增和淨利潤腰斬的合理性、大幅降負債的同時財務費用為何大增、貨幣資金遠不及短期債務壓力,這就如同金科股份揹負著“三座大山”,稍不留神就會壓閃腰,任何一個處理不當都有可能將其壓垮。

03 拆東牆補西牆

面對短期的債務壓力,如何去化解潛在的危機,如何做到不“暴雷”是金科股份管理層當前迫切需要解決的問題。

6月14日,金科股份釋出公告,近日控股股東黃紅雲先生將所持2300萬公司股票質押給國信證券用以融資擔保。本次質押股份佔所持股份的3。92%,佔公司總股本的0。43%。

截至當日,黃紅雲累計持有金科股份5。86億股,佔總股本的10。98%,其中有4。78億股份被質押,佔其所持股份的81。42%,佔公司總股本的8。94%。

圖 / 金科股份官方公告(金科控股、黃紅雲先生及其一致行動人累計被質押的情況)

而金科控股、黃紅雲先生及其一致行動人累計持股140。57億股,佔總股本的26。33%;其中,有110。30億股份被質押,佔其所持股份的78。27%,佔公司總股本的20。61%。

「子彈財觀」發現,在這些已經被質押的股票中,在未來半年內到期的累計3。47億股,佔所持股份的24。72%,佔公司總股本的6。51%,所對應融資餘額為5。34億元;一年內到期的累計11。00億股,佔其所持股份的78。27%,佔公司總股本的20。61%,所對應融資餘額為17。79億元。

也就是說,單透過股權質押產生的債務餘額,半年內到期5。34億元,一年內到期17。79億元。「子彈財觀」按照金科股份2021年的66。88億淨利潤看,26。33%的持股比例可分得約17。61億元的利潤。但是按照2022年一季度2。60億元的淨虧損情況來看,那可就麻煩了。

僅股權質押的單一融資渠道就吃掉了淨利潤,甚至還不夠。當然,股權質押也只是緩解一時的資金需求。長期來看,要麼繼續發債,要麼加速回款,但今天這兩條路似乎都有點難走。若是不停地靠股權質押來解決資金問題,搞不好還會因上市公司股價的下跌而引發擔保機構的強行平倉。

5月20日公告稱:金科股份中信證券信用擔保賬戶持有的部分公司股份於5月18日和19日被中信證券強制平倉,被動減持4524。47萬股。本次減持股份佔金科股份總股本的0。85%,摺合減持金額約1。74億元。

圖 / 金科股份官方公告

從減持的金額上看確實並不多,但這種被強行的平倉行為,在整個地產行業內都是極為少見的。再結合公告中所提到的“存在違約風險”,加之深交所的高度關注,足以見得,中信證券這是不得已而為之,一切出於規避風險的考量。

04 結語

面對2021年年報的各種疑點問題,金科股份避而不談,也不知從何說起,一不小心還會重挫投資者信心。但從2022年一季度的財務表現來看,短期債務壓力不僅沒能緩解,反倒是現金流日趨緊張。

對於已經確定的債務違約,資產被凍結查封,大股東質押股份,擔保賬戶被平倉,以及被深交所點名等情況,金科股份在資本市場和投資者心中的信用評級正進一步被打折。

高層喊話金融機構助力房企脫困,已經有小半年時間了,但實際落地還是存在著各種潛在壓力。尤其是金科這種既非頭部又無依靠,但還有一定體量的大中型民營房企,“救”與“不救”就成一種尷尬。一旦倒下將影響一片,一旦伸出援手還有眾多房企會加速“躺平”等待援助。

當前,金科的流動性問題顯得愈發嚴重,它的命途將走向何方?這仍充滿未知數。

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