花旗報告:掌門教育評級"買入",目標價17美元,六大競爭優勢驅動多元增長

花旗報告:掌門教育評級"買入",目標價17美元,六大競爭優勢驅動多元增長

7月9日,花旗銀行出具分析報告,給予6月登陸美股的“中小學線上1對1第一股”掌門教育(NYSE:ZME)“買入”評級,目標價為17美元。

掌門教育是中小學線上一對一課後輔導服務提供商,2020年的垂直市場份額為 31。9%。目前,掌門教育的業務覆蓋中小學線上教育領域的全學科輔導,旗下擁有掌門1對1、掌門優課等子品牌,其中1對1課程、小班課程在2020年的收入貢獻分別為93。1%、1。6%。

花旗指出,得益於使用者數量的穩健增長和更多優質課程的提供,預計掌門教育2020-2023年收入的複合複合年增長率為43%,線上1對1課程收入的複合年均增長率預計為34%,小班課程的收入年均複合年均增長率預計為216%,其他業務的複合年均增長率為52%,具有多元增長驅動力。

收入增長強勁,毛利率提升7個百分點

花旗對掌門教育的財務表現進行分析後指出,得益於1對1業務的穩健收益增長和小班課的收益貢獻,掌門教育的總收入從2019年的26。69億,飆升至2020年的40。18億,增長高達51%,營收表現強勁。

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(掌門教育營收和業務佔比,來源:花旗報告)

其中1對1業務收入從2019年的25。08億元增加至2020年的37。40億元,同比增長49%。花旗分析其主要增收原因有兩點,一是付費人數增加,2020年為544,813人同比增長43。2%,每課時平均課程費用同比增長3。9%;二是2020年1月,掌門教育推出了高階1對1課程,品牌溢價的效果明顯。

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(1對1付費學員數量,來源:花旗報告)

掌門教育於2020年第三季度推出的小班課程,實現收入近6300萬元。按2020年總收入計算,掌門教育小班課位居市場前三,佔有6。8%的市場份額,有望成為掌門教育的第二增長曲線。其他業務收入也有明顯增長,從2019年的1。61億元至2020年的2。16億元,同比增長34%。掌門教育針對不同使用者需求的多元化的佈局,加速了企業的規模化發展,營收及增速超市場預期。

此外,掌門教育的遞延收入從2019年的25。57億元,上升到2020年的35。80億元,同比增長40%。同時掌門經營現金流改善,由2019年的7500萬元,增加至2020年的3。44億元。穩健的遞延收入和現金流意味著掌門教育未來幾個季度的收入將強勁增長,高成長性有望延續。

從盈利空間看,2019年至2020年,掌門教育的毛利從10。18億元增加至18。14億元,毛利率從38。1%增加至45。2%,同比增長7個百分點,這也得益於掌門教育的產品組合變化和高階專案的增加。

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(掌門教育盈利趨勢:毛利潤、毛利率、淨利潤,來源:花旗報告)

在費用方面,掌門營銷費用佔2019年收入的81。4%,2020年該比例下降至64。1%。研發費用比例從2019年的8。9%下降至2020年的7。9%。一般及行政費用佔營收的比例從2019年的7。3%下降到2020 年的5。2%。總體看,營銷和管理運營的效率在上升,成本控制良好。

除了財務資料外,花旗還從六大維度詳解掌門教育的競爭優勢,進一步對掌門的評級原因和增長預期進行分析,供投資者參考。

優勢1:明確的市場領導地位,具有良好的品牌認知度

據Frost & Sullivan報告顯示,掌門教育自2017年來就已擁有良好地位。按現金收入口徑計算,2020年,“掌門1對1”的市場佔有率達到31。9%,超過行業前十其他公司的總和。小班課業務按現金收入口徑計算,已經位居行業前三,是行業前五中增速極快的一家。

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(掌門教育1對1業務市場佔有率,來源:花旗報告)

花旗認為,掌門教育在細分賽道已經有明確的市場領導地位,且具有良好的品牌認知度。在政策強監管下,機構的獲客成本增加,品牌口碑不僅可以降低企業的獲客成本,也將成為最深的護城河。

優勢2:高素質的師資隊伍和成熟的教師管理體系

教師是線上教育發展的核心要素,教師團隊的穩定性和授課質量的穩定性都深刻地影響著教育企業的規模化發展。花旗研究報告指出,掌門教育擁有數萬名教師,均畢業於全國本科學校和知名師範院校。在全職教師平均流失率超過40%的線上教育行業,掌門教育的全職教師流失率僅為16。4%,遠低於市場平均水平。

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(掌門教育教師管理策略,來源:花旗報告)

同時,花旗分析了掌門教育在師資管理上的特點,不僅提供具備行業競爭力的薪酬激勵,同時還制定了清晰透明的職業規劃路線,基於不同業務板塊對於教師能力需求的不同,使得掌門教育的教師能夠明晰地看到未來在掌門教育矩陣中的發展路線和回報水平,使得掌門教育的師資流動大幅降低。人才儲備的牢固保障了公司優質教育服務的穩定性。

優勢3:由資料分析和智慧技術驅動的個性化學習體驗

在政策強化對課後輔導時間的監管後,使用者會更偏向於選擇有效果、高效率的教學服務。花旗報告顯示,掌門教育擁有500+內容研究專家,成立四大研究院,利用人工智慧演算法,採用模組化的課程開發機制,根據每個學生的學習進度,自動生成差異化的課程教材。同時,將將4。8萬個知識主題,1100萬個智慧課件,1。3億個智慧題庫數字化到系統內。

花旗認為,掌門教育以資料分析和智慧技術驅動,形成了個性化的學習體驗和沉浸式學習環境,成為兩大教學上突出優勢。一方面實現了精準的師生匹配、課堂即時反饋、教材實時更新和推薦和系統精準生成量身定製練習。另一方面,智慧教學系統實現各種互動功能,基於自動生成的學習報告的互動級分析,保證了沉浸式學習環境。

優勢4:由強大的技術基礎設施和商業智慧系統提升運營效率

花旗報告顯示,掌門教育在營銷、課程開發、教學、教師排班、員工管理等關鍵環節,以智慧技術來實現運營效率的提升。

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(運營環節與策略,來源:花旗分析報告)

以教師管理為例,掌門教育的技術系統能夠透過海量標籤對師生進行合理匹配,並對測評、備課、課堂、練習等多個教學環節進行資料追蹤和管控。系統還能透過學生與教師間的互動、教具和課件的使用、家長的滿意度等多方面自動進行系統打分,從而衡量每場教學的質量。透過定量和質量的分析,自動實現教師KPI的管理。

依靠“技術中臺”,提升運營效率,實現降本增效,更有利企業的長期發展。

優勢5:提供全面服務的可擴充套件和協同業務模式

作為一個綜合性教學服務平臺,掌門教育有多個子品牌,旗下的拳頭品牌掌門1對1已經將線上教育的整套業務流程、課程體系、技術系統和管理體系等等都打磨成熟,雖然掌門教育推出了服務不同客群的業務線,但存在相當多的可共用和協調的基礎設施。在師訓體系、師資管理、大資料匹配、獲客等方面也都有很深的積澱,這些也都是其他業務線可以借鑑共用的巨大優勢。

報告顯示,2020年第三季度掌門教育推出的小班課業務——“掌門優課”,僅一季學生數量就超過了29萬,實現環比220。8%增速。花旗認為,掌門優課的快速發展,得益於掌門教育在擴大產品供應和交叉銷售方面的優勢,利用在線上1對1輔導服務上發展起來的核心能力,將其應用於小班業務,並實現業績的快速增長。另外這一模式可以複製,實現不同業務的協同發展。

優勢6:有遠見和創業精神,對教育和創新充滿熱情

花旗研究報告認為掌門教育還有管理上的優勢。掌門教育有一支經驗豐富、對行業有著深刻認識的的管理團隊。該團隊成員畢業於國內頂尖高校,有多年教育行業從業經驗,是長期從事本行業的專家,具有豐富的企業管理經驗。同時公司主要管理人員在公司任職都已超過7年,對公司盡忠職守,對教育事業充滿熱情。

結語

基於掌門教育的競爭優勢,和對中國線上教育市場的預期,花旗將掌門教育評為買入,並將目標價定至17美元,此價格由2。5倍的12個月滾動市盈率計算得出,這比中國線上教育企業的市值加權平均市盈率估值折價10%,處於低位。未來,花旗看好掌門教育多元化的增長動力,包括本地化教學服務、線上小班的持續發力以及智慧技術應用的降本增效。

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