股神股神告訴我,起飛到降落五菱到底為什麼

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新年伊始,我們對各整車上市公司2020年的漲幅做了各種有意思的統計,從本篇開始正式拉開我們新一年度有關汽車財經的全新節目:冰咖啡。

2020年中國股市(含港股)的漲幅冠軍是誰?不是長城汽車,也不是比亞迪,而是00305五菱汽車(以下簡稱00305)——沒錯,它是港股,但因為太特殊,所以不得不被關注。769%的漲幅倒還在其次,關鍵是00305在2020年的表現實在太“妖”了——全年振幅高達1604%,甚至超過美股中概股的NIO蔚來,成為2020年所有中國整車上市公司股票的振幅之王。更誇張的是短期上漲速度,自6月1日至5日一週漲了219。9%,四季度漲幅更是高達584。85%。

在此次飆漲之前,00305的股價絕大多數時候都在0。5港元以下,2019年末至2020年初,股價更是在0。2港元附近徘徊。成交量,低迷期一天的成交額只有一兩萬港元,2019年12月31日這一天,成交額更是低至只有2900港元。

所以在此之前的00305,屬於名副其實的仙股。從仙股到妖股,這本來就話題點滿滿。然而這還並非其最大的話題點。00305 在2020年被議論得最多的,是它的真實身份。很多人覺得,“主力資金”其實鬧了烏龍。真的嗎?這個話題點滿滿的00305到底該怎麼看?作為龍虎榜的開篇,咱們就來先聊聊它。

回顧飆漲邏輯:貌似是訊息面引發的概念炒作?

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五菱地攤車與宏光MINI EV

如前所述,00305在2020年總共有兩次飆漲。表面看都是受訊息面刺激。一個是6月份,中央發聲對於地攤經濟的新認識,引發了一輪地攤概念的炒作潮流。五菱汽車本來就是地攤(汽)車首選,五菱又在此時非常應景地推出了榮光翼開啟等“地攤專用車”,因此毫無懸念地成為這一輪炒作的“龍頭”。

地攤經濟對於車企來說純屬概念炒作,所以三季度00305也正常地衝高回落,並在0。3-0。4港元之間震盪。隨後的四季度暴漲,原因公認的,那就是五菱 宏光MINI EV的持續熱銷、甚至出現打敗特斯拉的言論。這類訊息一出,疊加美股特斯拉和蔚來、小鵬、理想,以及國內比亞迪和寧德時代等的暴漲,00305哪裡還壓得住。於是乎一個季度暴漲五倍多,期間最高衝到4。43港元,相當於單季度最高漲幅高達1242%。

誠然,這些訊息並沒有真正引發00305的業績增長——它仍然在虧損。然而這並不能阻擋人們的炒作熱情,因為新能源在2020年實在是太熱了,熱到誰看估值誰二的地步。然而所有這些,遠不是00305爭議點的關鍵。真正的爭議點,是被跟多人熱議的烏龍——此五菱非彼五菱,大家似乎炒錯了物件。那真實情況到底是怎麼回事呢?

兩個五菱鬧烏龍:宏光MINI EV與00305到底有沒有關係?

前面對飆漲邏輯的回顧,有一個重要前提,即無論地攤經濟,還是宏光MINI EV,這些車都應該屬於00305的,難道不是嗎?還真不是。“五菱汽車”這個股票簡稱著實是給資本市場鬧了一個不大不小的誤會。000305這隻港股在港交所的上市時間是1992年,但那時候叫俊山集團,與五菱沒有半毛錢關係。

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其上市十多年後淪為仙股,並於2007年被五菱集團重組,從此變身為俊山五菱汽車(當時港股00305的股票簡稱)。再往後五菱集團不斷加大資產注入力度,增加持股比例,並將股票簡稱最終定格為五菱汽車。

也就是說,從股權結構看,00305相當於由五菱集團(現廣西汽車集團)與俊山,以及其他投資者共同組建的合資子公司。至於五菱地攤車也好,宏光MINI EV也罷,它都是出自上汽通用五菱(以下簡稱上通五)。而這家公司由上汽集團、通用汽車和五菱集團投資設立,三家持股比例分別為50。1%、44%和5。9%。

你沒看錯,雖然上通五中也有五菱二字,但五菱的股比只有5。9%——一個“大散戶”而已。繼續濃縮一下:00305是五菱集團的控股子公司,而上通五本質上是上汽和通用的合資公司。乍一看它們都是五菱汽車,但其實連兄弟公司都算不上。

那是不是00305與五菱地攤車和宏光MINI EV就完全沒關係呢?也不是。它們之間,更多的是供應商和整車廠之間的關係。00305本身更像是一個控股集團。它的核心業務,都在由00305和五菱集團(廣西汽車集團)合資組建的五菱工業(柳州五菱汽車工業有限公司)裡(00305持股60。9%,五菱集團持股39。1%)。

有點複雜?更復雜在後面。這個五菱工業其實也是個控股集團,核心業務歸屬下設的三個子公司,分別是柳機動力、聯合發展和專用汽車製造。這三個子公司的具體業務,分別是動力總成、汽車零部件(為主)和專用汽車。

動力總成好理解,五菱車的發動機確實主要由它供。零部件也好理解,過去五菱車的零部件也基本上由它供。專用汽車指一些特種車輛,包括但不限於觀光車、警車、高爾夫球車、郵政車等,而不是咱們看到的宏光和榮光之類。

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再濃縮一下:00305主業為三大塊:動力總成、汽車配件和專用汽車,並且在這三大塊裡的佔比為六成,而非全部。由此看出00305與五菱地攤車和宏光MINI EV之間的關係只是提供配件而已。只不過提供的比例很大,大到幾乎所有配件。宏光MINI EV也是,它的電驅動橋總成,以及許多配套部件也是由五菱工業提供的。

那麼這種關係,算不算烏龍呢?我們認為從走勢來看基本上算!雖然市場上也有特斯拉概念股和蘋果概念股,也就是因為配套特斯拉或蘋果就大漲的股票,從漲幅看都沒法與00305相提並論。市場顯然是在把00305當作宏光MINI EV的母體炒作。或許你會問:那些資金難道看不到這一點?還有散戶,即便剛開始稀裡糊塗,但經歷各種新聞報道後也應該知道了吧?為什麼還在跟風?對於這個問題我只能說:你(應該)懂的……

拋開炒作看價值:00305到底能值多少錢?

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新寶駿與銀標五菱

雖說當下的新能源板塊到了誰看估值誰二的地步,但如前分析,00305並不是真正的新能源股——它充其量只能算是宏光MINI EV概念股。因此無論是炒作或持有,價值中樞還是要看的。

先看00305自己。當下估值沒法看,因為虧損,並且幅度還在擴大。00305的首次虧損出現在2019年,淨利潤為-1。24億。2020年半年報,淨利潤為-1。99億(三季報進一步擴大)。儘管有研報表示,四季度會明顯改善,虧損幅度會相對2019收窄,但2020虧損是妥妥的。這要放在A股是要被“ST”的……你會說:炒股哪有看靜態估值的,炒得是預期。那好,咱們就來看預期。

前面說過,雖然00305股權層面與上通五關係不大,但業務關聯度緊密。說句大白話:00305主要就指著上通五吃飯!而近兩年上通五業績下滑,原因很複雜,但肯定不是本身出了問題。主要原因有兩個,也是相輔相成的。一個是週期性影響,市場對寶駿和宏光這些神車(家商兼顧)需求量出現波谷。另一個是上通五早已預見週期波動,提早進行戰略調整,即大家看到的新寶駿和銀標五菱等。轉型陣痛對短期利潤和銷量殺傷力都非常大。

上通五的這種週期性變化也直接體現在00305上。其營收和利潤峰值是在2017年——收入161。24億,淨利1。73億。這恰好可以作為00305的一個重要估值參考。2017年中期,市場對於00305的預期達到峰值,各種指標都在增長的情況下,其股價中樞在0。5港元左右,僅相當於00305當下股價的五分之一左右。也就是說00305未來的營收和淨利預期,要達到2017年峰值的5倍,00305目前的估值才算是靠譜。

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這是自身的比較。我們還可以橫向比較。如前所述,00305本質上只是一個配件供應商,而且是高度依賴某個整車廠的配件供應商。這樣的供應商,市場給出的估值是很低的。一個重要參考:一汽富維就與五菱工業類似,屬於全品類汽車配件供應商,且服務物件主要針對一汽。而一汽富維作為A股估值是多少呢?動態PE12倍左右……

目前00305的市值約七八十億港幣。如果按12倍估值測算,其淨利應該達到約6億——這同樣相當於2017年淨利峰值的三四倍。然而大家都懂的,對於這類公司,A股的估值明顯高於港股。也就是說,在港股要想支撐這樣的股價,淨利預期應該更高,算下來也是五倍……

然後你覺得00305憑什麼做到、哪怕五到十年的遠期,能將淨利做到2017年峰值的五倍呢?要知道,2017年那會兒,00305可是近乎滿產的狀態。作為一個配件供應商,在毛利無法出現暴漲的情況下,淨利的增長只能依靠產能擴張和訂單提升。這也意味著上通五在產銷上要達到2017年的五倍……

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提示一下:2017年上通五的銷量是155。52萬輛,5倍就是777萬輛。作為參考,2020年整個上汽集團銷量是560萬輛……我們不敢說777萬輛肯定不行,但可能性有多大呢?更何況這些車型全都由五菱工業配套,事實上宏光MINI EV的電池就不可能由它配套。而新能源熱潮的核心仍在電池——電機板塊的估值並不高,更別說驅動橋這些基礎配件了。那麼你覺得,當下00305合理的股價應該在多少呢?

至此,或許你會覺得我們很“傻”——“對於當下的00305,你居然跟我談價值,那已不是一般的‘二’。我只關心00305最高能炒到多少,能不能破掉4。43港元的高點……”嗯,關於這種問題還是那句話:請出門右轉,天橋下有個算命的,說得特別準!

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本文來源於汽車之家車家號作者,不代表汽車之家的觀點立場。

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