專訪和利資本孔令國:超募背後,一家半導體基金的術與道

專訪和利資本孔令國:超募背後,一家半導體基金的術與道

和利資本投資團隊

之所以是再一次,是因為此前孔令國已經在境外從事半導體產業投資多年,曾在怡和創投負責中國臺灣半導體行業專案的投資和管理的他,親歷了中國臺灣在全球半導體產業中迅速崛起。

將陣地轉換到大陸,擺在孔令國面前的是政策支援而又方興未艾的大陸半導體產業,一如八十年代承接半導體產業轉移的中國臺灣,機會倒向中國大陸一側。敏銳的投資嗅覺帶著孔令國來到大陸,成立了和利資本,一頭扎進中國半導體投資的新藍海里。

2019年開始,和利資本迎來了高光時刻,僅2019、2020兩年,和利資本就出手了近20個半導體公司,而且幾乎每一筆投資都是大額投入領投,其中不乏寒武紀、思必馳、曦智科技、芯馳半導體等明星專案。2019年9月,和利資本參與投資了AI晶片明星專案寒武紀,2020年4月領投思必馳4。1億元的E輪融資。投資的半導體企業,涵蓋晶片設計、製造、封裝等環節,涉及人工智慧、物聯網/5G、智慧汽車、智慧製造等新興科技領域,和利資本逐漸被市場看到。

近期。和利資本完成了新一期人民幣基金的募資,總規模近35億人民幣,實現超募。其中LP包括政府引導基金、大型央企、國企、頭部市場化母基金等。資金注入之後,和利將繼續重點關注人工智慧/資料中心、物聯網、5G、智慧汽車等領域相關晶片。

以此為契機,36氪專訪了和利資本創始合夥人孔令國,聊了聊超募背後,和利資本對於半導體投資的理解。

只做半導體投資

“此次募資,有LP想要給到更多的資金,希望我們做到50億甚至更大。但出於團隊規模和精力考慮,我們都婉拒了。”孔令國說,“半導體投資最重要的是務實、專業,資金多寡不是核心,投到點子上才是對LP負責。”

不同於消費、網際網路賽道的投資,半導體產業投資週期長、投入大、風險高。不僅如此,半導體行業還有一個顯著特點,就是有存在大量細分的應用賽道,且各自間存在一定的壁壘。比如一部普通的智慧手機中就要集成了接近20片手機晶片,5G晶片中,又能細化出5G基站晶片、5G射頻晶片等多種。幾乎沒有一家半導體設計公司能在起步和發展初期能夠橫跨多個細分領域。

縱觀整個半導體產業,除去通用晶片(CPU、GPU)公司,如英特爾、英偉達、AMD等能夠拿下數百億美元的市場,絕大多數公司的所處的細分市場規模都在幾億美元到數十億美元不等。在這樣的情況之下,晶片創業公司就需在垂直領域吃透,最後以併購等方式擴充套件業務,成為大公司。目前市場上,諸如TI、ADI、三星這類半導體大廠,無一不是透過不斷併購發展壯大的,在半導體裝置市場也是類似的情況。

這樣的特性也決定了半導體行業的投資與網際網路行業投資不同的特性,網際網路投資人苦苦追尋、重資培養的“平臺型”公司在半導體行業中幾乎不可能出現。移動網際網路中,憑一個idea“大殺四方”,投資人憑感覺、廣撒網、賭頭部的規模效應在半導體行業比較難有成效。

“做半導體投資靠得住的只有實打實的技術和產業功底。半導體細分領域眾多,專業性強,市場空間相對不大,‘老大吃肉、老二喝湯、老三沒飯吃’的話也並非完全沒有道理。”孔令國表示,“一般來說,我們也是隻投行業的第一名。也就意味著同個細分,我們只投一個,不投競品。”

對於一箇中小規模VC來說,只做半導體投資,可以說是勇敢者的遊戲。

高風險、重投入、長週期無一不讓基金承壓,但對此,孔令國卻顯得尤為輕鬆。二十餘年半導體投資經驗的他已經跟隨時代經歷了產業從無到有,到上升崛起的週期變化,起起伏伏才是行業常態。另一份底氣來自和利資本的整個團隊,據瞭解,和利資本有超過一半成員擁有豐富的中國臺灣及海外半導體產業背景,他們曾服務於如晶圓代工巨頭臺積電、封測大廠日月光等廠商,積累了豐富的產業經驗,以及相當成熟和完整的供應鏈資源。這些都讓和利相信自己能夠做出正確的判斷。

接下來,資金彈藥是和利資本要補足的最後一環

2015年,孔令國及其團隊協助南京政府運作了一支3億人民幣規模的半導體基金,並於2016年投中了AI晶片明星公司寒武紀的天使輪, 成為了寒武紀的伯樂。在執行這一基金過程中,孔令國不僅投出了不錯的收益,同時也不斷當地園區引入中國臺灣及境外半導體企業,推動當地整個新興產業的成型與發展。

2019年4月,和利資本開始募集規模30億人民幣第二期半導體基金。南京政府率先注入了第一筆資金,此後,和利資本就開始一邊募資,一邊投資的歷程。在接下來的一年裡,和利聚焦類腦晶片、物聯網晶片、光子AI晶片、5G射頻晶片、5G小基站晶片、車規處理器晶片、第三代半導體等多個領域,出手了20餘個專案,而且幾乎都是領投。

不僅僅是投資資金,和利資本一開始就做好了頂層設計,清楚瞭解企業的各個成長階段所需的各項資源,只要專案有所需要就可以為其提供從產品前端規劃、定義,到後端IC設計、布圖、製造和封測等各個環節的技術資源和人才支援。

憑藉這一最鮮明的差異化優勢,和利在專案方、合投機構處累計的口碑效應開始顯現,越來越多的母基金瞭解到了和利資本的實力、瞭解到和利的產業資源、投資風格等,開始主動接觸和利,在嚴謹的背調之後出資給和利。

和利的募資規模逐步擴大,最終以超募至近35億元,關閉基金。

現在回頭看,過去兩年對和利也有極強的昭示意義:其品牌影響力開始在投資圈擴大;投資成果豐碩,專投半導體,在多個細分賽道都有所獲;其價值在被LP、半導體企業看到並得到了認可。

在半導體投資熱度持續的2021年,滿荷彈藥的和利也有自己的規劃。

早期半導體投資就是投“人”

接下來,找到最佳投資專案是和利資本需要做的核心工作。

怎麼找?怎麼判斷?和利資本的重點方向在哪?面對連環三問,孔令國的回答總結來說就是市場、團隊、產品。

縱觀整個中國半導體市場,晶片設計是目前創新最為活躍且商業程度相對較高的產業環節。同樣,也是和利資本重點關注的區域。

從細分賽道來看,和利資本將目光集中在了人工智慧/資料中心、物聯網、5G、智慧汽車幾個大方向。

確立了方向,接下來是拆解各大方向中細分應用,總結和分析細分應用處於怎樣的商業化階段,並預判其商業化成熟的時間點是何時,抓住成熟點到來前期,大量市場空間等待開發的最好時機。

一個典型案例是「沐曦積體電路」

專訪和利資本孔令國:超募背後,一家半導體基金的術與道

沐曦積體電路成立於2020年9月,擬採用業界最先進的5nm工藝技術,研發研發生產擁有自主智慧財產權的、安全可靠,全相容CUDA及ROCm生態的國產高效能GPU晶片,服務資料中心、雲遊戲、人工智慧等需要高算力的諸多重要領域。

同樣,和利資本還是從市場、應用產品、團隊三個方向考量,最終投資沐曦。

市場方面,GPU是重要的算力支援晶片,擁有穩定且快速增長的需求,遊戲、高效能計算、AI、雲計算和區塊鏈等新場景正在高速發展,將給GPU帶來更廣闊的市場。同時,國際形勢的變化,給國產GPU帶來了巨大的國產替代空間。

據IDC預測,2024年我國GPU伺服器市場規模將達到64億美元,2019-2024年CAGR預計達到26。1%,其中,GPU伺服器成本中GPU晶片約佔50%,預估2025年中國GPU伺服器市場中GPU晶片總市場規模約270億人民幣。

在應用方面,算力也在變得越來越重要,成為了數字經濟發展的重要驅動力。浪潮資訊聯合IDC釋出《2020全球計算力指數評估報告》顯示:計算力與經濟發展緊密關聯,計算力指數平均每提高1個點,數字經濟和GDP將分別增長3。3‰和1。8‰。當一個國家的計算力指數達到40分以上時,指數每提升1 點,對於GDP增長的拉動將提高到1。5倍;當計算力指數達到60分以上時,對GDP的拉動將進一步提升至2。9倍。

沐曦的研究方向就是採用原創專利保護的可重構GPU架構,突破傳統GPU晶片能效瓶頸;採用資料壓縮,資料廣播以及共享硬體加速單元等先進技術,大幅度最佳化核心算力能耗比。同時,還與合作伙伴一起在CPU+GPU的異構計算解決方案上發力,力圖滿足日益增長的算算力需求。

毋庸置疑,高算力、高效能GPU晶片擁有極高的投資價值是美好的市場前景,但核心關鍵是,公司能否做成,產品是否能夠量產實現長久穩定銷售。

“對於早期公司來說,說到底投的就是人,高效能GPU晶片是開發複雜度高,技術門檻高,資金投入高的“三高”積體電路,對於團隊的要求尤其高。”孔令國說。

而團隊,恰好是沐曦最具優勢的核心特點。據瞭解,沐曦創始人陳維良系清華大學微電子學研究所碩士,擁有超過18年的GPU晶片設計經驗,曾擔任世界頂尖GPU晶片公司高管,負責全球通用計算GPU產品線的整體設計與管理。團隊其他核心成員包括同公司多名院士級(Fellow)科學家,平均行業經驗超過15年,曾成功完成數十顆先進製程(7nm)GPU晶片的流片及量產,掌握了大量(上萬顆)GPU晶片同時正常工作的伺服器系統設計及除錯技術。

從GPU晶片設計到量產都有完整經驗,如此高配的創始團隊業界罕見,這讓和利資本相信,沐曦有潛力完成其定下的目標。果不其然,在2020年11月果斷出手領投沐曦近億元天使輪融資後,機構見證了沐曦團隊的驚人成長。短短數月,團隊人數10倍增長達到近百人規模;第一代晶片已經在緊鑼密鼓的開發之中;與浙江大學達成戰略合作並建立了聯合研究中心,將針對並行高密度計算GPU展開深度合作。

年輕的沐曦很快成為資本市場炙手可熱的明星專案,2021年1月沐曦完成億元以上人民幣Pre-A輪融資,紅杉資本中國領投、真格基金、天津泰達跟投,緊接著3月份完成數億元Pre A+輪融資,經緯中國和光速中國也陸續加入,作為老股東和利資本持續加碼。

遵循這樣的投資方法論,和利資本在新興的半導體領域多次出手,投資了光子AI晶片企業曦智科技、類腦晶片SynSense時識科技、車規晶片芯馳科技等。

無一例外,它們都面向正在快速快速的巨大市場,都擁有極具競爭力的產品和業界難得的創始團隊。比如,曦智科技面向的是一個超百億美元的高算力低功耗低延遲晶片市場,2019年4月,公司就釋出了全球首款光子晶片原型板卡,並用光子晶片運行了Google TensorFlow自帶的卷積神經網路模型來處理MNIST資料集,整個模型超過95%的運算是在光子晶片上完成。

團隊上,其創始人沈亦晨以第一作者身份在頂級期刊 Nature Photonics 雜誌上發表封面文章《透過相干奈米光學電路進行深度學習》,推動了整合光學在未來取代傳統電子計算晶片的發展。其他團隊成員包括麻省理工學院、哥倫比亞大學、佐治亞理工大學、北京大學和加州大學伯克利分校等的優秀畢業生,以及產業界來自谷歌、微軟、英特爾、英偉達、AMD、ADI 等公司的業界資深專業人士。

專訪和利資本孔令國:超募背後,一家半導體基金的術與道

曦智科技團隊

孔令國強調,投資早期半導體企業,團隊也就是人是最核心的要素,團隊核心技術、產品人員的過往經歷尤為重要,是否曾成功研發並批次銷售過相關晶片產品,是否有創新表現,是否有紮實的功底能獨擋一面,都是需要重點考慮的。此外,團隊的整體技術研發、產品設計、供應鏈管理、銷售等各類人員的配比以及團隊凝聚力也都是重要的考察項。

“早期專案只要有亮眼的、符合市場需求的產品設計,以及完備有潛力的團隊,其他產業資源方面的缺失,和利都有信心幫他們補足。”孔令國說,“但我們精力和資源也是寶貴的,所以我們只會給最好的團隊。”

汽車也是和利關注的重點方向之一,孔令國也認為,汽車將是下一個能和手機相當的晶片整合終端裝置,這一市場是所有資本和企業都不能錯過的市場。

不同於消費電子等行業,汽車行業的供應商體系有著更為嚴苛的供應商遴選體系。一家新興企業從產品研發到進入車廠測試,到正式形成訂單,時間週期需要3年甚至更長的時間。

“在汽車行業我們傾向於投資成長期的專案。”孔令國說。

中國半導體投資的視窗期還很長

2019年年末開始,投資熱席捲整個半導體市場。

“五年前,市場上投半導體的GP一隻手就可以數得過來,現在好像沒有GP不投半導體。”孔令國曾在 “2020年第十四屆中國基金合夥人峰會”上感嘆。

分析這一輪半導體投資熱潮,孔令國認為原因有三:

一是科創板的推出,使得半導體投資有了相對確定的退出渠道。

二是國際形勢的影響,國產化需求激增,間接增強了國內半導體企業的中國市場競爭力。同時,也有越來越多的海外半導體人才回國創業,好的半導體專案也開始在投資市場湧現。

三是國家政策的影響,資金開始向半導體行業傾斜。而且半導體行業原本也是重資金行業,有足夠的空間容納巨量資金。

資本的行動永遠都隨產業發展而動,資金熱也從一定程度上說明半導體產業發展正在高速上升期。“這樣場景也曾在上世紀末的中國臺灣上演,資金的加入最終促成了中國臺灣半導體的興盛,使得中國臺灣能在全球半導體產業中佔有一席之地。”孔令國說,“這也更讓我們更加相信中國半導體將更上一層樓。”

更多同行的加入,似乎加大了和利投進好專案的難度。但在孔令國看來,這並不能構成困擾,和利也並不會因此而改變自己選專案、投專案的標準,而且能夠為帶去的資金以及相當成熟的和完整的供應鏈資源已經成了和利難以被替代的“護城河”。

此外,半導體產能吃緊的情況短時間難以緩解,一定程度上也使得和利資本產業資源的優勢變得更加稀缺。

投資火熱的另一面,是市場爭議良多的半導體投資“泡沫”大,半導體行業洗牌可能就在眼前的爭議。

而在孔令國看來,半導體行業洗牌是會發生,跨細分領域的併購也將出現,每個細分賽道最終活下來只能是1-3家龍頭,這是歷史已經驗證了的,但應該不會是現在。

當下半導體行業資本充足、創業活躍、政策支援、需求激增,正是“百花齊放”的時代。“半導體投資的視窗期還很長也是和利資本大展拳腳的好舞臺。”孔令國說。

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