兩年漲15倍!繼續看好RIO(銳澳)的理由何在

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撰文|閆瑞虎 編輯|LEE

“麻煩給我的生活來一杯Mojito,我喜歡閱讀她微醺時的眼眸” 一首周杰倫2020年6月發行的新歌《Mojito》刷爆朋友圈,網傳2021牛年央視春晚節目單裡有周杰倫連線演唱《Mojito》。

Mojito是一種傳統的古巴雞尾酒,而提起雞尾酒,那就不得不提最近幾年國內爆款RIO(銳澳)雞尾酒了。

RIO曾經輝煌過,也曾跌入谷底,深陷泥潭,如今沉寂了幾年後再次王者歸來,最近兩年母公司百潤股份股價翻了近15倍。

RIO是怎麼走出深淵,成為現在的雞尾酒一哥的呢?

國內雞尾酒市場未來如何?

RIO未來又會如何?

什麼樣的公司值130倍市盈率?

百潤股份的業務收入主要來自RIO品牌的預調雞尾酒,佔公司總營收的89。3%,其次是食用香精佔10。7%。

2021年01月16日,百潤股份釋出2020年業績預告:公司預計歸屬於上市公司股東的淨利潤5。1億元–5。56億元,比上年同期增長70% - 85%。

主營的RIO(銳澳)雞尾酒是百潤賣了又收購回來的的巴克斯酒業的產品,而百潤股份又是國內唯一一家上市的主營雞尾酒的企業,目前在非即飲預調酒行業的市場佔有率達到了85%。

此外,百潤股份也是中國香精香料行業十強企業。

高速的利潤爆發疊加行業的稀缺壟斷性,使百潤股份成為投資者在酒類上市公司預調酒品類配置時的唯一選擇。這讓當前百潤股份的市值超過600億,市盈率高達130倍。

百潤股份的成立和RIO的由來

劉曉東出生於上個世紀六十年代,曾在菸草行業打拼;1997年,同合夥人創立上海百潤投資控股集團股份有限公司,主要產品是食用香精和煙用香精,劉曉東出資20萬元,佔20%。

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2002年,他發現用洋酒和果汁飲料調配,灌裝生產的預調雞尾酒比起香精更容易賺錢,這款酒在夜場一個月的營收比百潤香精一年的還多。

2003年,劉曉東進軍預調雞尾酒行業,上海百潤及三名自然人王朝暉、張其忠和謝霖一起出資設立巴克斯酒業,於是,一款用伏特加和果汁調配出的名為“RIO/銳奧”的預調酒開始量產,百潤佔60%股份。

2006年10月,上海百潤買下了三位自然人持有的40%股權,巴克斯成為全資子公司。

在此之前,經歷多次股權變化其中劉曉東和柳海彬不斷增資上海百潤,截至到2008年4月。股權結構為:

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2008年8月,劉曉東將其持有的有限公司16。26%的出資額,計650。67萬元,轉讓予張其忠等人;劉海斌將其持有的7。73%的出資額,計309。33萬元,轉讓予萬曉麗等人。

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經以上股權轉讓後,股東變成17人,2008年9月30日,上海百潤整體變更設立股份公司,

其中劉曉東持股51。74% 。

為上市剝離的巴克斯酒業到底是“棄子”,還是“寵兒”?

2008年的全球經歷過經濟危機,導致整體經濟下滑,消費疲弱,主要做預調酒的巴斯克酒業,也受到嚴重影響。

2009年年中,經濟和消費仍然被經濟危機籠罩,當時百潤公司香精業務表現良好,2008年盈利1957萬,2009年更是盈利超3500萬,同比增長63%。銷售毛利率超過70%,淨利率也近40%。

“資不抵債”的子公司巴克斯還處於投入階段,2008年營收675萬,2009年其營收下滑到485萬,而百潤公司2009年的總營收為9100萬,此時的巴斯克酒業營業收入,僅佔公司當年總營收的5%左右。淨資產是負的468萬。

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百潤公司要上市,召開董事會商討是否關閉巴克斯酒業,因為當時的百潤正籌備上市,旗下出現這樣一塊負資產的行業,是投資者不願看到的。

顯然,擁有決定權的劉曉東並沒有放棄

最終用100塊錢買下了負債近500萬的巴克斯酒業,轉讓給劉曉東等17 位自然人股東,劉曉東持股51。74%。實際上這是為上市而做的一次“壞資產“剝離,巴克斯酒業股權與百潤母公司一致,並沒有發生變化。

上市後,公司主營香料營收一直不溫不火

2011年3月25日,公司首次公開發行1600萬股A股,網下配售的 400 萬股,在深交所上市流通,總股本8000萬股,流通股佔25%。

上市後公司香料業務累計增長率不足10%。2014年甚至同比2012年有所下滑。

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然而就在這段時間,國內預調雞尾酒行業開始迅速發展,此時巴克斯酒業的銳澳(RIO)在市場上呈現爆發趨勢。

我國預調酒市場起步於上世紀90年代,外資品牌為主,且主要在夜場銷售,銷售規模不大。2011年開始進入快速發展期,2013年預調酒銷售量近千萬箱,銷售金額約10億元。佔整個中國釀酒行業的0。12%。

百加得旗下冰銳雞尾酒和百潤股份的銳澳(RIO)雞尾酒稱霸了市場,到了2014年,銳澳擴大攻勢、以強有力的宣傳和推廣提升影響力,市場佔有率達到40%,趕超對手。

巴克斯酒業2012年營收0。59億元,2013年增長到1。86億元,2014年營收再次暴漲到9。77億元。三年營收增長16倍,淨利潤也達到了2。3億元。

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巴克斯酒業暴漲的業績,成了重組上市的基礎

2014年9月12日,百潤髮布公告,以56。63億元價格收購巴克斯酒業100%股權,均以發行股份方式支付。

在此之前,2009年-2013年,股東們持續增資註冊資本從500萬增至1億元。

2014年5月,巴克斯酒業第四次增資至1。2億元,出資方共計出資3000萬元,其中包括兩大員工持股平臺民勤投資、旌德投資佔7。71%。

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公告顯示,百潤股份將向巴克斯酒業16位股東發行共計3。18億股股份,每股發行價為17。47元。巴克斯酒業交易價格確定為55。63億元。

百潤股份的控股股東和實際控制人劉曉東持有巴克斯酒業52。54%股權,增發完成後,百潤股份再次與巴克斯酒業合併,其持有百潤股份的股權佔比將由原先的38。8%上升至47。95%。

然而《藍籌企業評論》統計財務資料發現,有意思的是百潤股份的分紅2011-2013年分紅分別為 0。32億、0。48億、0。4億累計1。2億,,當然劉曉東等公司股東分紅大約為75%,0。9億元左右。而這幾年對對巴克斯酒業的增持資金比例也與與公司股東分紅比例基本一致,可以認為,劉曉東等股東對巴克斯酒業的注資,大部分來自百潤的分紅。

百億市場誘惑,資本瘋狂湧入,“燒錢”模式難持續,弊端顯現漸浮現

2015年,黑牛食品對外表示:對於雞尾酒未來達到百億規模的目標不是問題。還豪言稱:“目標是“市佔率擠進前三”。黑牛食品一口氣簽了當時紅到發紫的都教授——金秀賢2年的代言人合約。短短几個月,建起一個130人的團隊。上線半年,找了200個代理,127個夜場代理。

不僅如此,黑牛表示對於新產品的研發及代言費達到4000-5000萬元,目標鎖定在各大衛視平臺。

但是,如此瘋狂的生產商不止這一家,面對 “百億元”的誘惑,也讓不少同僚入坑。國際啤酒大佬百威英博、國內飲料巨頭匯源等強有力對手都紛紛介入這一領域,市場競爭愈加激烈。

廠商們對於市場的估計極度樂觀,開始大規模擴大市場,最後導致大量的存貨積壓,賣不出去。要知道,雞尾酒與白酒不同,只有18個月的保質期。

巴克斯銳澳雞尾酒業務的營銷當然也不落後。RIO靠鋪天蓋地的廣告轟炸、熱播劇植入、當紅節目冠名、明星代言等營銷手段,迅速俘獲大批年輕消費群體,實現銷量爆炸式增長。

營銷費用方面,2015年單廣告費用就高達4億元。2016百潤股份廣告費用約3。75億元,

然而,超過三分之一的成本作為廣告支出,卻沒有帶動產品的銷量,此時,高昂的廣告營銷費大幅削弱了企業的利潤。

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2015年下年起,整個調製酒行業開始出現銷量急劇下滑,到2017年銷量較高點下滑近50%,此後幾年,各大飲料巨頭紛紛退出,整個市場沉寂下來。

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高光時刻籤協議,對賭背後是深淵!

根據公告顯示,2014年百潤收購時,巴克斯酒業100%股權賬面價值為2。45億元,也就是說此次收購的評估增值率高達2207。21%。

同時,重組預案也簽署了對賭協議,劉曉東為首的巴克斯酒業承諾:如果實際淨利潤達不到預期,巴克斯股東對差額逐年予以補償;補償方將按照與本公司簽署的《盈利預測補償協議》的規定進行補償。

根據交易協議的內容看,巴克斯酒業2014年度至2017年度淨利潤將分別不低於2。22億元、3。83億元、5。44億元和7。06億元。

雞尾酒在經歷了兩年的高速增長後,夢幻般增長速度又如泡沫般快速萎縮,成為調製酒龍頭企業的百潤股份也在2016年遭遇巨大虧損。

其實從2015年下半年開始,RIO雞尾酒就已經呈現下滑趨勢,四季度虧損達2。01億。

不過全年下來,巴克斯酒業淨利潤 4。13億元,完成了業績承諾,多了0。3億元。

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2016年,百潤股份營收更是暴跌60%,全年虧損達1。47億,經審計,其中巴克斯酒業 2016 年度淨利潤為為-2。31億元,較承諾的5。44億元少了 7。75億元,未完成業績承諾。

2017年,百潤股份業績轉正,淨利潤1。83億元,其中巴克斯酒業2017 年度實際淨利潤數為 1。25億元,較承諾的 7。06億元少 5。81億元,未完成業績承諾。

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根據《盈利預測補償協議》,採取逐年計算、逐年回購登出應補償的股份。公司總股本由 9。31股,下降到5。3 億股。

其中,劉曉東進行業績承諾抵押交易的3。03億股下降到0。 86億股,總持股比例由47。95%下降到40。83%。

磨礪冰與火,破繭而重生

經歷了2016年慘痛下跌後,劉曉東在2017年透過縮減營銷費用和大幅裁員終於實現扭虧為盈。2017年百潤股份把銷售費用減少到4。37億元,同比下降了41%,公司的銷售人員已經較2015年的3231人削減了40%,僅剩801人。其中廣告費用減少到1。76億元,較2015年下降了54%。

一直到2019年,公司總銷售費用仍然沒有繼續增長,基本持平2017年。

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2017年,很多跟風者已經被迫撤離,唯有RIO還在苦守著陣地。為了尋找新的突破口,劉曉東推出新的口味“RIO微醺系列”。

2018年,推出了1。5億-3億元的股權激勵計劃。然而2018年,百潤僅實現了1。24億元的盈利,同比下降了32%。和股權激勵的目標淨利潤增長率不低於25%相差甚遠,最終公司回購並登出了用於股權激勵的限制性股票。

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實際上,剔除確認股權激勵費用7761萬元,公司全年實現歸屬上市公司股東淨利潤2。01億元,同比增長了11%。

同年金馬影后周冬雨擔任RIO微醺代言人,主打年輕人越來越多的“一個人”的飲用場景。

2019年,在經歷了冰與火的磨礪之後,劉曉東帶領百潤股份迎來第二春,目前預調雞尾酒業務已經佔公司營收的90%,香精僅剩10%。預調酒行業的市場佔有率也從2014年的43%達到了85%,

2019年公司財報淨利潤3億元,同比增長了142%。

進入2021年,百潤股份釋出2020年度業績預告稱:2020年盈利5。1億元–5。56億元同比大幅增長70%-85%,已經超過2015年最高點。

銷售淨利率持續上升,一方面是營收的持續上漲,另一方面原因是前面提到的廣告費用的控制和管理費用的下降。

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國內雞尾酒市場未來如何?

17 世紀初期,雞尾酒在美國誕生

19 世紀20 年代的禁酒時期,禁酒時期反倒成了雞尾酒發展的黃金時代,一大批美國雞尾酒調酒師到歐洲去發展,雞尾酒很快在歐洲大地廣為流傳,隨後進入了亞洲,傳入日本。

隨著一百多年的發展,日本成為亞洲地區預調雞尾酒最為成熟的市場。

世界範圍內人均預調酒消費量最高的三個國家均在亞太區域,分別為澳大利亞、日本和紐西蘭,年人均飲用量在9-10升左右。

在中國市場,不論從消費規模、消費群體還是消費場景等角度來看,預調酒依然是一個偏小眾的品類。

2018年我國預調酒總消費量為9萬千升,人均0。06升/年,僅相當於日本的1/150、美國的1/50。與成熟市場相比,我國的預調酒市場仍處於比較早期的階段。

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中國雞尾酒市場未來發展借鑑日本

日本與中國同為東亞國家,都是酒文化盛行的國家,有著相似消費習慣的隔壁日本,成為最具有可比性的標的。

幾十年前,燒酒在日本的地位與白酒在中國的地位別無二致。但後來,威士忌等洋酒成為日本市場新酒飲主流,燒酒份額逐漸下滑。

截至 2018 年,清酒產量 41 萬千升,僅為 1970 年產量的三分之一;銷量 49 萬千升,相比 1970 年消費量下滑超過 200%。

啤酒的產銷量最大,從 1994年開始下滑。截至 2018年,啤酒的產量254 萬千升,相比峰值同比下降179%,銷量239 萬千升,相比峰值消費量下降195%。

當其它酒類都呈現下滑趨勢的同時,符合年輕人口味利口酒則逆市崛起,其中主要以預調雞尾酒的增長為主,銷量佔利口酒比重約為 60%。按照三得利的統計,雞尾酒的銷售量從2009 年的62萬千升提升至 2019 年的138萬千升,年均複合增長率為8。2%,同期酒的總消費量年均複合增長率-0。4%,呈現逆市增長。

同樣的,中國白酒消費量近年來也開始呈現逐年下滑趨勢,2020年預期產量不超過690萬千升,比2016年下滑近50%,目前國內啤酒消費還處於緩慢增長狀態。

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預調酒在我國市場的興起與90後登上消費舞臺基本是同時發生的,年輕一代消費者的登場加快了酒精低度化的程序,預調酒的口感和年輕人的口味基本實現了無縫對接。

年輕酒水消費群體中,女性力量不斷上漲

根據CBNData資料,90/95後的線上酒水消費人群中,女性的消費人數佔比平均在50%左右,80後(44%),85後(48%)。根據蘇寧提供的2018年和2019年的酒水消費報告,預調酒中女性消費人數佔比達到46%,高於葡萄酒和啤酒中的41%和37%的佔比,遠高於白酒中27%的佔比。

預調酒獨特的口感和飲用文化,也恰好迎合了年輕一代消費者的消費訴求。年輕人消費習慣的逐步西化,西餐、洋酒、乳酪、烘焙等行業快速增長,為預調酒的發展創造了有力的環境。

百潤股份未來成長空間如何?

巨頭們再次爭相佈局

2020年5月份,百潤股份釋出定增預案,公司計劃定增不超過10。06億元。將用於威士忌陳釀熟成專案。

與銳澳預調雞尾酒想到一塊的酒企不在少數,2019年洋河宣佈與帝亞吉歐成立江蘇洋河帝亞吉歐酒業有限公司,攜手推出中式威士忌“中仕忌”;8月,全球烈酒巨頭保樂力加峨眉山麥芽威士忌酒廠破土動工,這將是中國首家標誌性麥芽威士忌酒廠,並將在2023年正式推出第一批中國麥芽威士忌;同樣在8月,國產葡萄酒企業怡園酒業,披露將佈局威士忌品類。

2020年2月,青島啤酒宣佈加碼“威士忌、蒸餾酒”業務。青島啤酒還表示,如果公司確實認為威士忌有好的市場潛力,甚至將考慮透過併購方式完成。

巨頭再次湧入預調酒業務,是看到了國內威士忌市場的持續升溫。根據中國食品土畜進出口商會酒類進出口商分會發布的報告,2019年,進口葡萄酒、進口啤酒量額全部下滑,只有進口烈酒逆風直上。2019年,烈酒進口量同比增長32。01%,進口額同比增長13。4%。其中,威士忌實現進口量2155萬升,進口額2。1億美元,量額增速繼續提升。

百潤股份此次募資實際上也是向上遊原材料擴張,不過在此次定增擴產之前,百潤股份已經開始向產業上游擴張了,但進度緩慢。從2019年年報看,截至2019年年底,四川生產工廠專案投資進度達到95。58%,已經基本進入收尾階段。但與原計劃2017年年底完工相比,已經延後兩年之久了。

《藍籌企業評論》認為

由於食品飲料類企業難以短時間邁過預調酒的進入門檻,近兩三年出現強大競爭對手的機率較小,有很強的壁壘,這是目前百潤股份的巨大優勢。

其他飲料巨頭再次佈局預調酒參與競爭,未來市場百潤股份的佔有率下降是一定的,但預調酒消費市場活力逐漸增強,未來空間巨大,前面我們提到,2018年我國預調酒總消費量為9萬千升,人均0。06升/年,僅相當於日本的1/150,仍處於比較早期的高速成長階段。

隨著年輕群體佔據消費主導,其生活方式、行為軌跡的不斷調整、升級,百潤股份透過預調酒行業規模的增長,也能實現業績的穩步提升。

一邊是白酒銷量不斷下滑的天花板,一邊是相對空白高速發展的預調酒市場,勢必會讓所有企業重做一遍,重新回到平等的起跑線上。誰掌握使用者資料,誰有掌握話語權,在預調酒賽道上,“敢吃螃蟹的人”陸續佔位,這是酒類企業自我調整與革新的主動求變,這裡可能會有誕生下一個巨頭的機會。

作為百潤股份最大股東,除了業績對賭和2020年的定增稀釋了股權,劉曉東沒有主動減持過一次,目前持股比例40。52%,市值267億元。

企業在發展的不同階段會面臨不同困難和問題,這種執著的企業家精神,堅定的理想和信念,才能把企業做到極致。無疑,劉曉東帶領的百潤股份是我們目前看好的一個。

睿藍財訊出品

文章僅供參考 市場有風險 投資需謹慎

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