新能源磷酸鐵鋰浴火重生,繫結“寧王”的德方奈米能否王座穩固?

新能源磷酸鐵鋰浴火重生,繫結“寧王”的德方奈米能否王座穩固?

今天我們要和大家聊的這家A股上市公司,所處的賽道是2021年炙手可熱的新能源汽車產業鏈,也是去年的大牛股之一。整個產業鏈漲幅最多的當屬上游資源品,比如鋰礦、六氟磷酸鋰,以及今天文章裡的這家公司所處的賽道——磷酸鐵鋰。

憑藉幾乎100%的磷酸鐵鋰正極材料業務,在2021年拿下了6倍的股價漲幅,並且捆綁大客戶寧德時代,坐上了600億市值的王座。沒錯,它就是德方奈米。那究竟磷酸鐵鋰是怎麼做到能和三元電池平起平坐,並且又是哪些商業優勢讓德方奈米成為龍頭,並且怎麼用財務報表跟蹤未來它的表現呢?

新能源磷酸鐵鋰浴火重生,繫結“寧王”的德方奈米能否王座穩固?

圖源:通達信金融終端

01 磷酸鐵鋰“浴火重生”,德方奈米的制勝法寶

既然德方奈米幾乎100%的主營業務全是磷酸鐵鋰,那咱必須先把磷酸鐵鋰這個行業弄明白。我們都知道,動力電池是新能源車的“心臟”,佔整車總成本將近40%,而正極材料又佔到整個動力電池成本的35%左右,當下主流電動車正極材料無非兩種:三元VS磷酸鐵鋰。

此兩者各有所長:三元能量密度高、續航里程長,多用於乘用車;磷酸鐵鋰安全性好、使用壽命長,用於商用車。乘用車體積小,配套電池也不能太大,同時又想續航能力好,所以需要三元電池;商用車體積大,比如公交車、卡車、貨車等,能承載更多鋰電池,且磷酸鐵鋰電池成本低、耐用,更符合B端客戶追求經濟實惠的需求。

我們把目光回溯到2020年的9月份,磷酸鐵鋰電池在客車和純電專用車的滲透率分別達99%和91%,市場空間幾乎飽和了,磷酸鐵鋰電池沒有新的增量空間了。一個月後,磷酸鐵鋰單噸價格跌到了3。2萬元/每噸,創歷史新低。

可超出了所有市場的預判,原本以為會一路走低的磷酸鐵鋰,就在那個時候開啟了觸底反彈。到2021年的5月份,價格就反彈到了5。1萬元。那磷酸鐵鋰“浴火重生”到底是什麼原因呢?在新能源商用車領域制霸天下的磷酸鐵鋰電池,憑藉著電池包結構件創新、成本低廉、安全性優異等因素,重新殺回乘用車市場,藉助爆款車型,尤其是在A00級乘用車領域,逐步實現裝機量上漲。

A00級乘用車指的就是軸距在2—2。2米之間,續航小於400公里,一般可以坐下4個人以內的車型,比如五菱宏光mini EV、尤拉黑貓這些,市場對這部分車的定位就是“代步車”“買菜車”,銷售物件也以上班白領為主。

那麼除了A00級車屢現爆款之外,也有觀點認為,2021年受通脹的影響,大宗原材料漲價非常多,侵蝕到下游車企的利潤空間,所以車企相繼把目光投向了磷酸鐵鋰電池,畢竟成本低啊。

當然,磷酸鐵鋰電池再度得到新能源車企的青睞,也是要針對不同消費需求的戰略定位。如果把人們用車的需求和電動車的續航里程結合一起,分為幾大檔次:200公里以下的主要滿足鄉村代步需求;200—400公里滿足城市代步;400—600公里滿足運營車以及跨城出行需求;600—800公里可以長途出行;800公里以上就實現里程無憂了。針對不同的需求,車企將對同一車型配置不同需求的電池,比如400公里以下的可以用磷酸鐵鋰電池;400—600公里的採用磷酸鐵鋰+CTP電池包或三元NCM523。除了汽車,磷酸鐵鋰電池還會替代鉛酸電池,在兩輪電動車等領域發力。儘管磷酸鐵鋰電池價格是鉛酸的2倍,但在能量密度和迴圈壽命表現上,都高出後者4倍,單次迴圈使用成本遠低於鉛酸。

說到這的話,大家看一下德方奈米的主營業務,在2021年中報的時候能實現263%的營收增長,全靠磷酸鐵鋰。而且毛利還提高了10%,是不是很不錯的成績單?

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圖源:德方奈米2021中報

02 大客戶+產能為王:德方奈米的制勝法寶

瞭解完德方奈米的磷酸鐵鋰主營業務,接下來看看它的財務報表裡邊有哪些經營資料和值得注意的細節。2021年三季報,公司實現營業收入22。7億,同比增長295%;歸母淨利潤2。4億,同比增長2280%。

沒錯,非常亮眼。而且根據德方奈米的中報顯示,它在2021年就把碳奈米導管業務出售了,專注於磷酸鐵鋰主業。根據上市公司在公告裡的陳述,磷酸鐵鋰2021上半年的收入已經超過了2020全年。

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圖源:「財報羅盤」上市公司財報智慧分析系統

雖說磷酸鐵鋰在A股不只有德方奈米一家在做,但由於2021年是新能源放量的元年,所以誰有更多產能可以滿足更多下游需求,那麼誰的業績爆發力不就更強嗎?

因為2021年報還沒釋出,咱們就用2020年底磷酸鐵鋰產能來分析,德方奈米一共有8萬噸,遠遠領先龍蟠科技的3。2萬噸和富臨精工的1。2萬噸。另外如果用量價進行拆分,德方奈米“量”的方面,2021年上半年磷酸鐵鋰銷量一共3。11萬噸,同比增長了正好200%,主要是定增產能落地,以及下游需求爆發。

值得注意的是,德方奈米產能當中有60%以上供給了寧德時代(大腿擇粗而抱)。“價”的方面在2021年也是大幅提升,從2020年10月開始,隨著磷酸鐵鋰供不應求的預期開始浮現,價格又快速進入了上升通道,磷酸鐵鋰單價已經漲到了8。2萬元/噸,一年內的價格漲幅就達到了驚人的125%。所以我們也就知道了為什麼德方奈米能夠拿下如此高的2021年業績增速,以及對應的A股6倍的股價漲幅。

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圖源:Wind金融終端

03 技術+產能利用率:德方奈米的毛利率核心

那可能大家就會問了,按理說磷酸鐵鋰價格在上行過程中,各家A股公司的業績應該差不多啊?畢竟銷售價格是差距不大的。為什麼德方奈米那麼耀眼呢?——因為它成本比同行低。

從成本結構來看的話,磷酸鐵鋰的成本以原材料為主,佔比在75%左右;其次是製造費用和燃料動力,這倆各佔10%。而各家A股公司成本控制能力的差異主要是因為技術,以及產能利用率。首先咱們看技術上的差異,德方奈米的製備方法叫做“液相法”,而龍蟠科技、富臨精工則是固相法為主。根據資料顯示,固相法的無水磷酸鐵價格是比較高的,而液相法的磷酸一銨和硝酸鐵材料成本低一些。按照券商的估計,兩種製備方法單噸價格會有3000塊錢的差異,所以在同等售價情況下,液相法的毛利率要高出5%左右,這是德方奈米第一個成本比較低的原因。

其次是產能利用率,說白了就是已有的產能究竟能消化多少,然後涉不涉及資源浪費和折舊。德方奈米繫結的大客戶是“寧王”,寧王不斷擴產需要更多原材料,進而提高了德方奈米磷酸鐵鋰業務的產能利用率。

因為2021年報還沒披露,所以咱們只能用2020年報來舉例子,當時德方奈米、龍蟠科技、富臨精工三家磷酸鐵鋰產能利用率分別是84%、50%、17%,是不是差距不是一般的大?而且大家要知道,50%和100%產能利用率情況下,材料的生產成本差距可以達到12%左右。所以咱們綜合剛才說的這兩點,技術上的差異和產能利用率的不同會至少造成10%—15%的毛利率差異。

淨利率整體來看的話,磷酸鐵鋰行業平均淨利率基本穩定在10%左右。龍蟠科技銷售費用率比較高,主要是因為過去它的主營業務車用尿素具有To C屬性,渠道建設和品牌營銷費都比較高;而富臨精工的管理費用比較高,主要是原江西昇華(磷酸鐵鋰)產線停運造成的停運損失導致;今天咱們的主角德方奈米淨利率修復是非常快的,就是因為產能利用率的提升。

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圖源:「財報羅盤」上市公司財報智慧分析系統

04 現金流為負+存貨、在建工程大增:德方奈米擴產是好是壞?

那對於德方奈米,還有一個財務上值得關注的點,我們不妨分析一下它到底傳遞什麼資訊。我們在2021三季報的時候會看到它的經營現金流淨額是-8。26個億,並且是連續第三個季度為負(一季度-3。31億、二季度-6。85億),數額也是在持續增加的。

那有些財務常識的朋友肯定都懂,銷售商品收到的現金持續大增,但現金流淨額為負,說明公司一直有大筆的支出,要麼是擴充了新產能,要麼是在備貨。所以我們順著這個思路去看看德方奈米的存貨和在建工程。首先是2021三季報高達8。99億的存貨,比中報的時候增加了7個億還多,吃掉了大量現金;另外就是中報裡邊高達11。8個億的在建工程,說明公司在擴建產能以應對龐大的下游動力電池廠商需求。

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圖源:「財報羅盤」上市公司財報智慧分析系統

還在2021三季報的在建工程已經下降到了2。79億,並且固定資產從中報的11。5億增加到了21。2億,說明有一部分在建工程已經轉固了,換句話說,投產了!

那可能大家也在想,為什麼存貨增加了那麼多呢?供給是不是分為未來產能和現有產能?如果寧德時代不停的定增擴產,德方奈米作為磷酸鐵鋰廠商只能等著未來產能落地再供貨的話,不就晚了嗎?所以它顯然實在提前囤貨啊。這一點在2021三季報裡邊也給出了明確的解釋(如下圖)。

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圖源:德方奈米2021三季報

結語

2021確實是新能源車爆發的一年,但隨著行業的爆發,A股對應產業鏈公司的估值和股價也確實沒有“白菜價”了,所以在2021年12月開始的調整過程中,出現了很多類似“行業奇點論”的聲音:一個行業滲透率超過20%之後,會從賺β的錢過渡到尋找α超預期的階段。

而只要做過二級市場的朋友都知道,一旦一個行業尤其是板塊指數整體調整的過程當中,就算是細分領域龍頭股也很難獨立抗跌,德方奈米作為磷酸鐵鋰當之無愧的A股龍頭,中途也經歷了將近20%的下跌。在這個過程中,市場也開始懷疑磷化工擴產相對容易和德方奈米本身現金流的問題,但一個綁定了“寧王”的公司在利用技術和產能優勢的情況下不斷增加供給,那麼短期的波動帶來的股價低點又是什麼呢?相信市場會給德方奈米一份答案的。

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