阿里申請香港為雙重主要上市地,中概股靠港上岸成大勢所趨丨亮見05期

阿里申請香港為雙重主要上市地,中概股靠港上岸成大勢所趨丨亮見05期

丨劃重點

二次上市和雙重主要上市差異在於定價權,市值差別不會太大,雙重主要上市是中概主動防禦動作

體量大讓阿里的動作更加受關注,主觀上不會主動從美股退市

阿里完成雙重主要上市,將帶動更多企業回港,推動香港資本市場更加繁榮

丨概述

4月底,知乎正式開啟中概股雙重主要上市的通路,3個月後,阿里巴巴也宣佈,申請將香港作為主要上市地。

阿里巴巴於2014年9月在紐交所上市,市值一度達到8500億美元,成為中概股風向標,此番佈局,有可能進一步加速中概股回港上市的速度。

雙重主要上市是什麼概念,雙重主要上市和二次上市又有何區別,阿里巴巴為何在這個時間點宣佈雙重主要上市,「靠‘港上岸’」是否真的能為企業破局,開啟新的階段?

8月10日20:00,《亮見》聯合騰訊科技,第5期內容特邀洪泰基金創始合夥人、董事長,華泰聯合證券首任董事長盛希泰,線上直播解讀阿里「雙重主要上市」背後的秘密。

阿里申請香港為雙重主要上市地,中概股靠港上岸成大勢所趨丨亮見05期

以下為直播精華版內容:

01 二次上市和雙重主要上市差異在於定價權,市值差別不會太大

劉興亮:阿里2019年已經在聯交所「二次上市」,與近期的「雙重主要上市」相比,有什麼區別?

盛希泰:回答這個問題之前,先分享一下我對資本市場的認知— —「大國的基礎設施」,大國重器。

華爾街作為資本市場,在全球排名第一,因為美國經濟總量全球第一;2014年開始,中國資本市場全世界排名第二,當年我們的經濟總量超過日本躍居第二,所以說,資本市場的規模和體量與經濟發展水平呈現出正相關。

2014年是創造歷史的一年,這一年,阿里巴巴也完成在紐交所上市,當時阿里是希望在香港上市的,當時的核心問題是:聯交所在2014年還不支援同股不同權,這種情況下阿里最後選擇紐交所上市。

回到二次上市和雙重主要上市的差別上來,二次上市意味著上市主體依舊在原有資本市場,打個比方,二次上市你這個人對應的數字人,沒有獨立的定價權,有依存關係;雙重主要上市制度下,兩個上市是完全一樣的,「AB等同於BA」,都有獨立的定價權,一個資本市場退市,另外一個資本市場依舊保持上市地位。

劉興亮:我們都知道雙重上市以後,就成為了兩個獨立的個體,那阿里的市值以後怎麼計算?包括兩個地方的股價會有什麼聯絡嗎?差距會變大嗎?

盛希泰:既有聯絡,也會有差距,兩地的股價和市值肯定是有差距的。

美國市場的流動性更好,正常情況下,同樣一支股票在香港的交易量基本上是美國的三分之一到二分之一,這種情況下,因為投資主體和投資人不一樣,定價的空間也就會有差別。

同樣一支股票的價格和市值匯率換算之後一定會有差距,但不會太大,而且即便是差距過大,我認為也是暫時的,因為一定會有投資人跨區域進行套利。

市值本身就是一個虛擬概念,用利潤乘以市盈率,就是市盈率倍數,市盈率本身就是一個回報倍數的概念,兩地上市公司的對應的市值,這兩個資料原則上不能累加,市值還是以高的為準,這樣會更科學一些,高的市值說明有更多的人認可,具有存在的合理性。

02 雙重主要上市是中概主動防禦動作,未來A+H上市也有可能

劉興亮:阿里19年在聯交所二次上市,為什麼在這個時間點選擇雙重主要上市?

盛希泰:這兩年中概股在美國越來越被動,2020年美國出臺外國公司問責法,其實相當於找個理由審查中概股的審計工作底稿。

什麼是工作底稿?一個企業從審計師進駐,到形成完整的審計報告,所有的原始記錄都不能更改。

過去中概股,接近300家企業在美國上市,儘管很多都是美國四大會計師事務所審計,但美國證交會並不要求看審計底稿,但是到2020年開始,要求外國企業提交相關底稿,確認相關公司不會欺瞞投資人。

隨著法案落地執行,越來越多企業進入預摘牌名單,阿里巴巴是7月份進入預摘牌名單,應該是進入名單的1個月之內,如果企業未及時提交合理的理由迴應預摘牌,就會進入摘牌名單,期限過了之後就正式啟動退市流程。

如果摘牌了就退市(注:如果是二次上市,主體退市,二次上市地也會面臨退市),企業就會陷入被動,這種情況下,很多企業就被迫選擇了雙重主要上市,阿里的這個操作,可以理解為防禦性動作。

到目前為止,小鵬等幾家企業都完成了雙重主要上市,可以理解為,把主動推進防禦性的動作,也讓更多的中國投資者,享受在高速增長的經濟環境下,這種企業的的增長成果。

劉興亮:那為什麼阿里沒有選擇A+H組合的方式來進行雙重主要上市,而是僅僅選擇了H股方式?

盛希泰: 我覺得下一步A+H股也有可能,但是跨度很大。因為阿里這種巨無霸,目前內地的資本市場不一定撐得下,可能會引起很大的震動。另一方面,香港交易所的制度設計跟美國交易所的設計很接近的,但未來A+H依舊是有可能的。

03 體量大讓阿里的動作更加受關注,主觀上不會主動從美股退市

劉興亮:阿里巴巴在香港申請雙重主要上市,與2019年二次上市的意義完全不一樣。您覺得阿里在香港雙重主要上市會給港股以及整個香港資本市場帶來什麼影響?

盛希泰:過去20年網際網路時代,以及過去10年移動網際網路時代,阿里都是中國、乃至全世界新經濟的代表之一。

這麼大的體量,在聯交所申請雙重主要上市,會成為香港資本市場的定海神針,因為過去10多年,香港資本市場的網際網路巨頭並不多,或者某種意義上說,錯失了很多網際網路巨頭,現在阿里、騰訊齊聚聯交所,對香港市場的整體市值、交易量都有很大的幫助。

阿里目前的市值,明顯被低估,但是潛力巨大,可以吸引很多新的投資人,進入香港資本市場進行投資。

關於資本市場的定義,可以從市場的角度來看,市場的邏輯都是交易,體量大的情況下交易會更容易撮合成功,出價的人越多,定價也會更加公允。

劉興亮:阿里這次讓公眾瞭解什麼叫雙重主要上市,之前已經完成雙重主要上市的中概股,為何沒有激起更多波瀾?

盛希泰:首先,小鵬等幾家企業都完成了雙重主要上市,但它們的影響力和阿里不是一個量級,所以沒有引起大波瀾。

其次,阿里是市場風向標,體量足夠大,更容易引起廣泛的關注,同時,這種標誌性的事件的出現,帶來的變革就更加深遠。比如,2014年阿里在紐交所上市,後續就推動了聯交所改變交易制度和股權制度。

比如幾年前上市的小米、美團,為什麼能在香港上市,這都是阿里赴美上市推動變革帶來的結果。

2018年,聯交所出臺了兩項關鍵性的制度,其一是分類表決制度,這也是阿里當時未能在聯交所上市的核心;其二是生物醫藥板塊推出,暫未盈利的生物醫藥公司大批在聯交所上市,使得香港成為全球第二大生物醫藥公司聚集地,這類公司的重要性,不亞於IT行業。

阿里間接改變了聯交所的制度,也在享受這種制度的成果,影響非常深遠。

劉興亮:阿里當前的操作,是不是會逐步退出美國市場,以後將重點放在港股?

盛希泰: 退出不退出不是我們主動決定的, 但必須在戰略上有另外一個支撐,沒準備的話會很被動。

我相信阿里應該不會主動離開美國市場,但是有天被迫必須離開的時候怎麼辦?我們的審計工作底稿,人家如果要看,以及看到什麼程度才能讓他把藉口打消掉?

另一方面,外國公司問責法中有一些帶有歧視性的條款,即使主管部門達成一些協議,其中部分條款我們可能也依然無法滿足,以至於有一天也會被迫退市。

04 摘牌分三步:預摘牌名單、確定摘牌、退市

劉興亮: 預摘牌是什麼規則,可以科普一下嗎?另外,這些預摘牌公司中有沒有真的被摘牌的公司呢?

盛希泰: 第一步是列出預摘牌名單。根據美國外國公司問責法法案,對於在美國上市的外國上市公司,聘請美國司法轄區以外的會計師事務所出具會計師報告,如果無法滿足美國監管的要求,將被列入預摘牌名單。

第二步叫做確定摘牌。根據美國交易所或者證監會規定,進入預名單20天期限以內,如果企業沒法證明自己不用摘牌,那就會從預摘牌名單進入確定名單。

第三步叫做強制退市。在被列入確定名單後,預留了三年時間,三年之內,如果不能滿足美國監管機構對審計師的檢查要求,理論上來講就會被摘牌。

目前為止,中國有150多家公司被記錄在預摘牌名單了,但並未真的被摘牌。

​05 阿里完成雙重主要上市,將帶動更多企業回港,推動香港資本市場更加繁榮

劉興亮: 阿里雙重主要上市以後,對於咱們國家的各類投資人有什麼影響?未來內地投資人購買港股是否會更方便?

盛希泰: 首先市場容量大了,交易會更加活躍。可以見到很多新的投資人,同時,購買港股也會更加方便,阿里巴巴在香港上市,進入香港市場會帶來很多新的資金流量。過去十多年中國經濟的偉大之處是有網際網路企業,而大部分企業都在美國上市了,如果以阿里為代表的企業回來,毫無疑問對壯大香港資本市場以及整個中國資本市場總體量有非常大的好處。

劉興亮:阿里這個體量的公司開始從香港雙重主要上市,是不是說明以後靠「港」上岸會成為未來的大勢所趨?

盛希泰:對中國來講,應該是一個趨勢,不管是從香港資本市場的角度還是國家層面,一定是歡迎的,不過符合主雙重主要上市條件的公司佔少數,可能有大約60家左右,它們無論是從體量、整體結構、業務模式等都是過去十多年中國新經濟的代表企業,都有可能會在香港上市。

劉興亮:可不可以預測一下這60家都回來大約需要多久?另外有看法提到,中概股集體退市對美國市場是一個很大的衝擊,能夠讓美國市場失去霸主地位的,你認同他這個說法嗎?

盛希泰:阿里申請雙重主要上市帶來的震動很大,這不僅是防禦動作,也代表香港交易所願意容納並接受這個體量的公司,所以這對於其他中概股企業是一個鼓舞。

至於前面提到的說法我不太認同,首先我覺得美國的經濟體量足夠支撐的其作為全球老大地位,美國在資本市場即使失去所有國外公司也不會動搖他的根基。第二點,他的主要目的是針對中概股,對其他國家企業並沒有這麼大惡意。

劉興亮:現在香港的很多資金是否是內地南下的資金,後面我們內地投資者去參與香港的資本市場會不會內卷嚴重?

盛希泰:阿里是屬於優質的大企業,在香港上市以後交易會更加活躍,也會吸引到之前沒有在香港投資的國內外投資人去投資。對投資人來講不是壞事,要看個人怎麼把握港股的機會。

劉興亮: 過去我們不方便購買中國網際網路巨頭的股票,如果將來都回來雙重主要上市,那國內一些股民抱怨不能享受中概股發展紅利的情況在未來也會得到緩解,您怎麼看未來的發展?

盛希泰: 我覺得要有信心,網際網路時代機會很多,中國現在處於專精特新時代。現在網際網路時代80%的企業在二三線城市。我們的戰場變了,到哪裡去作戰應該是自己的選擇。科技實業解決好卡脖子的問題,未來十年一定大有可為。同樣,中國經濟體只要維持這個水平,資本市場一定會越來越健康發展。

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