小鵬汽車:期中收官,寒氣撲鼻 | 2022半年報專題

小鵬汽車:期中收官,寒氣撲鼻 | 2022半年報專題

引言:在蔚來公佈半年報之前,小鵬汽車恐怕難逃“口誅筆伐”;畢竟兄弟企業理想汽車,已做不了它的擋箭牌了。

8月23日盤後,造車新勢力小鵬汽車釋出中期業績;這份成績單並沒有為其在資本市場贏來太多掌聲,更像一枚“深水炸彈”。

業績釋出後首個交易日,小鵬汽車美股收跌10。81%;H股同樣大幅收跌12。18%。

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雖然虧損是造車新勢力的常態,也是亟待破解的課題,但總歸要有一個度。畢竟資本市場也是精明的,不會拿著自己的真金白銀打水漂。

有意思的是,小鵬汽車釋出半年報這一天,還發生了件“不太光彩”的事,即蘋果前工程師被指控在跳槽到小鵬汽車前,竊取了自動駕駛商業機密;再加上近期有車主反映小鵬汽車無法申請上海綠牌的鬧劇,真讓人有些替其抓狂。

截至8月31日資料,小鵬汽車美股/H股市值,僅為理想汽車的53%,蔚來的47%。

1)

光與影

俗話說,有光的地方,就有影子。對小鵬汽車來說,交付量是其為數不多的閃光點。

從2022上半年的交付成績來看,小鵬汽車以6。9萬輛,領先理想汽車的6萬輛和蔚來的5萬輛,具有明顯優勢;而從經營業績來看,小鵬汽車的領先優勢就顯得有些不堪一擊了。

根據財報資料,上半年,小鵬汽車實現營業總收入148。9億元,同比上漲121。9%,其中汽車銷售收入139。4億元,同比上漲118%。

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不過,不要高興得太早,營收翻倍,虧損也翻倍了。

上半年,小鵬汽車淨虧44億元,虧損同比擴大122%,其中一季度虧損17億元,二季度虧損27億元,已差不多趕上其2021全年的虧損額(48億元);與同期理想汽車6。5億元的淨虧損很難相提並論。

雖然這44億元虧損可能有些“水分”,例如小鵬汽車二季度淨虧損中有9。38億元是來自外幣交易匯兌損失,而非經營所致,但外幣匯兌這是把雙刃劍。

換句話說,即便沒有這9億多的匯兌損失,能改變什麼根本性的問題嗎?也許差的不是這10億。反觀長城汽車,倚靠匯率收益,輕鬆入賬20多億淨利潤。

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小鵬汽車的毛利率表現同樣乏善可陳。上半年其毛利率和汽車毛利率分別為11。6%和9。7%,前者與去年同期持平,後者下降0。9個百分點。

根據以往資料,小鵬汽車的毛利率在三家勢力中沒有優勢,理想汽車已升至20%以上,蔚來的毛利率也要高出小鵬汽車幾個百分點。

小鵬汽車某種程度上講,已經被同一起跑線上的其他造車新勢力,甩開了“一個身位”,新能源市場只會繼續卷、更加捲。

以哪吒、零跑為代表的新勢力快馬加鞭,以華為、小米為代表的跨界勢力虎視眈眈,以吉利、長城為代表的傳統車企攻勢凌厲,加上比亞迪和特斯拉“兩座大山”,在資本市場躺著賺錢的日子,已經一去不復返了。

從2020年虧損27億,到2021年虧損49億,再到2022上半年就虧損44億,兩年多來小鵬汽車累計虧損約120億元;而截至2022年6月30日,小鵬汽車已累計虧損約206億元,這個窟窿什麼時候能堵上?其透過兩次IPO,合計也就募得了432億元;而且這些錢在匯率波動中,能換多少到國內使用,恐怕也不好說。

2)

痛並快樂著

根據財報資料,今年上半年,小鵬汽車的研發開支為24。86億元,同比增長77。8%;增幅雖然不小,但已被理想汽車同期的29億元超越。

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回看2020和2021年,小鵬汽車全年的研發投入均超過理想汽車,因此這個中期研發投入被超越的事實,並不是個積極訊號。因為眾所周知,小鵬汽車以技術立命,而技術就需要研發投入做保障,可不能勒緊褲腰帶。

正如前文提到的小米、華為,它們的研發實力不可小覷,一旦起勢,很可能直擊新能源車企的核心腹地智慧化。

值得一提的是,小鵬汽車的研發投入佔比,2020年為30%,2021年為20%,而2022年上半年,僅為17%;而且按照小鵬汽車規劃,很多新產品還在籌備……

值得注意的是,正如吉利汽車集團高階副總裁林傑所言,其實在智慧化和軟體方面,企業是很容易追上的,只要有優秀的團隊,很快就能趕上。甚至在一些新勢力中,有些高層也表示,這些方面,很容易實現一代追平。所以,科技標籤不是誰家的專利。

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除研發費用外,上半年小鵬汽車銷售、一般及行政開支為33億元,同比上漲88。7%,也是一個不小的增幅,主要是支援汽車銷售的營銷、促銷和廣告開支增加,以及公司銷售網路擴大與相關人員成本和特許經營店佣金增加。

截至2022年6月30日,小鵬汽車實體銷售網路擴張至388家,去年同期這一數字為200家;平均兩天不到就開一家店,果真神速;那錢估計也燒得旺旺的。

另外,面對日益激烈的市場競爭環境,同時衝擊高階化,小鵬汽車的廣告營銷費用恐怕也是難hold住的。

這些費用摞起來也是不小的壓力;花錢想多賣,越賣還越虧,或許只能“痛並快樂著”。

痛並快樂著

3)

對於今年第三季度,小鵬汽車給出了汽車交付量2。9萬-3。1萬輛,總收入68-72億元的預期,算是比較保守;這意味著其第三季度的交付量和收入預期,均將不及第二季度。

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再來看下理想汽車對於第三季度的預期:交付量2。7萬-2。9萬輛,有可能超過二季度,也有可能不如二季度;但總收入預期89。6億-95。6億元,下限也將超過二季度水平(87。3億元)。

由此來看,小鵬汽車業績公佈後沒有獲得資本市場聲援,也就在情理之中。何況三季度還有一個“金九”等著,就這麼輕易認輸了?

這份業績指引顯然難以讓投資者興奮,瑞信甚至將其美股目標價從50美元下調28%至36美元;當然也不乏逢低買入者,例如摩根大通涉資1。27億港元增持小鵬汽車好倉174萬股。

不過,從7月交付資料來看,小鵬汽車做出保守預期可能也事出有因。7月,小鵬汽車交付11524輛,環比下滑近25%,新勢力銷冠之位首次被哪吒奪走;從1-7月累計銷量來看,哪吒汽車與其相差僅3000餘輛……

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隨著8月份的結束,小鵬汽車在多款產品的支撐下,以9578輛的數字,不敵哪吒、零跑、問界、蔚來的五位數,已經被擠到新勢力銷量排行的第五位。

正所謂鐵打的營盤流水的兵,新能源汽車市場固然潛力巨大,但誰又能在大浪淘沙中真正留下來呢?不好說。

而且,從目前的交付量構成來看,毛利率最高的P7,交付量佔比在第二季度為46%,相比一季度減少了10個百分點;不難理解售價更低的P5和G3填補了空白,這對整體的汽車毛利率顯然是不利的。

從目前來看,為提高汽車毛利率,小鵬汽車將寶壓在了G9身上。小鵬汽車CEO何小鵬曾表示,要將整體毛利率提升至25%,現在看距離目標著實還有點兒遠。

何況G9何時能交付,訂單轉化量具體會有多少,還都是未知數。在這個市場上,理想L8/L9、蔚來ES7、特斯拉Model Y等,都是強有力的競爭對手。

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在財報中,小鵬汽車表示要加快推出新產品的節奏,豐富15萬-50萬價格區間內的產品矩陣。2023年開始,小鵬將有兩個平臺,6款車型陸續推出,但筆者認為,其他全新產品暫且不說,小鵬G9至少得打響,小鵬汽車的故事才能講下去。

 提前認輸?

現在的新能源市場,可謂百家爭鳴,我們能看到造車新勢力的敢想敢幹,也能看到傳統車企的厚積薄發,但盈利,是擺在每一家企業面前的難題。

傳統車企尚可依靠燃油車賺來的利潤和豐厚家底兒,繼續攻克扭虧難題;但造車新勢力就不一樣了,在資本市場融資固然可以,只要有好故事就成,但如今複雜的全球經濟形勢,融資不再唾手可得,長時間不盈利就會面臨被拋棄。新能源市場不缺一個小鵬汽車。

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這場新能源汽車市場的爭奪戰,傳統車企似乎正在尋回主動權,雖然過程異常艱辛,代價也巨大。

截至6月30日,小鵬汽車現金及現金等價物、受限制現金、短期存款、短期投資及長期存款共計413億元,相比2021年12月31日減少5%。同期,理想汽車資金儲備同比增加7%至536。5億元。

截至9月2日收盤,小鵬汽車美股報收16。74美元/股,創登陸美股後新低;港股方面,截至9月6日收盤,小鵬汽車報收64。85港元/股,跌破70港元大關。

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