浙江富豪圈和“老頭樂”,聯手將零跑送進港交所

浙江富豪圈和“老頭樂”,聯手將零跑送進港交所

原材料9萬,整車賣8萬。

作者:陳弗也編輯:楊布丁

9月20日,零跑汽車在港交所公告,香港IPO全球發售股份數目為1。31億股,每股售價為48-62港元之間,預計於2022年9月29日在聯交所開始買賣,交易程式碼9863。

至此,零跑成為中國第四家上市的造車新勢力。以招股價範圍中位數55港元計算,募資淨額約69。5億港元。

根據招股書,零跑汽車在進行C1輪、

C2輪融資時,每股對價是27。26元人民幣,約30。52港幣。

零跑汽車成立於2015年12月,此前多年一直默默無聞,且備受“PPT造車”的質疑。但隨著爆款車型T03的問世,零跑開始進入大眾視野。6個月前,其在向港交所遞表時,月交付量已首次突破萬臺,增速連續12個月超過200%。

今年前8個月,零跑汽車累計交付量達到76563臺,比哪吒汽車、小鵬汽車略低,但高於理想和蔚來。

單從交付量來看,零跑汽車儼然成為了造車新勢力的頭部企業,他們在招股書上也寫道,如果按照銷量,零跑汽車是全球第五大、中國第四大新興電動汽車公司。

不過,在新能源汽車進入下半場之後,銷量已不再是衡量一家車企的唯一指標,品牌形象、研發能力、現金儲備、融資手段、成本管理等,都對一家車企能否在競爭更加殘酷的下半場勝出,有著至關重要的影響。

一位關注新能源汽車的投資人士向作者分析,蔚小理在上市之前,已經融走了近千億人民幣,這也使其他新勢力很難從一級市場中再獲得充足的資金支援。對於後者來說,要想活下去,上市融資是其唯一選擇。

“零跑在股市裡的表現,對哪吒、威馬等車企未來的規劃都會有參考價值。”該人士說。

01聚集高階,卻靠“老頭樂”立足

“聚焦於15萬-30萬元的中高階新能源汽車市場”——這是零跑汽車在招股書中對自己的定位。

但是,起售價僅7。95萬元的T03才是零跑的銷量擔當。

目前,零跑汽車在售的車型共有4款,第一款是2019年7月開始交付的雙門轎跑S01,這款車的起售價為11。99萬元,但月銷量很難過百,質量問題也頻遭投訴,如今幾乎從市場上消失。

2020年5月開始交付的T03,是零跑的第二款車,也正是這款車,將零跑從死亡的邊緣拉了回來。

根據官網資料,2020年,零跑共銷售11391臺車,其中T03的銷量為10266臺,佔比90%;2021年,零跑共交付了43121臺車,其中T03交付38463臺,佔比89%。

不過,這款車並沒有多麼高階,它的車長僅3。6米,外形酷似在縣城熱銷的“老頭樂”,定位是一款A00級車。

在汽車市場,由於價格低,車身小巧,A00級車一直都有龐大的使用者群體,早些年的長安奔奔、奇瑞QQ等,就是這個級別車的代表作品。不過,此類車的整體利潤不高,甚至虧本賺吆喝,傳統車企後來逐步放棄了這個市場。

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圖片來自官網

但沒過多久,新能源車企就接盤了這個空白區域。

“A00級的門檻比較低,不需要太多投入即可研發出來,市場又擺在那裡。”一位傳統車企的中層向作者分析。

乘聯會的資料可以印證這一市場特徵。2017年時,蔚小理尚未量產自己的車型,在電動車市場,A00級就是絕對的主力,在市場上的佔比高達67%。此後,隨著中高階電動車的熱銷,這個比例開始下滑。

今年1-8月,我國A00級純電轎車的總銷量是698522臺,佔新能源車總銷量的21。4%,依然是佔比最高的車型。

其中,宏光Mini是當之無愧的王者,曾常年霸佔新能源車銷售榜的首位。

與宏光Mini相比,T03的價格要高很多,但也有其獨特的優勢。比如,空間更大、擁有4個車門;續航更長,低配版T03續航可以達到301公里,而五菱宏光Mini的續航僅120公里。

不過,在上述中層看來,絕大部分的車企,都不會將A00級車作為自己的主力車型,更不會指望其盈利。此前曾有媒體報道,一輛宏光Mini的利潤僅是89元,而其母公司更在意的是這款車所賺來的新能源積分。

零跑也靠出售新能源積分“賺錢”。其招股書顯示,2020年、2021年,零跑汽車通過出售積分,分別獲得了1547。8萬元和7193。4萬元。

去年10月開始交付的C11,才讓零跑汽車擁有了一輛“體面”的車。這是一款中型SUV,起售價17。98萬元。根據乘聯會資料,今年1-8月,零跑共銷售了76563臺車,其中T03的銷量為44768臺,C11的銷量則達到了31774臺。

今年5月,零跑又交付了一款中大型轎車C01,起售價為18萬元。

在未來,零跑是否能如招股書所說“聚焦15萬-30萬元的中高階新能源汽車市場”,C11和C01的銷量至關重要。

02原材料9萬,整車賣8萬

虧損是造車新勢力的通病,時至今日,蔚小理都會在某些季度虧損數十億元。

零跑更為明顯。根據招股書,2020年、2021年,零跑汽車營收分別為6。31億元和31。32億元,但其淨虧損分別為9。35億元、26。29億元,賣得越多,虧得越多。

結合其銷量,可以大致估算出,這兩年零跑每賣一輛車分別虧損11。6萬元和6萬元,而起售價為7。95萬元的T03的銷量佔這兩年總銷量的90%左右。

招股書也披露了零跑汽車的造車成本,其原材料及耗材的成本2020年和2021年分別為7。423億和41。228億元,結合其銷量可估算,每輛車的原材料及耗材成本就約9。2萬和9。4萬,高出車價。

此外,一輛車的成本還包括研發、製造、銷售等。

其中,研發能力是零跑汽車標榜的一項優勢,在招股書中,零跑汽車將自己定義為“中國唯一一傢俱有全域自主研發能力的新興電動汽車公司”。

不過,招股書顯示,在2019年、2020年、2021年,零跑汽車的研發費用分別為3。59億元、2。89億元和7。4億元,這與蔚小理的研發投入相去甚遠。以理想汽車為例,僅在2021年,研發費用就高達32。86億元。

事實上,汽車是一個產業鏈長且複雜的行業,很多知名的整車廠都需要依靠龐大的供應商群體,即便像比亞迪這樣自研晶片、電池的整車廠,也沒有自稱具有“全域自主研發能力”。而要想具備這個能力,需要投入鉅額資金。

與此同時,如果將有限的研發投入覆蓋到“全域”上,可能的結果就是,其在各領域上的研發投入上均捉襟見肘。

蔚小理在上市之前,也面臨著嚴重的虧損問題,毛利潤一直是負數,直到2020年才由負轉正。正毛利率才意味著企業具備自我造血能力。

零跑汽車的毛利率比蔚小理更差。2019年時,其毛利率甚至只有-95。7%,這意味著每賣一輛車,非但賺不到錢,還要虧一輛車。2020年、2021年,他們的毛利率逐步改善至-50。6%、-44。3%,截至今年3月31日,毛利率進一步改善至-26。6%。

零跑汽車的毛利率何時轉正,將會是資本市場關注的一個重要話題。

“與傳統車企相比,造車新勢力成本管理能力不高,蔚小理這幾年也是提高成本管理能力之後,毛利率才逐步轉正。”上述傳統車企的中層人員介紹說。

他認為,傳統車企正在加速向新能源車企轉型,以他們的供應鏈管理能力,很容易生產一款價效比更高的低端車,這對於依靠低端車來走量的造車新勢力來說,無疑是個巨大的挑戰。

03“朋友圈”融資,股東驚現“湧金系”

按照現在的虧損節奏,如果再不上市的話,零跑汽車的時日已經不多。

招股書顯示,截至今年3月31日,其流動資金僅為55。424億元,其中還包括受限制的現金和理財產品。

過去幾年,蔚小理在資本市場的“瘋狂掃貨”,威馬、哪吒、零跑等新勢力第二陣營的車企,融資規模均無法與他們相比,而零跑的融資規模在這三家第二陣營車企中,又是最低的。

作者根據招股書進行統計,從2018年1月開始Pre-A1輪融資後,零跑汽車共進行了8輪融資,融資總額為118。655億元,低於威馬和哪吒的融資總額。

在出資方中,來自杭州的資本發揮著至關重要的作用,這與其創始團隊有著直接關係。

2015年12月成立時,零跑汽車的主要股東有三個,杭州上市公司大華股份(002236。SZ)、自然人傅利泉和朱江明,分別持股33%、32%、20%。傅利泉和朱江明是老搭檔,一起創辦了大華股份,曾分別擔任大華股份的董事長和副董事長。

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圖片來自官網

目前,大華股份的市值約400億,老闆傅利泉也多次登上富豪榜,在浙商圈的地位舉足輕重,他和老搭檔朱江明跨界造車,也得到了“朋友圈”的支援。

比如自然人陳金霞,參與了3輪融資,共出資1。7億元。陳金霞是曾經叱吒風雲的“湧金系”的掌門人,而湧金系則是大華股份的早期股東,並一度出現在大華股份的十大股東行列之中。

“湧金系”中,除陳金霞之外,旗下的上海祥禾湧原股權投資合夥企業(有限合夥)、湧鏵投資董事總經理高冬均參與融資。

在零跑的8輪融資中,B1輪、B2輪和C1輪、C2輪至關重要,僅這4輪融資就為零跑帶來了103。805億元的資金。

在這4輪融資中,杭州漢智、杭州泛鏈、湖州和凝海、舟山灝海、杭州春生等都是來浙江本地的投資機構、民營企業等。

零跑汽車也獲得了杭州本地國資的支援,比如在整個C輪融資中出資最多的杭州國舜零跑股權投資合夥企業,就是杭州國資委全資持股的投資機構,其出資30億元,佔C輪融資總額的一半。

作者根據招股書進行計算,2018年3月完成Pre A2輪融資後,零跑汽車的估值為22。2億元,2021年12月完成C2輪融資後,估值則變成了275。8億元,不到4年的時間裡,估值增長了11。5倍。

一位投資界人士向作者感嘆,在後期,造車新勢力已經很難享受到資本市場的紅利,一家企業中後期階段的投資人也很難賺到錢。

目前,已經上市的蔚小理中,市值最低的是小鵬汽車,約1025億港幣。上市之後,零跑汽車的市值又能達到什麼高度呢?

04 “世界級工程師”跨界造車

在造車新勢力當中,零跑是一個另類,它的創始團隊大多來自與汽車沒有直接關係的行業。

李斌和李想雖然不是來自傳統汽車行業,但是李斌的易車和李想的汽車之家,都是與汽車行業緊密相關的企業;何小鵬是UC瀏覽器的創始人,此後在阿里巴巴任職,與汽車行業無關,但小鵬汽車二號人物夏珩則來自廣汽研究院,負責新能源汽車的研發工作。

創辦零跑汽車的傅利泉和朱江明,是大華股份的董事長和副董事長,而大華股份是安保行業的巨頭,業務包括智慧城市、安防、影片、核酸檢測取樣亭等。

目前,傅利泉依然是零跑汽車最大的股東,他和妻子共持有19。12%的股權,但他一直都不參與公司的具體運作。根據招股書,早在2016年2月,傅利泉就與朱江明簽署一致行動協議,如果雙方出現分歧,以朱江明的決策為準。

朱江明則是零跑汽車對外宣稱的創始人,並擔任董事長一職,他持有零跑汽車11。89%的股權。

不過,朱江明一直在大華股份和零跑汽車身兼兩職,直到2021年12月才從大華股份辭職,全身心投入到零跑汽車的創業中。

在招股書中,零跑汽車對於自己的這位創始人不吝溢美之詞,稱其是一位“世界級工程師”。但他對“世界”的貢獻,並不是在汽車領域,而是在影片傳輸領域,他的團隊發明的HDCVI影片傳輸在2014年成為國際標準。

根據公開報道,朱江明曾解釋過自己跨界造車的動機,他說,中國的汽車市場是由外資來主導,約60%是外資品牌,他認為這個市場很大,需要扭轉,就像手機和家電那樣。

朱江明將自己稱為造車新勢力的第三派——“IT人造車”,和馬斯克同屬於一派。他認為,威馬的沈暉屬於第一派——汽車人造車,李斌和李想則屬於第二派——網際網路人造車。

零跑汽車也一直想讓外界認可自身的研發能力,除了標榜“全域自主研發能力”外,自稱“IT人”的朱江明有時也會像李斌、何小鵬等人放出豪言。

去年7月15日,在零跑汽車2。0戰略釋出會上,朱江明就表示,預計2024年實現全場景自動駕駛技術,三年內在自動駕駛技術上超過特斯拉。

其招股書也寫道,計劃每年推出1-3款新車,於2025年前推出7款新的純電車型。

不過,和朱江明一樣,在零跑汽車的9名高階管理人員中,有5人沒有汽車行業的從業經驗。

除朱江明外,還有負責整車、電池研發工作的高階副總裁曹力,負責自動駕駛及汽車電子研發的高階副總裁周洪濤,高階副總裁兼董秘敬華和首席財務官曹廣麟。其中,曹力和周洪濤來自於大華股份,兩人於2016年2月加入,當時零跑汽車剛成立兩個月。

4位來自汽車行業的高階管理人員則是總裁吳保軍、副總裁巫存、舒春成和張光銀,其中,吳保軍在2020年5月加盟。

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