凜冬將至,ESG是怎麼引爆歐洲能源危機的?丨聰明的錢 · ESG

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「若社會因缺能源而亂,環保目標就是空中樓閣。」

文|王林編輯|黃繹達來源|36氪財經(ID:krfinance)封面來源|視覺中國

隨著冬日迫近,東歐日益濃重的硝煙讓西歐人漸漸感到窒息。

繼北溪2號在5月無限期停工後,北溪1號9月初的“技術故障”使歐盟諸國的能源危機愈演愈烈。

早在8月下旬,歐洲氣價就已經比去年同期高出10倍。德法兩國電價每天都在重新整理上限,“一年期”電價從去年同期的90歐元/兆瓦時飆升至如今最高峰值超1000歐元/兆瓦時。

事實上,在東歐局勢惡化之前,歐洲的能源供需關係就已偏緊。作為全球ESG投資急先鋒的歐盟,多年來對傳統石化能源相當排斥,現在也不得不正視新舊能源“青黃不接”的尷尬。

歐洲大部分地區緯度偏高,面對高昂的燃氣費用,許多開始為過冬準備的德國人甚至準備“穿越”歷史隧道,重新回到工業文明前的燃木時代。

一邊是舊能源供不應求,一邊是新能源羽翼未豐,地緣危機正在給歐盟的ESG投資帶來第一次真正的考驗。

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“負面篩選”的反噬

一切猝不及防都還是有跡可循。

過去,石油等石化能源價格圍繞供需上下波動,總會隨著市場調節回到一個平衡點。但隨著ESG這隻看得見的手加入,這一關係已瀕臨失靈。

化石燃料價格瘋漲固然與當前的能源博弈有關,究其根源則是歐盟激進的推進環保至上卻未立先破的能源戰略轉型。

為實現2050年碳中目標和並提升ESG投資規模,歐盟委員會先後提出了歐洲綠色協議和歐洲綠色交易投資計劃。《歐洲分類法(EUT)》和《可持續金融披露條例(SFDR)》的釋出則進一步對資管機構的ESG投資做出了規範化的要求,對公司的ESG足跡進行分類。

為此,歐洲在大力發展可再生能源的同時,關閉了大量的燃煤發電廠和核電站。金融方面,經過多年發展,歐洲資管業已形成7類穩定的ESG投資策略,分別是規範篩選、優質篩選、負面排除、ESG整合、可持續主題投資、影響力投資、股東參與。

出於聲譽考量和監管壓力,歐洲資管機構通常對化石燃料行業採用帶有剔除和撤資傾向的ESG策略。設定了化石能源負面篩選的投資產品通常會剔除營收中化石能源產業來源在一定比重以上的公司,根據GSIA統計,在2020年歐洲可持續投資總資產中,76。91%使用了負面篩選策略。

作為ESG理念的積極響應者和ESG投資的先驅者,歐盟在2021年已擁有2。23萬億美元的可持續投資基金規模,佔全球可持續投資基金規模的81%。

總部位於法國的Amundi是ESG投資規模最大的資管公司,2021年底責任投資規模達到8470億歐元(約為9110億美元),其次是總部位於瑞士的UBS。總體來看,歐洲資管機構的責任投資規模在全球範圍內大多處於領先水平。

在歐盟的推動下,傳統石化企業可獲得的投資銳減。據摩根大通統計,標普全球1200強能源公司的資本支出在2015年達到頂峰,合計略高於4000億美元。而去年這一數字縮減至約1200億美元,不及2008年金融危機後低點 2500 億美元的一半,儘管目前全球需求約為比當時高出15%。

與此同時,2020年可再生能源(38%)在歐盟發電量中的佔比首次超過化石能源(37%),躍居成為歐洲主要電力來源。但由於風能、太陽能等可再生能源屬於間歇效能源,存在“極熱無風、極寒無光、晚峰無光”的問題,在發電低谷期需要後備能源作為補充。

其中,產生較少溫室氣體的天然氣被賦予能源轉型中擔任過渡角色。將天然氣作為過渡能源在技術上具有可行性,但在能源安全方面具有較高風險。

一個長期被忽略的事實是,歐洲能源對外依存度始終保持高位水平,尤其是天然氣對外依存度高達90%。而俄羅斯供應了歐盟39。8%的天然氣、30。3%的石油、38。8%的煤炭。

兩次石油危機後,能源就成為了地緣博弈中的重要籌碼。西歐與俄羅斯的是對老冤家,儘管俄羅斯作為全球最主要的能源輸出國之一,在財政上同樣依賴對歐洲天然氣出口,但當下的東歐問題打破了歐洲與俄羅斯互相牽制的局面。

在未找到供給充足且穩定的綠色能源替代前,就盲目追求淘汰化石燃料,激進的能源轉型之路讓歐洲很難不摔跤。事實上,能源領域存在著一個著名的“不可能三角”理論,即能源的綠色環保、安全穩定和經濟廉價三者很難兼顧。

當前,歐洲能源危機已從價格層面滲透到安全層面,迫使歐洲將能源獨立提上日程。德國經濟事務和氣候行動部國務秘書Patrick Graichen稱,“目前來看,天然氣作為過渡能源的希望已經破滅”。

反映在金融市場,自2021年下半年能源價格開始起飛以來,採用負面篩選方法的“無化石能源指數”收益跌幅最大,在各個市場均跑輸大盤指數。標普全球1200剔除化石燃料指數今年以來跌幅達25。22%,標普500剔除化石燃料指數今年以來下跌18。02%,標普歐洲350剔除化石燃料指數今年以來下跌19。33%。

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標普500ESG剔除式指數年內走勢

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逆轉的ESG?

為應對能源危機,歐盟委員會提出“REPowerEU”方案,計劃在2022年底前削減三分之二的俄羅斯天然氣供應,在2030年(甚至2027年)之前擺脫對俄羅斯化石燃料的依賴。

該方案顯示出歐盟對當前危機的定性為“階段錯配問題”而非“持續結構問題”,向綠色能源轉型的長期能源戰略不變。

但在實際操作中,歐盟不得不逐漸改變之前對化石燃料“零容忍”的態度。7月7日,經過激烈討論,歐洲議會投票正式通過了認證天然氣、核能為綠色能源,對其投資限度有所開放。這可能會影響未來很長一段時間內的歐洲氣候、能源政策及投資走向。

普信集團(T。 Rowe Price)對此分析稱,歐盟當然可以加快增長可再生能源和其他無化石能源替代方案,但必須深思熟慮關於改變淘汰傳統能源的節奏,直到可再生能源、氫、和儲存技術可以可靠和經濟地交付。“如果問題有改變了,解決方案也必須改變。”

西歐不得不從“環保至上”轉換為“安全之上”,這是理想主義向“能源新現實主義”的屈服。如歐盟委員會副主席弗蘭斯·蒂默曼斯所言:“若社會因缺能源而亂,環保目標就是空中樓閣。”

綠色投資的信心已有動搖的傾向,施羅德全球能源轉型策略首席Mark Lacey表示,“考慮到傳統能源向低碳經濟過渡期間不可或缺的地位,投資者開始漸漸將視線轉向。”

嚴格遵循ESG負面篩選規則的歐洲投行開始對曾經避之不及的石油燃氣股態度微妙,據英國金融時報報道,與去年年底的完全0持倉相比,目前有6%的歐洲ESG基金持有殼牌,縱觀歐洲1200餘隻主/被動ESG基金,對其他舊能源企業如Galp Energy、Repsol、Aker Bp等的頭寸也有明顯增加。

投資回報是天然驅動力,上半年嚴格的ESG策略普遍表現不佳讓金融機構們開始反思將石化能源排除報表的代價。晨星資料顯示,今年二季度,全球ESG基金淨流入資金僅326億美元,較一季度的870億美元下降62%。

突然的政策調整還為相關企業戰略與規劃帶來指揮訊號混亂,特別是受負面篩選壓制10多年的石化企業陷入進退兩難。

UBS調研顯示,雖然大型石油公司憑藉高油價在今年大賺一筆,但五家超級巨頭都一致重申繼續保持資本支出紀律,而非股票回購。不願大幅加大對上游的資本支出,是他們認為氣候政策或需求趨勢不太可能發生全面轉變。

據Energy Aspects預測,全球油氣投資金額將從今年的3900億美元提升至2024年的4500億美元,但想要彌補能源缺口則至少需要5500億美元。

迴歸到投資策略,意識到ESG投資剔除和撤資激進的一面,更為溫和的正面篩選及參與公司ESG治理的策略佔比或逐漸抬升。所謂正面篩選,指基於ESG標準,根據公司的ESG表現以及與同行業其他公司的對比進行篩選,通常是選出ESG得分最高的前20%-50%的公司,或是給入選設定ESG指標的門檻值。

為“安慰”ESG投資者,UBS表示,“重新買入石化能源企業並不意外著放棄環境友好原則。在選取這類標的時,可以向採取環境友好提煉技術、踐行保護生物多樣性、積極向可再生能源轉型的石化企業傾斜。”

而這實際上將引發另一個層面上的擔憂,那就是漂綠行為更難預防。

即使在負面篩選策略下,全球ESG基金持股主要分佈在資訊科技、通訊服務、醫療保健、金融和工業,權重合計佔比76。3%,其中微軟為全球ESG基金持倉量最大個股,科技股更是佔到1/4比例。

出於ESG篩選標準本身,以及為避免風格單一而造成產品業績大起大落,純粹的ESG主題基金,例如新能源主題的ESG基金較少。這意味著除卻舊能源,打著ESG旗號的基金與普通基金相比,前者持倉所反映的氣候、環境等ESG核心主題並不突出。

而且,基於目前的宏觀環境,在實際操作中,ESG策略在失去負面篩選這塊遮羞布後,正面篩選或其他ESG評級中,人為可“操作”的空間並不小。這意味著,ESG基金的風格飄移可能會更加嚴重,同時漂綠問題也將更加突出,那麼ESG策略的初心還在嗎?

MSCI 氣候變化投資研究執行董事 Sylvain Vanston 曾說:“當你的排放量增加時,在其他條件相同的情況下,從評級的角度來看,你會遇到更多麻煩。但如果你想出一個奇妙的新環境焦點,那就可以彌補它。”

因為MSCI調低特斯拉評級,馬斯克猛烈抨擊所謂的ESG評級已淪為“偽君子的武器”。從負面篩選轉向正面也意味著,在“社會責任”至“可投資性”之間,邊界一點點向後者移動。

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