比茅臺還暴利,毛利94%,愛美客1年半跌沒千億,成色幾何?

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海通國際前陣子買了一輛比亞迪,然後花了兩個月時間把它給拆了,寫了一個關於比亞迪產業的報告;後來中信證券又搞了一輛特斯拉,把特斯拉拆了,又寫了一個特斯拉產業的報告。

今天,市場上有訊息傳,興業證券的分析師為了寫醫美行業的報告,把自己送上了整容的手術檯。不過,最後分析師迴應,不是整容手術,是體驗一下醫美的臉部美容專案。

確實很搞笑,不過也體現了當下醫美行業很火。

A股市場,愛美客可能是最被熟知的。2021年2月18日,愛美客股價曾達到1331。02元(除權價),成為兩市的千元股,不過,1年半左右時間的今天,愛美客的股價僅為601。8元(除權價),總市值僅為1300億元,總市值蒸發了上千億。

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愛美客這個公司為何曾經能成為A股的千元股呢?公司又怎麼樣呢?我們選取了愛美客、華熙生物、昊海生科三家號稱“醫美三劍客”的企業,進行對比研究。

首先看一下分紅情況:

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愛美客2019年沒有分紅, 因為上市比較晚,2020年才上市,2020年10轉8派35元,2021年10派21元;華熙生物2019年10派3。7元,2020年10派4。1元,2021年10派4。9元;昊海生科2019年10派7元,2020年10派5元,2021年10派7元。

說實話在這3家裡邊,愛美客比較闊綽,上市第一年就派發35元,華熙生物有點摳,才10派4元。

不過,雖然在分紅比例上,愛美客很闊,金額卻一般,2020年和2021年,基本上分紅金額也就4個億左右;華熙生物2021年分紅2。35億。昊海生科計劃分紅是1。22億,目前還沒分到賬。

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4個億左右的分紅證明,愛美客的股本並不多,所以它上市第一年就10轉8股,因為公司股本太少了,它要擴大股本啊。

說實話,包括華熙生物在內,就分這麼點錢,這些公司不賺錢嗎?

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2019年,愛美客淨利潤4。39億元,分紅了4。2億元,差不多把淨利潤分完了;2021年淨利潤9。5億, 分了4。5億,分了一半。

華熙生物2019年賺了5。8億,分了1。7個億,差不多30%左右,2020年-2021年基本也是30%淨利潤左右的比例,昊海生科分紅基本是淨利潤的40%左右。從分紅率和淨利潤來看,愛美客還是比較慷慨。

但是無論是愛美客也好,還是華熙生物也好,他們在這個市場份額,從利潤來看,太小了。愛美客2019年淨利潤增長148%,

2020年增速43%,2021年增速117%,2022年的一季度63%。

昊海生科2019年-2020年是負增長,2021年增速是53%,2022年一季度又變成負增長為-37%。

而這個市場2021年已經達到了1891億市場規模,三家公司,2021年的營收總和只有80億左右,還沒有市場的零頭多。

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意味著這個市場太過分散,競爭太激烈了,即便是市場龍頭,營收規模也跟不上。按照常識來說,競爭激烈,競爭充分的市場毛利率都不高對吧,但是看了愛美客的毛利率會讓人感到,太暴利了。

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2019年,愛美客毛利率92%,2021年毛利率93%,2022年一季度94%,比茅臺的毛利率都高,豈止是“女人的茅臺”。在A股,基本上沒有哪家企業的毛利率可以跟愛美客相比。恐怕只有一些醫藥類上市公司的單品藥有可能。當然現在集採情況下,這一種輝煌可能一去不復返。

再看看其他兩家,華熙生物的毛利率也挺高,77%以上,最高達到過81%,不過,2020年-2022年一季度,在下滑,因為它是生產玻尿酸為主的,玻尿酸生產不止華熙生物一個。

而愛美客是基於玻尿酸做美容產品的,就是那個面板填充劑,在國內它市場較大,在面板填充劑市場份額佔到58。9%,可以說是寡頭。

愛美客有個玻尿酸填充產品,叫寶尼達,據新氧百科資料,一支0。5ml的寶尼達到了消費者手中,結合注射人工費用,其價格可達到6400元-11000元/支,最高售價可相當於成本價的340倍。

2021年為例,愛美客營收的72。25%來自銷售溶液類注射產品,並且公司預計,未來該產品的銷售額將一直是公司收入的重要來源。

這個時候就有個擔心,產品集中度過高,一旦出現價格波動、產品替代等情況,都將給營收蒙上風險。

因為愛美客的玻尿酸產品並不是不可替代的。就像藥品一樣,可替代的多了。一旦出現競爭者,替代產品那麼你這個產品可能就一錢不值。

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當然,還有一個現象,其實大家值得關注,愛美客這兩年換了至少兩輪財務,其中在2017、2018年的時候愛美客當時上想上市

最後突然終止,財務辭職了。中間又換了一個財務,現在的財務是他總經理兼任的。愛美客在5年之內換了3個財務負責人,換財務的這個事值得關注。

公司現金流情況如何呢?愛美客現金流情況還是非常不錯的。

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從2019年的3個億到2020年的4。2個億,再到21年的9。4個億,2022年一季度也有2。4億。從整年來看,現金流是一致增加的。

華熙生物整年度,也是在不斷增長,但在今年一季度,現金流變成-2。17億。

應收賬款,愛美客基本比較少,愛美客從2019年的1400萬增長至2021年的7200萬,2022年一季度為8000萬,華熙生物和昊海生科2022年一季度都3個億多,昊海生科接近4億。

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說明愛美客的市場還是挺好的,隨著市場規模的擴大,可能有一些美容院等等要有一個週轉。

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此外,愛美客的應收賬款週轉很快,一手交錢一手交貨,基本都是月結,華熙生物也差不多,從2019年是2個月結一次賬,到了2021年的時候,開始把月月結清,昊海生科需要努努力,它的應收賬款都是3-4個月。

再看看存貨方面,基本也沒有啥。

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愛美客基本也就3千萬左右,也就是說,那些玻尿酸產品,基本出廠直接就被訂走,被消費者給消費了。而華熙生物的存貨還是很高的,2022年8個億,手裡壓了挺多貨。

愛美客的存貨週轉,基本上半年時間一次週轉,其實它應該整快一點啊,市場競爭者太多,應該去搶市場份額。

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不過,2022年一季度,愛美客週轉又變成了1年多都週轉一次。

這說明出現一定訊號,市場上與愛美客競爭的企業多了。

目前,愛美客向港交所遞交了招股書,要在港交所二次上市。愛美客市場份額,目前還是市場第一。

不過,愛美客業務主要依賴於為數不多的幾款主要產品的銷售,且公司收入增長的主要驅動力來自於若干該等產品的銷售額增長。

未來市場競爭者越來越多,公司無法維持該等主要產品的銷量、定價水平及利潤率,收入及盈利能力可能會受到不利影響。

對於愛美客後市,你認為它股價還能回到千元嗎?

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主持人:李德林

製片人:李勇

主創團隊:李炬炘、金衛、楊萬里、劉振濤、張佳儒

本篇撰稿:劉振濤

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