做空,不是洪水猛獸

做空,不是洪水猛獸

作者/星空下的牛腩

編輯/星空下的菠菜

排版/星空下的小魚

今年的券商板塊,從來都不缺話題。

一季度,春節開盤後,恐慌性拋售,把股市砸出一個“黃金坑”,因為有更多時間在家炒股,股市成交量暴漲,給券商貢獻了不少佣金。二季度,上證一口氣連破3300、3400時,傳言“麥子店高盛”(中信證券,600030)要和“朝陽門巴克萊”(中信建投,601066)合併;後來,又有小道訊息說要搞銀行和證券混業經營,當時傳出緋聞的是光大證券(601788)。三季度,國金、國聯證券停牌合併成,結果富凱大廈痛打內幕狗,“金蓮”證券就這麼黃了。

做空,不是洪水猛獸

資本市場改革的浪潮,一波還未平息,一波又來侵襲。券商作為股、債等直接融資的急先鋒和“牛市旗手”,抓住2020年的尾巴,又搞了一個大新聞。

做空,不是洪水猛獸

11月28日,中信證券為QFII客戶成功開立了A股首批融資融券(以下簡稱“兩融”)信用賬戶。

所謂QFII(Qualified Foreign Institutional Investor)即合格境外投資者。因為人民幣尚不能完全自由兌換,所以能拿到QFII資格的,通常是有一定影響力的機構。

融資可簡單理解為借錢買股票——不少投資者都聽說過。融券則與之相反,是先借股票賣掉,然後等股價跌了再買回來補上,換言之,在沒有做空機制的A股,融券是一種做空股票的手段。

既然QFII是見過世面的鐮刀,給它們開兩融賬戶,聽起來像是為鐮刀收割韭菜打開了方便之門。

果真如此嗎?

實際上,在較為成熟的資本市場,做空機制不僅沒有影響股市的穩步上漲,反而還擠出了股價的泡沫,懲罰了弄虛作假的公司,讓市場變得更加健康——真正應該背鍋的是造假的公司,而非做空機制。

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在破除了對做空的恐懼心理之後,再來看一組資料:截止三季度末,QFII持有的A股市值,雖然比去年年末增長超37%,但從絕對數量來看,剛剛突破2000億元——這還不到貴州茅臺(600519)市值的1/10。

這樣看來,給QFII開兩融,短期內其象徵意義大於實際效果。

那麼,問題來了:未來的A股,究竟誰主沉浮?

我們此前文章(從韭菜到“釘子戶” ,散戶該如何抄作業?)中的觀點是,在去散戶化的趨勢之下,專業的機構投資者,特別是財大氣粗的公募基金,將掌握市場的話語權。

去散戶化,以後可能會這樣實現:大多數散戶辛辛苦苦炒一年,結果發現自己的收益率還比不上買基金——繼續頑強生長的老韭菜,與其說炒股是為了賺錢,不如說是為了娛樂。可能就像馬克思說的那樣,在共產主義社會中,勞動只是為了實現自身價值(找個事兒做)。

作為買方的基金,和作為賣方的券商,是資本市場正規軍的一體兩翼。那麼,在去散戶化、公募基金做大做強的趨勢下,券商板塊又會產生哪些投資機會呢?

要探究這一問題,可以先來看看券商的營收結構。

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目前佔比前三的業務分別是:證券投資(自營盤炒股)、代理買賣證券(最傳統的經紀業務)和證券承銷與保薦(例如投行做IPO)。

對於以上三大業務,我們認為,靠收取交易佣金的經紀業務佔比將會下降,自營及投行業務收入的佔比將會提升。

做出這種判斷所依據的投資邏輯,主要有3個方面:

市場此前曾總結出了這樣一條經驗:券商的行情,和指數的漲跌是一榮俱榮、一損俱損,在預期的作用下,券商成為牛市上半場領漲的板塊,因此被稱為“牛市旗手”。另外,因為之前,各家券商(尤其是中小券商)營收主要靠經紀業務,同質化的情況明顯,所以會在券商板塊中出現普漲。

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但是現在,牛市旗手的投資邏輯變了,以後普漲不太可能了,而是強者恆強,更有上漲潛力的是頭部券商。這種情況也不奇怪,作為A股“三傻”之一的銀行(另外兩個是地產和保險),不也產生了招商銀行(600036)這樣的慢牛嘛!

無論是輕資產的投行業務,還是重資產的自營炒股,未來都是頭部券商壓倒尾部券商:

投行業務要想多做專案,不僅需要牌子響,而且還要人才多,在隊伍建設上,頭部券商平均薪酬可以是尾部券商的3倍,更能留住人才;

自營炒股的收益,離不開資金槓桿的放大,要論資金優勢,毫無疑問是頭部券商佔優,較高的槓桿率儼然已經成了頭部券商的標配。

除此之外,劍走偏鋒的網際網路券商,因其差異化的經營策略,也是可以考慮的方向。

(關注公眾號,在公眾號對話方塊回覆“券商”,看看有哪些可以關注的)

最後來看一下盤面。臨近收官,多空對比勢均力敵。大概是寒潮襲來,新能源車被凍的瘋狂掉電,贛鋒鋰業(002460)華友鈷業(603799)等龍頭被按在了跌停板上。其實也不必大驚小怪,漲的多了出現回撥屬於正常情況。

研究基本面的投資者,買入和賣出的決策依據,都應該是基本面的變化。羅馬不是一天建成的,基本面的反轉也不是一天內就能突變的。

如果想在趨勢的浪潮裡精確地抄底逃頂——有這個想法,大概就已經輸了。

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