「IPO一線」上交所:終止博藍特科創板IPO稽核

「IPO一線」上交所:終止博藍特科創板IPO稽核

集微網訊息 8月13日,上交所釋出“關於終止對浙江博藍特半導體科技股份有限公司(以下簡稱:博藍特)首次公開發行股票並在科創板上市稽核的決定”,決定終止對其首次公開發行股票並在科創板上市的稽核。

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公告顯示,博藍特和保薦人渤海證券股份有限公司向上交所提交了《浙江博藍特半導體科技股份有限公司關於撤回首次公開發行股票並在科創板上市申請檔案的申請》(2021011) 和《渤海證券股份有限公司關於撤回浙江博藍特半導體科技股份有限公司首次公開發行股票並在科創板上市申請檔案的申請(渤證股〔2021〕236 號),申請撤回申請檔案。

根據《上海證券交易所科創板股票發行上市稽核規則》有關規定,上交所決定終止對博藍特首次公開發行股票並在科創板上市的稽核。

據悉,博藍特成立於2012年,其主營業務包括半導體照明襯底、外延片和晶片、拋光片、鐳射晶體、半導體器件、電子元器件、光電子器件、半導體照明檢測裝置、自動化裝置和工業機器人的研發、生產、銷售。

前五大客戶銷售佔比超8成

近年來,隨著LED晶片產業集中度不斷提高,上游PSS襯底材料供應商博藍特也存在客戶集中度較高的問題。2017年至2020年1-6月,博藍特前五名客戶銷售金額分別為2。63億元、3。28億元、2。78億元、1。47億元,佔營業收入的比例分別為90。51%、82。02%、80。05%和86。54%,均超過8成。

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從前五大客戶來看,德豪潤達在2017年為博藍特的第一大客戶,到2018年、2019年分別位於第二、五位,2020年甚至排在前五大客戶之外。2017-2019年,博藍特對德豪潤達的銷售金額分別為10,140。72萬元、8,097。27萬元、1,143。05萬元,佔總營收的比例分別為34。90%、20。24%、3。29%,呈現下降的趨勢。

而華燦光電也從2018年為博藍特的第五大客戶,到2019年及2020年上半年均消失在前五大客戶名單之外。對此,博藍特的解釋是,公司與華燦光電的主要合作模式,華燦光電向公司提供藍寶石平片,公司採購其他輔料並加工為PSS後再銷售給華燦光電。不過,考慮到受託加工業務的利潤相對較低,公司2019 年以來逐步減少了華燦光電受託加工的業務量。

據筆者瞭解到,近幾年隨著國內廠商擴產產能的釋放,LED晶片的產能持續過剩,致使LED芯片價格持續下跌,直接導致眾多廠商盈利下降甚至虧損,作為國內領先企業,德豪潤達於2019年7月選擇關閉LED晶片工廠,而華燦光電也調整經營方向,進一步壓縮上游材料供應商的產品價格。

德豪潤達與華燦光電的經營變動,對博藍特的經營也造成不利的影響。2017年至2020年1-6月,博藍特實現營業收入分別為2。91億元、4億元、3。47億元、1。7億元。可以明顯看出其營收出現下滑的趨勢。

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整體來看,客戶集中度過高使得博藍特的抵禦風險能力變得脆弱,在大客戶訂單減少的情況下,直接帶來營收減少的後果。即使其透過貿易商H&S High Tech Corp。和Gold Fung Reliance Group Ltd。進入中國臺灣、韓國地區的國際LED晶片大廠的供應體系,但仍然阻止不了營收下滑的困境。

乾照光電既是股東也是客戶

除了客戶集中度較高,大客戶經營變動導致營收減少之外,博藍特與乾照光電之間的關係也引起關注。據筆者查閱招股書發現,乾照光電不僅是博藍特的間接股東,還是其當前第一大客戶。

談及兩家企業之間的關係,要從2018年說起。2018年10月,乾照光電擬向徐良、劉忠堯等19名交易對方發行股份及支付現金購買博藍特100%股權,初步作價6。5億元,同時配套募集資金不超過5。5億元。乾照光電收購博藍特,欲向LED產業鏈的上游繼續延伸,拓展公司在LED行業的佈局。

不過,乾照光電收購博藍特因未透過其董事會同意,導致該筆交易於2018年12月中斷。2019年1月,乾照光電再次宣佈繼續推進收購博藍特100%股權的重組事項,並於當年4月宣佈終止對博藍特100%股權的收購。

儘管乾照光電未能成功收購博藍特,但其透過乾芯投資對博藍特間接持股。

2018年3月,乾照光電參股公司乾芯投資對博藍特增資,增資後乾芯投資所持股份佔博藍特當時股本的比例為5。37%;2019年11月,乾芯投資再次對博藍特增資,所持股份合計佔當時博藍特股本的比例為8。99%;2020年6月,乾芯投資對外轉讓部分股份,所持股份佔博藍特股本的比例為4。43%。

目前,乾芯投資仍持有博藍特4。43%的股份,為其第九大股東。而乾照光電作為有限合夥人持有乾芯投資66。01%出資額,對博藍特間接持股,故乾照光電與博藍特之間的交易屬於關聯交易。

2017-2019年及2020年上半年,博藍特對乾照光電銷售收入分別為0。85億元、1。16億元、1。21億元和0。49億元,佔公司營業收入的比例分別為29。08%、29。08%、34。82%和 29。07%。自2018年來,乾照光電均為博藍特第一大客戶。若未來乾照光電採購金額下降,將對博藍特的業績產生一定影響。

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除了與乾照光電的關聯交易之外,博藍特還存在供應商兼客戶的情況。在博藍特的前五大供應商中,華燦光電的地位可謂舉足輕重。

據招股書顯示,博藍特向華燦光電採購藍寶石平片、藍寶石切割片的金額從2018年的2089。50萬元,佔比8。30%;到2019年上升至6627。05萬元,佔比為32。99%。同時,華燦光電也於2018年出現在博藍特前五大客戶名單中。

業內人士指出,如果博藍特與乾照、華燦能夠公平公允地進行交易,那麼,這對雙方來說便是多多益善的好事。反之,如果博藍特與乾照、華燦利用關聯關係進行利益輸送甚至是虛假交易,這種惡劣的關聯交易是市場最為牴觸的,也會阻礙其過會。”

PSS產品量價齊跌

除了客戶集中度較高,關聯交易之外,博藍特還存在主營產品出現量價齊跌的情況。由於襯底材料技術更新換代,導致博藍特PSS產品出現量價齊跌的狀況,其營收收入也呈現下降趨勢。

目前,博藍特PSS產品包括2英寸常規襯底、4英寸常規襯底、4英寸複合型襯底。其中2英寸常規襯底產品銷量從2017年的28。25萬片,到2018年大幅度下跌至5。77萬片,2019年再進一步下降,僅為4。28萬片,2020年上半年甚至都沒有銷量。其產品單價也從2017年的135。93元/片,到2018年下降至132。88元/片;2019年進一步下降到109。73元/片。

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與2英寸常規襯底較為類似的是,4英寸常規襯底產品也呈現量價齊跌的趨勢。2017年至2020年上半年,該產品的銷量分別為177。26萬片、264。02萬片、193。12萬片、151。30萬片;產品單價分別為138。95元/片、119。99元/片、83。50元/片、72。97元/片。

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隨著2英寸常規襯底、4英寸常規襯底產品銷量下滑,博藍特開發複合型襯底,試圖挽救PSS業務下滑的局面。不過,在行業產品技術整體升級的背景下,博藍特4英寸複合型襯底也難逃量價下滑的情況。

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2018年至2020年上半年,博藍特4英寸複合型襯底的銷量分別為5萬片、88萬片、36。06萬元,產品單價分別為129。31元/片、142。91元/片、131。21元/片。

據筆者瞭解,博藍特PSS產品出現“量價齊跌”的局面,主要有兩方面的原因。其一,行業技術持續更新迭代,其產品難以緊跟市場需求,導致被市場其他產品所替代;其二,近兩年,下游應用市場對LED需求增速趨緩,導致LED晶片市場競爭激烈,其芯片價格下降較快,下游企業將成本壓力向上遊LED襯底行業轉移,導致PSS價格也出現較大降幅。

值得注意的是,PSS產品量價齊跌也導致其營收下滑。2017年至2020年上半年,博藍特PSS產品營收分別為28,469。98萬元、33,092。06萬元、29,421。83萬元和15,770。85萬元,2018年以來呈現下滑趨勢。

存貨價值及應收賬款“雙高”,償債壓力大

正如上文所述,PSS產品銷量下滑,不僅導致其營業收入下滑,同時其存貨及應收賬款的金額隨之上升。

2017年末至2020年6月末,博藍特存貨賬面價值分別為7,588。53萬元、11,045。46萬元、13,742。24萬元和13,682。47萬元,在產品持續升級換代的前提下,博藍特存貨產品價格必定會下降,從而影響其經營狀況。

同時,在上述時間段內,博藍特的應收賬款賬面價值分別為10,256。51萬元、20,234。35萬元、22,669。80萬元和23,441。76萬元,佔營業收入比例分別為40。60%、55。71%、72。17%和152。28%,這意味著公司的產品銷售後,基本沒有收到回款。

值得提及的是,報告期內,博藍特的流動資產分別為38,755。48萬元、46,800。71萬元、50,563。39萬元、57,906。10萬元,而存貨及應收賬款金額合計佔當期流動資產總額的46。04%、66。84%、72。01%、64。11%,佔比較高。

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需要指出的是,博藍特應收賬款和存貨的變現能力遠弱於同行。

報告期內,博藍特的應收賬款週轉率分別為2。55、2。35、1。47、0。67,同行業可比公司平均值分別為3。82、3。55、3。26、1。49;存貨週轉率分別為3。09、3。37、1。91、0。92,同行業可比公司平均值分別為4。15、3。59、3。41、1。44。無論是應收賬款週轉率還是存貨週轉率,博藍特均遠低於同行業可比公司平均值。

由於存貨積壓、回款承壓等問題較為嚴重,導致博藍特資金運轉出現困難,其短期償債壓力也較大。

報告期內,博藍特的貨幣資金餘額分別為3874。23萬元、1548。88萬元、7125。41萬元、8743。84萬元,短期借款分別為25473萬元、24950萬元、22733。49萬元、23583。62萬元。這意味著,博藍特的貨幣資金餘額始終遠遠不夠支付其短期借款。尚若博藍特短期借款到期,且其除貨幣資金之外的其他流動資產變現不及時,則可能會對其經營業績產生一定的影響。

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除此之外,博藍特的償債能力也較弱。報告期內,博藍特的流動比率分別為0。67、0。78、0。94、1。09,同行業可比公司平均值分別為4。43、2。84、2。33、2。90;速動比率分別為0。54、0。6、0。68、0。83,同行業可比公司分別為3。78、2。38、1。81、2。31。無論是流動比率還是速動比率,博藍特均遠低於同行業可比公司平均值。

押注“新賽道”能否扭轉業績頹勢?

或許是意識到產品技術落後影響其經營狀況,博藍特擬募資5。05億元,建設年產300萬片Mini/Micro-LED晶片專用圖形化藍寶石襯底專案、年產540萬片藍寶石襯底專案以及第三代半導體研發中心建設專案。

從市場進展來看,LED晶片、封裝、下游應用等廠商均在Mini LED領域積極進行產業化佈局。以蘋果為代表的國際終端大廠也在推進Mini LED產品,Mini LED即將進入快速發展階段。

儘管Mini LED市場前景不錯,但隨著中圖科技、同鑫光電、晶安光電等多家公司迅速切入該領域發展,未來博藍特將會面臨著激烈的市場競爭。

與此同時,由於藍寶石襯底存在導熱性差的問題,其在製備更高亮度LED方面存在劣勢。而矽襯底具有良好的導熱性,同時材料成本較低,更適合應用於Mini/Micro-LED產品中。

目前晶能光電在矽襯底GaN基上早有所佈局,已經推出矽襯底Mini LED產品,並加快Micro LED領域研究,著重完善生產工序。而在晶能光電等公司的佈局下,矽襯底應用領域將會進一步拓寬,進而壓縮藍寶石襯底市場空間,屆時博藍特的經營業務也將會受到影響。

除了拓展Mini/Micro-LED領域,碳化矽襯底將是博藍特未來重點佈局的另一個方向,目前其碳化矽襯底已實現小批次供貨。

作為第三代寬禁帶半導體材料,碳化矽具有更寬的禁頻寬度、更高的擊穿電場等特性,在高電壓、大功率器件等方向上具有優勢。其將廣泛應用於5G 、工業互聯、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車及充電樁、大資料中心等領域,是未來電力電子功率器件的核心材料,市場前景廣闊。

在此背景下,各大企業紛紛加碼佈局,博藍特也不例外。2019年12月,博藍特與浙江金華開發區簽署專案投資協議,計劃投資10億元建設年產15萬片第三代半導體碳化矽襯底及年產200萬片用於Mini/Micro-LED顯示技術的大尺寸藍寶石襯底研發及產業化專案,該專案於2020年7月開工建設。值得注意的是,該專案同時也是博藍特未來上市募投專案。

不過,由於該技術壁壘較高,中、高階產品市場基本被國外企業所壟斷。據Yole資料顯示,在SiC襯底領域,Cree的市場佔有率超過50%,使其在產業上游領域擁有較強話語權。

除了Cree,II-VI公司、天科合達、天嶽科技、露笑科技等廠商也早有佈局。比如天科合達碳化矽晶片已逐步向6英寸過渡,並在2020年1月天科合達啟動8英寸晶片研發工作。而露笑科技投資100億元的碳化矽專案也預計今年9月底前形成產能。

相對而言,博藍特作為“後進者”,在碳化矽襯底技術積累及市場開拓方面,不僅遠遠落後於國際巨頭,與國內企業相比也存在較大的差距,其未來能否在市場競爭中脫離而出仍是個未知數。(校對/Lee)

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