高盛:庫存創紀錄新低,銅價還要漲!

過去三週,伴隨著全球銅庫存繼續下滑,銅價並未站上新的高度,而是在每噸9500-10000美元之間維持震盪。

對於接下來的走勢,今年以來持續唱多銅的高盛仍然認為,儘管銅價在整個冬季預計會呈現寬幅震盪行情,但全球銅庫存目前處於創紀錄的低水平,而2022年多個季度的庫存赤字將會再次使銅陷入持續短缺風險,這強烈暗示,銅價需要大幅上漲才能實現更可持續的供需均衡。

高盛:庫存創紀錄新低,銅價還要漲!

全球銅庫存目前處於創紀錄的低水平 緩解因素少之又少

上週,全球銅庫存又下跌了9%,為連續第20周下跌。年初至今,全球現貨市場銅庫存量已下降34萬噸,並且下半年出現了加速下降——上半年庫存增加了13。7萬噸,下半年庫存減少了47萬噸。

高盛表示,按消費加權計算,全球現貨庫存已經處於創紀錄低點,而提供緩解的因素卻少之又少:

1、銅礦開採與廢銅供應不足

高盛追蹤的佔全球銅供應量約70%產量的公司,由於等級降低、生產中斷和維護,大多數公司的業績報告低於預期,新開工數量停滯不前,第三季度產量同比下降了1%,預計下半年產量僅增加1%,並且還有降低2022年產量指引的趨勢。

此外,在之前銅市場吃緊時期,廢銅通常能提供短期緩解——廢銅回收佔全球精煉銅產量的20%和半成品銅消費量的近30%。

但高盛認為,

當前的短缺程度遠超廢銅回收系統提供額外供給的能力。

與銅礦開採類似,很明顯,廢銅供應從年中開始大幅收緊。

2、隱形銅庫存相對較低

市場上普遍存在的一個假設是,

大量的電解銅以非標準倉單的形式存在,如果現貨庫存真的出現枯竭,這些非標準倉單最終可能會和LME空頭頭寸進行交割。

毫無疑問,基本金屬市場中的隱形庫存是一個重要的考慮因素,但高盛表示,有強有力的證據表明,銅市場的隱形庫存相對較低。

首先,近期歷史上LME價差收緊階段都會激勵LME銅庫存交割,但是當前我們沒有看到這一幕,這表明可隨時交付到LME地點的單位數量減少。

其次,基於剔除中國淨進口後的精煉銅餘額和現貨庫存趨勢,我們得出結論:從2017年至今,中國以外的隱形非標準倉單減少了210萬噸。

第三,更具體地說,2020年初以來的LME非標準倉單系列資料顯示,庫存從2020年4月的峰值18萬噸下降到今年9月的僅2。9萬噸。

3、銅需求比表面上所顯示的要強勁

儘管銅市場極度緊張,但投資者仍對銅持謹慎態度的一個主要原因是,他們擔心銅需求疲軟最終將使市場走軟。

支援這一觀點的主要資料點是,中國的精煉銅需求明顯疲軟。

從二季度開始,中國精銅需求同比出現不同程度下滑,

但考慮到2020年收儲的因素,以及一季度的表現,1-9月精銅累計消費998萬噸,累計同比增幅1。16%,需求表現並不差,和2019、2018年比需求增加更加顯著。

高盛的中國經濟學家預計,在2022年和2023年期間,中國市場銅的完工量都將增長,考慮到新開工時間有大約2年的延遲,房地產行業對銅的需求將繼續增長。

高盛預計2022年銅價將達到每噸12000美元 甚至更高水平

隨著庫存繼續減少,市場將被迫採取越來越嚴厲的措施,以防止庫存完全耗盡。

重要的是,2022年一季度的季節性盈餘可能還會暫時緩解明顯的庫存短缺局勢

——通常銅市場在農曆新年後會有一個盈餘期。過去五年,全球現貨銅庫存在第一季度平均增加了31萬噸。

但這應該被視為暫時的緩解,高盛預計在2022年剩餘的時間裡,累計赤字將達到58。7萬噸。

與此同時,

高盛預計,按照目前銅庫存的下降速度,到明年2月,現貨庫存有可能接近枯竭,這代表了一種前所未有的短期基本面前景。

高盛追溯了過去40年銅市場上出現的類似庫存短缺情況及對應的價格反應。在1988年和2006年兩次最類似的情況下,當LME銅庫存跌至12萬噸水平以下時,價格不斷上漲。在隨後的8-12周,3個月LME期銅價格分別上漲了44%和69%。

儘管市場結構發生了變化,銅價目前已經相對較高,但過去的經驗表明,庫存極低的市場會導致價格快速上行。

因此,

高盛預計到2022年銅價將保持在每噸12000美元的均衡水平,但鑑於今年以來市場價格扭曲的程度,銅庫存可能在過渡期間達到極低水平,根據銅市場此前類似的情況,銅價有可能飆升至更高的水平。

此外,高盛認為,LME庫存下一個5萬噸的損耗可能推動LME期銅價格升至每噸13000美元,也就是說,類似於我們今年下半年以來在許多能源商品和鋁價中看到的大幅上漲現象,未來幾個月也可能出現在銅市。

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