社交矩陣業績創新高,從2021年中報尋找映客互娛(03700)價值的錨

映客互娛(03700)業務發展進入蛻變期,公司價值重估正當時。

資本市場對於映客互娛的印象,或許還停留在直播上,但從公司最新披露的2021年上半年業績看,其已在互動社交領域破有建樹。隨著公司社交產品矩陣式發展戰略的成功推進,社交已成為映客互娛除直播外的新增長曲線。

據財報顯示,映客互娛上半年的營收為40。3億元(人民幣,下同),較2020年同期的22億同比增長83。1%;淨利潤為1。4億元,較2020年同期的7320萬同比增長94。3%。

與大多數公司2020年上半年的業績呈現低基數不同,映客互娛2021年上半年的業績是在2020年同期大增的基礎上再次實現高增長,可見此份業績的含金量。且由社交產品矩陣貢獻的收入為26。9億元,佔公司總營收的佔比達66。7%,創歷史新高,社交已成為公司業績增長的核心推動力。

隨著社交業務規模的不斷擴大,映客的內在價值也在裂變,其發展路徑已逐漸向match group靠齊,即以產品矩陣開拓全球的社交市場,這就意味著映客的估值框架也將逐漸向match group偏移。

而match group過去三年的PS的平均估值為11。4倍,但映客目前的PS估值竟不足1倍,如此大的估值差距下,映客或存在著估值修復的空間,當下或便是長期佈局的好時機。

業績高成長,社交業務進入爆發期

2018年7月12日,作為新經濟的代表性企業之一,映客互娛成功在香港完成掛牌上市,成為了港交所的“直播第一股”。但由於在“千播大戰”後,直播寡頭格局奠定,行業由黃金時代步入白銀時代,增長天花板顯現,且以短影片為代表的新媒介快速爆發並滲透,行業競爭進一步加劇,迫使直播平臺加速破圈。為實現長遠穩健發展,映客互娛開始探索新的業務增長點。

至2019年時,映客互娛將“互娛+社交”確立為公司的全新發展戰略,欲在社交這條賽道上挖掘更多的可能性。而在2019年10月28日以8500萬美元完成對陌生人社交APP“積目”的收購則是映客互娛加速對社交領域佈局的重要標誌。此後,映客互娛開始在社交領域持續深耕。

智通財經APP瞭解到,除直播產品“映客直播”APP依舊保持旺盛的生命力外,映客互娛近幾年來陸續孵化出20餘款針對垂直領域的社交產品,以滿足不同地域、年齡、興趣的使用者需求。其中,婚戀社交產品“對緣”已躋身行業第一梯隊,Z世代社交產品“積目”始終位列興趣社交平臺榜單前列。除“對緣”外,映客互娛還於近期推出了針對一二線年輕群體的戀愛社交產品——“超級喜歡”。這意味著,目前的映客互娛已從兩年前的單一直播產品,成功升級為以矩陣式產品為核心的互動社交集團。

業務的變化自然在財報中有所體現,映客互娛成績斐然。財報顯示,得益於社交產品矩陣在市場中的持續滲透,映客互娛2021年上半年的平均月活躍使用者數為4642。8萬人,較2020年同期的3297。4萬人增長40。8%,且較截至2020年12月31日止的3647萬人增長27。3%。

社交矩陣業績創新高,從2021年中報尋找映客互娛(03700)價值的錨

據QuestMobile資料,2021年以來,中國移動網際網路月活躍使用者規模一直處於增速下滑、增長停滯的狀態。到2021年5月,全網活躍使用者MAU為11。62億,同比增長率為-0。1%。隨著移動網際網路流量紅利趨盡,平臺間的競爭也由流量之爭轉為存量之爭。但就在這樣的行業背景下,映客互娛仍然實現了使用者數量的高速增長,足以說明公司社交產品矩陣式發展戰略的正確性。

而在使用者高速增長的同時,映客互娛商業化加速,推動公司整體業績高速成長。報告期內,映客互娛的收入增長83。1%至40。32億元,其中,社交產品矩陣貢獻收入26。91億元,佔期內總收入的66。7%;與此同時,淨利潤增長94。3%至1。42億元,近乎翻倍。

且隨著社交產品矩陣收入佔比的快速提升,映客互娛平臺的盈利能力已在規模效應下顯著增強。2021年上半年時,映客互娛的毛利率為34。9%,較2020年同期的22%提升12。9個百分點。可以預見,隨著社交產品矩陣業務規模的不斷擴大,映客互娛的毛利率仍有上升空間。

與此同時,映客互娛繼續保持著優質的資產結構,公司期內總資產為47。78億元,總負債為11。33億元,資產負債率僅23。71%,質地優良;且流動比例高達3。04倍,這表明公司資金充裕,抗風險能力較強。

多方位打造核心競爭力

從上述的分析中不難看出,經過兩年時間的積累與沉澱,映客互娛已經在社交賽道中取得亮眼成績,且社交產品矩陣已成為了公司業績的增長點和核心推動力。市場不禁好奇,究竟是什麼力量,讓映客互娛能從直播行業的競爭窘境中煥然新生?智通財經APP認為,這與公司多方位打造核心競爭力有直接關係。

首先,多產品矩陣發展戰略是公司使用者快速增長的基石。

在社交這條超級賽道上,除開像微信級別的現象級產品,其他玩家若想有所建樹,必須能夠針對不同圈層與場景使用者的需求,提供個性化的服務,這才是突圍的關鍵所在。映客互娛深諳此理,並堅決執行多產品矩陣發展策略,其向不同地域、年齡、興趣等維度延伸業務觸角,構建互動社交矩陣產品。

其次,映客互娛注重技術研發,其將技術創新作為推進多產品矩陣戰略的必要手段。

智通財經APP瞭解到,在確定了多產品矩陣的發展戰略後,映客互娛便在思考如何高效的完成對產品的研發、推廣和商業化。至2020年時,公司從0到1構建了中臺系統,該系統透過對通用業務基礎服務能力的抽象沉澱,把產品體系中共性相通的部分,進行模組化、封裝最佳化,快速完成資源整合,從而極大提升產品從研發到商業化的創新效率,降低人力和研發成本,釋放更多創造力和價值。

2021年上半年,映客互娛對中臺體系進行了再次升級,實現了從1到N的迭代和內部拆分,並將該系統正式命名為“開海”。值得注意的是,此時的“開海”對服務層、系統層、技術層三大維度進行了細分,其已不僅僅是中臺,而結合研發產品、產品管理、流量獲取、資料分析、商業化的綜合性系統體系。同時,“開海”作為高效、可複用的企業級SAAS服務系統,最明顯的優點莫過於能以最低的成本實現最高效率的孵化新產品,以比競爭對手更快的速度驗證市場需求的真偽強弱,致力於給目標使用者提供更高質量的服務, 完成產品的商業閉環。

“對話吧APP”的推出便是映客互娛“開海”系統強大效能的最好體現。2021年初,語音社交概念火爆全球,映客互娛緊抓市場需求,憑藉“開海”系統迅速推出了“對話吧APP”,顯著的先發優勢讓“對話吧APP”成為了2021年國內網際網路行業的首個爆款產品,引發資本市場持續關注。

憑藉“開海”系統,映客互娛將在多產品矩陣的研發和商業化上擁有巨大優勢,未來公司可進一步擴大矩陣生態,形成更為強大的生態系統,激發整個平臺潛藏的變現潛力。

除此之外,為增加生態的豐富度和完整性,映客互娛已在2020年底確立了最新的願景,即成為最具影響力的全場景新娛樂平臺,這也意味著公司的發展已開始了第三階段的佈局。

所謂的全場景,即以線上+線下相融合的形式,打造陌生人+熟人的全方位新社交生態圈,以“活水”促進互動社交矩陣的可持續發展,同時有效留住大批高付費使用者。

該願景的提出主要是完成對使用者場景的補足,因為陌生人在熟悉後會進入熟人社交方式,這會在一定程度上造成陌生社交使用者的流失,而向線下市場的發力,即可彌補陌生人社交使用者的流失,亦能滿足熟人社交的剛性需求,透過更豐富的生態,盡最大可能將使用者留在生態內,以實現使用者的多元化、多層次變現,提升平臺商業化能力。

智通財經APP瞭解到,2021年7月,積目在長沙開設全球首家實時互動定位酒吧——ROOMUU。該酒吧所有桌位都設有NFC感應區,使用者將手機貼近即可透過積目APP檢視其他使用者主頁,選擇和場內有相同興趣的人組局拼桌,增加社交耦合度與驅動力;同時透過線上集卡等玩法,可以開啟隱藏酒單、驚喜禮物,極大豐富了互動社交體驗。

同時,映客互娛旗下的戀愛社交新產品“超級喜歡APP”的線下實體店預計於2021年9月開業,定位為北京首家線上線下聯動的單身Club,可為使用者提供豐富的互動交流場景。

ROOMUU酒吧與“超級喜歡APP”線下實體店的落地,意味著映客互娛的發展已進入了第三階段,即從單一直播產品開始,到多產品矩陣,再到公司已開始發力的全場景新社交。新一階段的發展與市場簡單理解的進入實體行業不同,更多的是對自身生態發展模式的一個補充和完善,這其實與美團和阿里的盒馬鮮生在線上點餐、線下配送的底層邏輯是一樣的。

一旦該模式被驗證可行,那麼映客互娛便可開始規模化複製,然後憑藉品牌和技術優勢為線下商業賦能,比如說僅小酒館這一單一的線下消費場景,全中國便有超6萬家,這對打通商業模式後的映客互娛來說,是巨大的成長空間。憑藉多元化的新消費場景,映客互娛有望在社交領域打造出第二條全新增長曲線。

真實價值被低估,估值修復或帶來靚麗行情

很明顯,短短兩年時間已經三次戰略迭代的映客互娛已經以破局之態開創線下潮流互動社交及消費新玩法,未來,映客互娛將繼續堅持技術引領力,圍繞“矩陣式社交產品發展”的核心戰略,擴大在不同細分市場及人群的產品佈局;探索更多新消費場景,打造最具影響力的全場景社交平臺。

而在目前,映客互娛在第二階段的多產品矩陣期內已實現了高速成長,公司的收入已有66。7%來自社交業務的貢獻,其內在價值應當向社交業務的估值模型切換。且在第二階段高成長的支撐下,映客互娛有足夠的時間和資本將全場景社交打造為公司未來的新增長引擎,業務成長天花板的開啟亦將在一定程度上抬升公司的估值。

不過,從二級市場來看,機構和投資者顯然還未清晰認識到映客互娛所經歷的內在脫變,這從公司的估值上便有所體現。截至8月30日時,據wind資料顯示,映客的市值為35億港元,PB僅0。84倍,即收入和利潤已經爆發式增長、且資產結構優質的映客互娛市值竟低於公司的淨資產,已然成為“菸蒂股”。

為何映客互娛被市場如此低估?根本原因便在於市場仍以直播行業的估值模型對映客互娛估值。由於直播行業頭部已現,其他直播企業自然因成長性的散失導致估值被大幅壓縮。但市場的偏見糾正需要時間,只有市場的共識達到一定程度後,估值修復才會開始,即估值修復只會遲到,但不會缺席。

那麼當下最關鍵的問題便在於,如何給映客互娛估值?從二級市場對網際網路企業估值的模型來看,對於仍處於使用者爆發期的社交企業,PE估值並不合適。其邏輯在於,使用者數量的快速增長,社交企業的內在價值已大幅提升,但在該階段往往商業化有一定落後,這就會導致PE估值法對大幅降低公司的真實價值。

事實上,對比業務模式相近的企業來估值更為簡單有效。而美股上市公司Match Group(MTCH。US)與映客互娛的市場方向和業務打法十分類似,同樣都是以產品矩陣開拓陌生人社交市場,這意味著基於Match Group的估值框架估值將更合理地體現映客互娛的真實價值,且映客互娛的生態在全場景社交的融合下更為豐富和完善,享受一定的估值溢價亦屬合理。

而市場對於Match Group的估值採用PS估值法,這是因為市場考慮到Match Group多產品矩陣佈局的成長性,一旦公司的貨幣化成熟,收入便能穩定轉化為盈利,因此用與收入關聯度更高的PS估值法作為其估值標準。而當前社交業務高速增長的映客互娛所處的行業發展階段也與Match Group十分類似。

據Wind資料顯示,過去三年,Match Group的平均PS估值為11。4倍,最高為18倍。反觀映客互娛,其滾動的PS竟不足0。5倍,估值倍數遠低於Match Group,修復空間巨大。

業績持續高增長下,映客互娛強勢基本面與極低估值之間的剪刀差將越拉越大,這意味著估值修復的機率在不斷增強。市場趨勢一旦反轉,映客互娛股價有望開啟一波靚麗行情。

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