大曝光!機構都在"抱團"這類資產 發生了什麼?

繼公募基金在消費、醫藥、科技等績優股中的“抱團”後,債券基金對高等級信用債的集中持有,也在形成債券市場的“抱團”現象。

近日,多位公募投研人士告訴記者,不論從發債主體評級和公募重倉信用債角度,機構資金被迫“抱團”高等級信用債的現象都愈發凸顯,而出於對違約風險的擔憂,中低等級信用債則被部分中大型機構“出庫”。然而,從中長期角度,信用債投資已經進入戰略機遇期,可以在信用週期扭轉的行業中挖掘投資價值。

AA+以上發債主體超8成

機構“抱團”高等級信用債

資料顯示,截至7月10日,今年以來新發行上市的信用債中,據可統計資料的17919只債券中,發行時主體評級在AA+以上的有14896只,佔比為83。13%,比去年同期資料高出15。6個百分點;同期,具可統計資料的發行債券的評級在AA+以上的,佔比也達到84。37%,與去年同期基本持平。

“從一級市場債券信用等級分佈和債基持有的重倉信用債看,都說明高等級信用債的佔比在提升,而低等級的信用債就很難發出來。”北京一位績優債基經理表示,由於去年底信用債違約事件,導致部分機構旗下產品“踩雷”,各家機構也都開始採取措施,避免信用下沉。目前只要是風控嚴格的中大型的機構,一般不會去買中低資質的信用債。

北京一位大型公募固收研究員也表示,在去年11月出現信用債違約之後,機構在信用債上已經出現“抱團”的情況,特別是信用債中的城投債呈現出明顯的機構“抱團”現象。值得注意的是,各家機構“抱團”的是那種非常優質的、高等級的信用債或較強地區的城投債,而拋棄一些弱等級或者是弱地區的信用債和城投債。

據該研究員透露,總體來說,在去年出現信用債違約後,機構資金青睞江蘇、浙江這些強省份的債券,不願意買弱地區的債券,導致強區域債券價格上漲,弱地區債券價格下跌,呈現出機構在強地區的“抱團”行情。

而這一現象導致了強地區的企業發債利差非常的薄,利率非常低,弱地區發債企業在一級市場卻發不出來,二級市場債券價格也大幅折價,這種兩極分化演繹到了比較極致的位置。“我們公司的基金經理對此有更加直觀的感受,因為他們不僅瞭解信用債本身的基本面,對價格也更加敏感。”該研究員稱。

一位公募固收部負責人也表示,目前各家機構都意識到了可能的信用風險,可投資範圍都比較窄,高等級信用債的利差已經壓縮到非常低的水平,形成了被動的“抱團”,且這種“抱團”相對於股票,可能持續時間還會更長。

在這位固收部負責人看來,從2016年國家去槓桿以來,信用債的風險一波高於一波,市場對中低等級信用債有些失去信心,尤其是近一年中低等級債券被部分機構直接“出庫”,機構投資者不能再買。因此,機構資金在高等級信用債上的集中持有,主要原因是信用債頻發,導致不少機構把中低等級債券“出庫”,形成了在高等級債券配置上的“抱團”。

“由於中低等級信用債被市場放棄,機構投資集中在高等級債券上,即便價格買高了,機構也不願意做其他動作,出現了被迫‘抱團’的現象。”該債基經理稱。

信用債投資進入戰略機遇期

“掘金”信用週期扭轉行業

雖然機構資金“抱團”高等級信用債,但在多位投研人士看來,與股票的“抱團”相比,債券“抱團”高等級信用債是被動行為,且持有的是信用評級較高的資產,主要也是是基於避免“踩雷”的考慮,並不會產生如股票“抱團”那樣激烈調整的風險。

上述北京績優債基經理認為,雖然高等級信用債的利差壓縮,但相比相應期限的利率債的利率還是高的,也沒有出現過度的泡沫化,與股票“抱團”中,股價與估值脫離合理水平的現象完全不同,而市場在高等級信用債上的“抱團”現象,只是意味著大家不碰低等級信用債了;第二,股票“抱團”是主動行為,認為基本面較好的龍頭股有賺錢效應,而信用債“抱團”是被動的,不是為了高等級信用債的收益,而是為了避免“踩雷”;第三,由於高等級信用債的企業的債券融資與信貸融資是聯動的,市場容量足夠大,企業資質較好,且不用考慮股票投資中的成長性問題,不會產生股票投資中的“擁擠交易”問題。

該債基經理稱,“雖然信用債利差很低,但仍存在利率標準,如果低於利率債水平,可能就會導致市場直接去買利率債了。”

據這位績優債基經理透露,目前國內中大型基金公司對債券投資的評級,多數掌握在信用評級部,從此前不去買民企,到後來不買負債率高的國企,一旦建立起來這樣的信評標準,短期內就很難改變,疊加“踩雷”的相關投研人員也會承擔責任,機構對違約的記憶也在短期不會消退。

雖然市場短期對中低等級信用債投資存在顧慮,但從長遠看,各家公募也願意在部分信用週期扭轉的行業中,去挖掘投資價值,並認為從長週期角度,信用債已經進入投資的戰略機遇期。

針對信用債未來的投資價值,上述公募固收部負責人認為,未來信用債市場還會繼續結構性分化,與資源相關的上游週期類企業,受益於大宗商品上漲,債券違約的風險較低,而依靠賣地的房地產企業的短期壓力仍然較大。

然而,從未來5年的長期視角,該固收部負責人認為投資永遠是週期性的,當前市場對信用債投資的悲觀,可能就是下個週期開始的機會,當前市場對信用債的信任程度較低,也蘊含了未來信用債市場巨大的投資潛力,他所在的機構也會非常重視未來信用債的投資機遇。

上述北京績優債基經理也認為,中低等級的信用債的高利差帶來的投資機會,首先與信用週期相關,現在整體的利率水平處在一個不高不低的位置,沒有體現出說整體利率水平偏高的情況,比如過剩行業的信用週期已經扭轉,部分機構可能會放寬信用標準去做投資;二是與信用挖掘相關,具體在高收益債券裡面投資哪些,涉及到具體挖掘的問題,也需要注意信用挖掘能不能規避風險的問題。

今年以來新上市信用債債券評級和主體評級一覽

大曝光!機構都在"抱團"這類資產 發生了什麼?

(資料來源:wind 截止日:7月10日)

(文章來源:中國基金報)

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