淨利增長30%!股價不漲反跌,瀘州老窖利好出盡?

淨利增長30%!股價不漲反跌,瀘州老窖利好出盡?

作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

當前的股市行情,可以說是剃頭挑子一頭熱。最長青的“喝酒吃藥”行情,這段時間只有吃藥在表現。這也難怪醫藥股集中的創業板,今天重返3100點,比白酒扎堆的上證,更早地走出頹勢。

去年的抱團行情,原本帶有防禦性的白酒,竟然變成了最具進攻性的板塊。可出來混早晚是要還的。比如說今天早盤,瀘州老窖(000568)最新披露的業績明明還不錯,可是股價就是不漲反跌。

在探討茅臺一季報的文章(一季度業績爆冷!茅臺在下一盤大棋?)中,牛腩講了這樣一個情況:如果要富貴險中求,那麼二線白酒(相對於茅臺的一線地位而言),可能才是彈性更高的選擇。現在正好趁著瀘州老窖剛剛公佈去年年報、今年一季報,我們來看看是否如此。

資料來源:瀘州老窖、貴州茅臺財報

從上面的資料可以看出,在業績彈性(相對增長幅度)方面,瀘州老窖好於茅臺。那麼,現在問題來了——這種情況有持續性嗎?

可能是由於茅臺在股市太出圈了,現在就算沒喝過白酒的人,或許也會認為醬香型比五糧液、瀘州老窖這樣的濃香型白酒好喝。其實未必是這樣。雖然釀造醬香型要消耗更多糧食(更費料),對於不常喝白酒的人並不友好;相比之下,濃香型的甜感更明顯,比較適合新手入口。

再者說,白酒好不好喝,其實沒有那麼重要。畢竟每個人都有自己的口味,而且更重要的是,中國人喝的不是白酒,是面子,是社交。

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一種商品,一旦帶上了社交屬性,就不是基於成本定價了。醬香型白酒的釀造就算再費糧食,茅臺的毛利率仍然超過90%。故而,做高階化產品,讓送酒、喝酒的人覺得有面子,便是一門好生意。

瀘州老窖曾經是濃香的王者,但後來名酒變民酒的戰略錯誤,導致江湖地位下滑。翻看公司財報便會發現,瀘州老窖的中高檔酒毛利率高達89。59%,但其他酒類則只有48。36%。或許,老窖當年的誤判,損害了其創造利潤的能力。

好在老窖還是迷途知返,雖然在市場佔有率上,老窖跟茅臺、五糧液還有不小的差距,但拳頭產品國窖1573還是擠進了高階市場。在這方面,牛腩看好老窖未來的表現,理由有以下3點:

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在營銷方面,茅五瀘也都沒少花心思。自帶流量的茅臺,無需多講,牛腩估計有一半的股市段子跟茅臺有關;所以,不用過分糾結茅臺那首上頭神曲《Oh it’s Mautai》翻車,說不定人家要的就是這種話題性。老窖在2020年藉助熱門國漫《姜子牙》,推出了4款聯名小酒。牛腩感覺這是在培養年青一代的白酒消費者,白酒興國後繼有人吶!(笑)

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講了好的方面,當然也要提不足的地方。

做宣傳增加品牌的曝光熱度很重要,建立高效的銷售渠道同樣很重要。這方面,瀘州老窖比上不足比下有餘。

一線白酒在全國各地都能買到,而二三線白酒則主要依賴所在省的本地市場,能否衝出本省,走向全國是一個挑戰。儘管老窖的高階產品,不用太的擔心出省問題,但在茅五瀘當中,瀘州老窖近年來的銷售費用率,顯著高於茅臺、五糧液。

涉及廣告、經銷商等的費用,都屬於銷售費用。經銷商的流失,是困擾老窖的問題之一。原因也很簡單,國窖1573的出廠價跟飛天茅臺差不多,但是零售價卻差了一大截,顯然老窖的經銷商不太賺錢。

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圖片來源:民生證券研究所

另外在品牌方面,從高階的國窖1573,到光瓶白酒瀘州老窖二曲,老窖的可以說是覆蓋了各個檔次的白酒。但是低端白酒也掛上瀘州老窖的名字,反而淡化了高階品牌形象。子品牌多,其實不算壞事,但對酒企來說,這樣做有點出力不討好。

試想,高檔白酒和低端白酒,都掛著瀘州老窖的招牌,總得有大致相同的消費體驗(例如口感),但是在同質化產品中,還要做出差異來,否則消費者很難願意為高檔白酒的溢價掏錢。

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各個檔次的產品都做,無非是想要吃掉所有的細分市場。這種想法很好,但是沒有可操作性;反而有所不為才是明智的選擇。比如茅臺的產品矩陣,就很簡潔。這不僅能讓消費者能感受到不同檔次產品的差距,而且更少的子品牌,同時也意味廣告方面的花費可以更聚焦。

不過,老窖也已經認識到了這些。近年來,高階酒在營收中的佔比不斷提升,並且在2019年達到了54%——高階酒有更高的毛利率,因此這有利於增強公司創造利潤的能力。

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另外,時間也站在老窖這邊。百年窖池雖然是固定資產,但並不會折舊,反而越用越值錢。也就是說,只要自己不折騰,瀘州老窖的高階酒,至少發展趨勢是向好的。

最近的行情,創業板吃藥吃得歡,而上證的白酒卻喝不動了,所以這很容易讓人在心裡琢磨——白酒的估值是不是太高了。對此,牛腩認為是也不是。說它高估,靜態地看過去,的確是高估;但說它並不那麼高估,動態地看未來,高階白酒仍然有漲價的理由。就連可口可樂都漲價了,產量有限,且是A股“核心科技”的高階白酒,豈有不漲之理?

注:本文不構成任何投資建議。股市有風險,入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。

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