極光、容聯雲和聲網,誰將是中國的Twilio?

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容聯雲IPO,開發者服務板塊值得關注

近日容聯雲通訊(RAAS。US)今日更新招股書,該公司計劃發行2000萬股ADS(每ADS代表2股A類普通股),發行價格在13美元到15美元之間。以擬議發行價區間中點計算,容聯雲通訊的市值將達到21億美元。公司計劃在紐約證券交易所上市,高盛,花旗和中金公司是該交易的聯合賬簿管理人。

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資料來源:公司招股書

Twilio業務概述

Twilio(TWLO),按週一收盤價的市值為642億美元,成立於2007年,並於2016年6月正式在紐交所掛牌上市,公司業務專注於通訊服務的PaaS平臺,將最底層的通訊功能封裝成API介面,可以靈活地將簡訊、語音等通訊功能嵌入網頁或獨立應用裡,透過業務增長與收購擴大能力圈,目前為止,公司在全球16個國家設立了26個辦事處,可為全世界近200個國家和地區的客戶提供通訊服務,主要產品包括Twilio Flex,Twilio語音等,覆蓋行業包含製造業、金融、醫療健康、消費者服務和其他諸多領域。

Twilio公司主要產品

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資料來源:Twilio公司官網

開發者三寶業務概述

至此,我國在開發者服務領域將會有三家在美上市公司,分別是極光(JG。O), 容聯雲(RAAS。US)以及聲網(API)。當市場對某領域的龍頭形成一致的認可以後,投資會對這些公司賦予積極性稱呼,例如2018年的影片三寶(虎牙、B站、愛奇藝)與2020年的電動三寶(理想、小鵬、蔚來),這些公司也都以十分優異的收益率回報了市場對它們的認可。而在企業數字化升級與SaaS加速發展的2021年,市場上或將出現開發者服務三寶,這三家引領國內SaaS市場,商業邏輯強勁,其業務模式彼此關聯又各有千秋。

三家公司產品概述

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其中極光(JG。O)成立於2011年,並於2018年7月正式在納斯達克掛牌上市。在“以開發者為中心”的戰略導向下,極光高度聚焦移動開發者的運營、增長、變現等需求,深耕移動開發領域十餘年間先後推出了訊息推送、一鍵認證、即時通訊、統計分析、流量變現(極光聯盟)等服務,截至目前,極光已經為超165萬款APP提供服務。同時,極光透過人工智慧技術構建資料處理平臺,致力於向客戶提供一站式、多樣化的解決方案,助力各行業客戶提高運營效率,實現量化決策。

極光(JG。O)開發者服務核心業務

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資料來源:公司官網

容聯雲通訊(RAAS。US)成立於2009年,基於雲計算和人工智慧系列技術,提供通訊及數字化業務,覆蓋行業範圍包括網際網路、電信、金融服務、教育、工業製造和能源,主要模式則是互動雲,主營業務內容涵蓋通訊AI,雲聯絡,音影片通訊和雲通訊四個大的板塊。具體業務包括有CPaaS通訊能力(語音、簡訊等)、CC(智慧雲客服與雲聯絡中心)、UC&C;(IM及企業移動門戶、雙錄、企業直播)和CV(視覺智慧行業解決方案)等。

容聯雲(RAAS。US)四大業務模組

資料來源:公司官網

聲網(API)於2020年6月正式在納斯達克掛牌上市,是目前全球第一實時互動雲服務商,專為雙向實時音影片互動而設計,公司產品應用於社交泛娛樂、線上教育、互動遊戲、金融服務、網際網路醫療等10餘行業,共計100多種場景。其RTC技術是獨創且領先的,低時延(只有毫秒級)、雙向實時這些關鍵的對使用者體驗的改善幾乎決定了企業對聲網服務的採購決策。公司積累了為國內外許多巨頭企業、流量平臺服海外行業週報務的經驗。

聲網RTE-Paas平臺

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資料來源:公司官網

營收能力分析

透過營收額,增長率,毛利率和毛利淨值等核心財務指標可以有效的對三家公司進行營收能力分析,判斷出三家彼此的優勢和未來可能的成長空間。

單位:百萬元CNY

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注:極光除去精準營銷業務收入

資料來源:Bloomberg華爾街分析師

按即時匯率比1美元≈6。4664人民幣換算,從2020年前三季度財務資料來看,極光公司營收共1。81億元人民幣(除去精準營銷收入),聲網營收共6。47億元,容聯雲通訊營收共5。09億元。季間對比來看,受國內公共衛生事件刺激,線上服務需求顯著擴張,三家公司收入增加,其中極光與容聯雲二季度營收有比較大的提升,環比漲幅分別為35%與40%,聲網相對業績承壓,連續兩個季度環比業績下滑。

單位:百萬元CNY

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注:極光除去精準營銷業務收入

從各公司全年收入同比增長來看,三家公司在2019/2020/2021三年度中營收保持較大幅度的上升。其中JG在2020年開始轉型和聚焦以SaaS業務為主,訂閱服務持續獲得移動開發者的青睞,以及增值服務的爆發性增長等要素所推動,預計2021年同比漲幅最大,達64%。

單位:百萬元CNY

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注:極光除去精準營銷業務收入

就公司毛利率而言,極光公司產品總體受益於訂閱服務與增值服務有類似軟體業務的高毛利率。聲網其毛利率相對較低,主要原因為:1。國內運營商漲價致頻寬成本進一步提升;2。部分海外地區(如印度)頻寬成本較高,目前公司仍未進行區域化定價,海外業務的快速拓展對於毛利率帶來一定的壓力。但會隨著平臺構建成熟,形成規模化以及IT成本投入情況得到最佳化後促使毛利率提升。

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注:極光除去精準營銷業務收入

其他運維資料中,在客戶集中度方面,極光整體上無客戶集中度,平均ARPU(2020年第三季度)為2。8萬元,收入為6560萬元,因為其訂閱模式與增值服務,使其沒有特別明顯的客戶偏好與傾向。另外兩家公司則客戶集中度較高,依賴於核心客戶帶來的營收。根據公司招股書,容聯雲通訊(RAAS。US)的173個大企業客戶佔了75。7%的收入。聲網(API)同樣依賴於大客戶,其包括小米、新東方教育等在內的前十客戶佔據了總營收的38%。

RaaS-Cloopen集團控股有限公司

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聲網Agora公司

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估值參考

截至2021年2月8日股價,以參考SaaS行業P/S值為例,行業中位數為25。6,平均PS值為27。2。而在以上公司中,聲網(API)為57。0,容聯雲(RaaS)為16。2(按IPO定價估值),極光(JG。O)為10。1。極光PS值顯著低於行業平均水平及行業中位數,存在被市場明顯低估的可能,考慮到該公司業務有很高速的收入增長,毛利率是3家上市SaaS企業中最高,存在優秀和有持續性的變現能力,未來市場想象空間廣闊。

單位:百萬元(USD)

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注:極光除去精準營銷業務收入

在營收方面,極光2021年預計收入4。25億,同比增速63%,增速保持在高水平。從具體業務來看,公司適應產業數字化升級潮流,於2020年主動剝離傳統效果通業務,預計2021年將實現100%SaaS業務。可以實現維持高毛利水平,保持在毛利75%左右,估值是2021年收入的10。1倍(週一收盤價)。

從整個SaaS行業角度來講,首先,它的成長空間是非常大的。參照SaaS已經在美國所形成的巨大行業空間與成長性,不難推測未來幾乎所有的企業都會使用這種服務,而它的空間可能是萬億級別的,這在相當長一段時間內保證了SaaS行業成長的確定性。其次是SaaS行業的高壁壘,因為涉及到大量的研發工程,前期投入較大,但這也造就了企業護城河,新的競爭對手想要進入這個領域會很困難,而已經穩定在這條賽道上的企業會保持高速增長,也因此,市場基本上無一例外的對SaaS行業給予了高估值。

以SaaS業內龍頭企業為例,開發者服務領域的這三家公司和Twilio類似,都是解決通訊與開發者和使用者互動的問題,只是公司切入點與發力點各異。SaaS行業未來不論是to B端還是to C端都增長前景明朗。鑑於行業滲透率發展空間廣闊,以及伴隨著未來賽道細分和市場逐步下沉,並不易判斷出未來誰會主導市場,投資者更應挖掘行業內的目前處於低估值位標的。

透過行業內橫向對比,聲網2021年預計收入11億,增速26%,毛利62%,估值是2021年收入的約57倍(週一收盤價),容聯雲2021年預計收入10億,增速41%,毛利38%,IPO估值是2021年收入的約16倍,週二開始交易後後市估計漲到30倍ps。相比之下,雖然極光收入規模相對較小,但業績增速與毛利率水平都是最高的。其毛利絕對值為3。2億,可以同步對標容聯雲的3。8億。巨大的估值差或意味著極光股價存在大幅的上漲空間。

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