分散式光伏:跨界投資愈演愈烈,競爭格局趨於分散

掘金分散式光伏藍海市場,看好先發優勢與資源稟賦透過估算屋頂面積/裝機功率密度/各類使用者滲透率,我們預計2022-2025年國內分散式光伏有望累計新增176GW,其中戶用/工商業/公共建築分別為63/63/50GW。2022 年高電價支撐下,工商業與公共建築分散式光伏或將迎來投資高峰期;平價時代+全額上網,戶用分散式投資熱情或將短暫回落,等待成本下降或政策利好。分散式光伏屬於藍海市場,2021 年末裝機滲透率不到5%,而跨界投資愈演愈烈,預計未來2-3 年競爭格局仍將趨於分散。

分散式光伏啟航,預計22-25 年累計新增裝機176GW2016-2021 年,國內分散式光伏新增裝機規模從4。24GW 增加至29GW,累計裝機規模從10。32GW 增加至107GW,累計規模五年CAGR 達到60%。透過估算屋頂面積和裝機功率密度,我們預計2021/2025 年末國內分散式光伏潛在裝機規模分別為2,256GW/2,932GW,參考示範縣光伏發電比例,我們預計2022-2025 年國內分散式光伏滲透率將由4。8%升至9。7%,累計新增176GW;其中戶用光伏滲透率將由3。8%升至7。3%,累計新增63GW;工商業光伏滲透率將由8。0%升至12。0%,累計新增63GW ;公共建築光伏滲透率將由0%升至18。0%,累計新增50GW 。

高電價支撐下,工商業與公共建築分散式迎來投資高峰透過對工商業、公共建築和戶用三種情景下BAPV(屋頂光伏)/BIPV(光伏建築一體化)專案的IRR 及敏感性分析,我們認為:1)國內大部分地區的工商業/公共建築BAPV 已具備投資價值,其中87%/63%省市IRR 不低於6%,高電價支撐下,2022 年或將迎來兩類分散式光伏投資的高峰期;2)工商業/公共建築分散式光伏資源的競爭也會更加激烈,部分投資商或採取更加激進的策略進行市場開拓,例如加大電價銷售折扣;3)戶用分散式光伏投資熱情或將短暫回落,我們估算90%/76%省市全投資/資本金IRR 低於6%,有待單位投資成本回落或者“隔牆售電”政策推出。

跨界投資愈演愈烈,競爭格局趨於分散

我們初步梳理出國內109 家從事分散式光伏業務的公司,業務模式包含投資自用、開發、產品銷售、運營、持有、轉讓。除了產品銷售以外,我們認為這些公司主要可以劃分為三種商業模式:1)業主自投,裝機規模通常較小(1MW 以下),將分散式光伏作為收益率穩定的投資標的;2)開發+持有,以大型央企和外資能源企業為代表,具備專案開發能力、資金實力和客戶資源優勢,與業主簽訂第三方投資協議,長期持有資產;3)開發+轉讓,以光伏行業民企和地方強勢企業為代表,具備靈活開發能力,但傾向於專案轉讓實現資金快速週轉。

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