辣條大王衛龍奔向港交所 能否撐起600億估值?

常言道“吃根辣條冷靜冷靜,如果一根不夠,那就兩根”。辣條已經成為年輕一代人的零食標配。一根小小的辣條,也讓一家公司走上了上市的征程。

11月14日,衛龍透過港交所上市聆訊,摩根士丹利、中金公司和瑞銀集團為聯席保薦人。這也讓衛龍離“辣條第一股”更近了一步。

根據招股書顯示,中信產業基金(CPE源峰)、高瓴資本、騰訊投資、雲鋒基金、紅杉資本中國基金等投資者共認購衛龍1。47億股,已支付對價金額6。59億美元。與此同時,上述投資者6。59億美元的投資,換來衛龍7。02%的股權。如據此估算,衛龍的估值達93。87億美元(約600億元人民幣)

目前,衛龍這個估值規模接近主營同為大眾零食的上市公司三隻松鼠、良品鋪子和洽洽食品市值總和。為何小小的一根辣條能讓消費者上癮,投資者上頭?

靠辣條撐起的造富神話,衛龍單挑大眾零食三巨頭

衛龍集團由劉衛平、劉福平兄弟在2001年創辦,總部在河南漯河。衛龍辣條的啟發來源於劉衛平在漯河河堤上吃到的牛筋面。從辣條起家,經過20年的發展,衛龍現今在全國各地建有多個工業園區和分公司,建立了全渠道銷售及經營網路。

目前,衛龍業務包括辣味休閒食品的研發、製造、銷售及經銷,產品主要涵蓋調味面製品(大面筋、小麵筋、大辣棒、小辣棒 及親嘴燒)、蔬菜製品(魔芋爽 及風吃海帶)、豆製品及其他產品(軟豆皮 、78°滷蛋 及肉製品)。

創立20年,衛龍只在2021年上半年進行了一輪Pre-IPO輪融資,CPE源峰和高瓴聯合領投, 天壹資本,雲鋒基金,紅杉基金,海松資本,騰訊投資跟投。投資方陣容強大,全是明星機構。

完成Pre-IPO輪融資以後,衛龍的市值達600億美元,衛龍兄弟也斬獲超百億的身家,位列河南富豪榜第二,漯河富豪榜第一。目前,劉衛平、劉福平兄弟控制衛龍92。17%的股權。

辣條大王衛龍奔向港交所 能否撐起600億估值?

衛龍公司架構 圖片來源:招股書

從業績看,“辣條一哥”衛龍增長的腳步依舊強勁。

據招股書,2018年—2020年以及2020、2021年上半年,衛龍分別實現總營收27。52億元、33。85億元、41。20億元以及18。86億元、23。03億元,其中2018年-2020年的複合增長率為22。4%。據弗若斯特沙利文報告,在此期間,中國休閒食品行業收入複合增長率為4。1%。

辣條大王衛龍奔向港交所 能否撐起600億估值?

從類別上看,調味面製品一直是衛龍主要收入來源,不過在近年佔比不斷下滑。在2020年,衛龍的調味面製品、蔬菜製品、豆製品及其他產品分別實現收入26。9億元,11。68億元和2。63億元,分別佔比67。8%、25。1%、7。1% 。

2018年—2020年以及2020、2021年上半年,衛龍分別實現期內淨利潤4。76億元、6。58億元、8。19億元以及3。67億元、3。58億元。在2020年,衛龍的淨利潤率達到19。9%,據弗若斯特沙利文報告,該淨利潤高於2020年中國休閒食品行業10%的平均淨利潤率。

在毛利率上,衛龍表現較為亮眼,2018年—2020年以及2021年上半年,,衛龍的毛利率分別為34。7%、37。1%、38。0%以及36。9%,在2018年至2020年,毛利率呈增長態勢,而2021年上半年則同比減少約0。9個百分點。據招股書,調味面製品的售價上升以及產品組合改變是毛利增長的主要原因。

相較於三隻松鼠、良品鋪子和洽洽食品,衛龍的營收雖然墊底,毛利率和淨利率遙遙領先,這或許也是市場給出高估值的原因。

值得注意的是,衛龍的營銷費用的攀升。根據衛龍的招股書顯示,2018—2020年,衛龍的銷售費用分別為2。35億、2。81億、3。71億,推廣及廣告費用分別為2680萬、3080萬、4670萬。2020年,銷售費用同比增長32%,廣告費同比增長51。6%。

辣條市場格局分散,辣條一哥的位置有多穩?

整體而言,辣味食品目前還有較大市場空間。根據弗若斯特沙利文的資料,至2025年辣味休閒食品行業潛在市場總規模將達到人民幣2,570億元。

目前,衛龍在中國辣味休閒食品行業中處於領先位置,以其高頻消費培養了大量客戶群。根據弗若斯特沙利文報告,中國辣味休閒食品市場相對分散,按零售額計,2020年前五大參與者的市場佔有率為10。7%。 2020年,衛龍市場份額為5。7%,排名第一。

儘管按零售額計,衛龍是第二名的3。8倍,但因辣條技術門檻低,辣味休閒食品和休閒食品行業集中度一直較低,可替代性強,高毛利率吸引眾多玩家入局。據天眼查資料,2020年,我國新增辣條相關企業數量超過900家,同比增長19%。大眾零食龍頭企業亦有辣條品類的佈局,如三隻松鼠推出約辣系列,良品鋪子的口紅辣條,鹽津鋪子打造辣條產品研發中心等,使得辣條賽道競爭愈發激烈。

作為大眾零售品牌,衛龍成於辣條也困於辣條。單一業務依賴造成了“衛龍=辣條”的固有印象。目前,整體消費趨勢更偏好健康營養,衛龍的產品“高油、高熱”的特點依舊是其未來發展的隱憂。

衛龍在招股書提到,其銷售可能受消費者偏好(包括對卡路里及新增劑的膳食擔憂)變化的影響。考慮到健康間餐的增長趨勢,對休閒食品生產中使用的潛在致癌新增劑、調味品以及其他化學物質的負面宣傳,可能對衛龍的業務及經營業績造成不利影響。

為了改變單一印象,穩固領先地位,衛龍正在拓寬產品的邊界。衛龍推出了包括魔芋爽及風吃海帶在內的蔬菜製品,緊跟健康間餐的趨勢。但目前還沒有打破辣條的單一優勢,熱銷產品依舊是麵筋辣條。

此外,衛龍目前九成收益來源於線下經銷商,高比重下也會存在一些風險。衛龍在招股書中表明,公司依賴第三方經銷商將產品投入市場,衛龍未必能夠控制經銷商及次級經銷商。

截至2021年6月30日,衛龍在中國的經銷及銷售網路包括逾2,150名線下經銷商,在2018年、2019年及2020年以及截至2021年上半年,線下經銷商的銷售分別佔衛龍收入的91。6%、92。6%、90。7%及88。3%,線上經銷商的銷售分別佔衛龍收入的4。5%、4。2%、5。6%及6。7%。

過去幾年,衛龍的經銷商更換較為頻繁,在2018年初982家,終止430家;2019年初1849家,終止554家;2020年初2592家,終止2132家。衛龍對經銷商的掌控力弱,密集變動的背後或將會對衛龍的渠道和銷售體系帶來一些挑戰。

辣條大王衛龍奔向港交所 能否撐起600億估值?

最後一點,衛龍在招股書中稱,本次IPO的計劃所募集資金,將用於擴大和升級企業生產設施與供應鏈體系,以進一步提高公司產能、倉儲管理和產品質量。

2018年、2019年、2020年和2021年上半年,衛龍的總產能利用率分別為75。9%、86。6%、73。9%和70。6%。產能利用率均不足90%且在2020年大幅下降。衛龍表示,其原因是實際產量溫和增加,但產能擴張步伐更大。在現有產能利用率不足的情況下,衛龍的大幅擴張計劃也令市場存疑。

辣條大王衛龍奔向港交所 能否撐起600億估值?

總結

儘管目前是辣條市場的龍頭,行業格局分散對衛龍既是機遇也是挑戰。尤其是辣條市場競爭也愈發激烈,面臨眾多新玩家的圍攻,在未來橫向擴張業務範圍,加大產能的同時,如何實現縱向對產品深挖,複製辣條的成功,是衛龍需要考慮的。

本文來源:新消費星球

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