這家指紋識別晶片龍頭,為何成了最慘的晶片股?

這家指紋識別晶片龍頭,為何成了最慘的晶片股?

圖片來源@視覺中國

文丨巨潮商業評論,作者丨王方玉,編輯丨楊旭然

大國博弈、自主可控、國產崛起……半導體是機構和投資者關注的焦點,青睞的物件。

Wind半導體指數(886063)和晶片指數(884160)的平均市盈率長期保持在80倍以上。以立昂微為代表的優秀公司,更是以3個月20倍的漲幅領跑大盤。

但在行業“光環”之下,曾經是A股首家市值破千億的晶片公司匯頂科技(SH:603160),如今卻成了最慘的晶片股。

這家指紋識別晶片龍頭,為何成了最慘的晶片股?

資料顯示,匯頂科技的股價自2020年2月創出歷史最高位387。2元/股後,隨即一路下跌,至今跌去了2/3還多。市值也從頂峰的1770億下跌到如今僅剩513億元,市盈率(TTM) 僅有30。15倍。

這家指紋識別晶片龍頭,為何成了最慘的晶片股?

匯頂科技股價表現(2019年12月至今)

作為全球指紋識別晶片的龍頭,匯頂科技幾乎將所有國產手機廠商發展成了客戶,是安卓手機陣營應用最廣的指紋識別解決方案提供商,也曾在2016年上市至2020年2月之間創下了超過20倍的市值漲幅。

曾經的晶片白馬,為何不再受到資本青睞?

2020年,匯頂科技的淨利潤、毛利率、淨利率都表現出現了明顯下滑。而盈利能力下滑背後,是其嚴重依賴的生物識別晶片業務正面臨激烈競爭,在技術迭代面前有心無力。

市場擔憂,佔營收超過80%的主力業務一旦出現坍縮,匯頂科技的業績會隨著其在指紋識別晶片市場地位的衰落,而越來越差。

但對於匯頂科技來說,找到新的業績增長點並重回高增長並不容易。

主力業務四面困境

匯頂科技曾經的成功,主要源於其對於屏下指紋解決方案的押注,但也正是因為依賴核心產品、業務結構單一,為其衰退埋下伏筆。

自2018年開始,安卓手機出現了全面屏趨勢、取消指紋識別按鍵成為潮流和趨勢。屏下指紋解決方案迅速成為安卓陣營旗艦機的標配,形成了一條與蘋果的Face ID(臉部識別)不同的技術路線。

此前,匯頂科技的主營業務還是螢幕觸控晶片、電容式指紋識別晶片。透過押寶光學屏下指紋技術取得技術突破,匯頂順利趕上並享受了行業紅利,成為安卓陣營全球指紋識別方案第一供應商。

這帶動了匯頂的經營業績大幅增長。2019年其淨利潤達到23。17元,同比增長212。10%,創下上市以來新高,也將其股價送上歷史最高位。

從2019年的營收結構中可以看到,指紋識別晶片佔其營收的比重達到83。67%、觸控晶片的比重僅為15。98%, 其他晶片只有0。34%。指紋識別晶片毫無疑問是其營收的絕對主力,但也造成其容易受到新品入局、技術迭代、市場波動、行業週期等因素擾動,抗風險能力較弱。

隨著光學屏下指紋技術成為安卓手機市場上的主流,包括思立微(後被兆易創新收購)、神盾股份、聯詠科技在內的第二梯隊供應商正在快速追趕。以虹軟科技為代表的新玩家也在2020年下半年入局,市場空間逐漸飽和。

這家指紋識別晶片龍頭,為何成了最慘的晶片股?

新對手們搶佔市場份額的主要方式就是價格戰。屏下指紋晶片售價快速下跌,單個售價從2019年匯頂先發時的10美元,降低到了5美元。

激烈的價格戰之下,匯頂科技的盈利空間被嚴重壓縮,其毛利率和淨利率從2019年的60。4%、35。8%下降到了51。81%、21。45%。同時,2020年三季度歸母淨利潤下滑了35。75%。對手思立微則在2020年上半年出現了虧損。

根據野村東方國際證券的預測,到2021年初鏡頭式光學識別晶片/模組的價格還將繼續降低至1。5-2。0/3。0-3。5美元。這意味著相關生產企業的盈利空間可能進一步萎縮。

除了現有產品的激烈競爭,高通的超聲波指紋識別技術、TCL華星等廠商正在研發的全屏多點屏內指紋技術,都在給匯頂科技施加壓力,甚至是降維打擊。

當前,高通的第二代超聲波屏下指紋識晶片已經在三星、魅族等廠商的旗艦手機上得到應用,這加劇了市場對於匯頂技術更新落伍的擔憂。

且2020年已經是全球智慧手機出貨量連續第三年下降,大的市場環境也在走弱。種種因素加碼之下,無論是數量和價格,匯頂科技的業務都在走下坡。

第二增長也是難題

單一主力業務面臨巨大的瓶頸和下滑壓力,新業務的培育和增長就顯得尤為重要。當初的匯頂也正是透過新產品——光學屏下指紋實現突破,成就了公司的第一次騰飛。

匯頂科技已開始佈局產品矩陣。其在2018年即開始研究開發IoT新技術和新產品,並在2019年展出了新一代心率檢測晶片,主打可穿戴裝置市場。

2020年2月,匯頂又耗資1。65億美元收購了恩智浦的VAS業務(語音及音訊應用解決方案),可以應用於手機、移動終端和汽車等領域,進一步擴充產品矩陣。

2020年半年報顯示,匯頂科技已經形成了生物識別產品、人機互動產品、語音及音訊(VAS)產品、IoT產品四大產品矩陣。

不過,這些新業務尚未形成氣候。根據2020年半年報,其他晶片佔主營收入的8%左右,短時間內很難對營收有大的拉動。

一位接近匯頂科技的研發人員告訴巨潮,匯頂收購的恩智浦的VAS業務技術含量不高,匯頂也僅僅在原產品技術上做了小幅改良,因此該業務的盈利能力較弱。

車載藍芽、心率檢測晶片雖然早已研發成功,但無法大規模開啟市場。“匯頂仍然在靠光學指紋晶片業務輸血。”

也有投資者指出,有分析表明匯頂未來在物聯網和CIS領域(接觸式影象感測器),物聯網只是能長期不溫不火,CIS領域完全是成本控制和重資本發展,優勢不大。

另一方面,在智慧穿戴和汽車晶片,這些領域主要是資料最重要,大公司都有自己研發晶片的需要。

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另外,在重量級的晶片上取得研發成果也需要時間積累。該研發人員告訴巨潮,匯頂在研發的CMOS影象感測器可能要大約5年時間才能有所積澱。

匯頂需要時間積累技術實力,不過資本在當下正在對匯頂失去耐心。

3月15日,匯頂第二大股東、持股7。27%的匯發國際釋出公告擬減持不超過公司總股本的3%,而此前匯發國際已完成4次減持,累計減持金額超過68億元。

機構也相繼拋售和退出。資料顯示,截至2019年末有477家機構持倉匯頂科技,但2020年末,持股機構數驟降為19家,相較2019年減少了96%。

當前,匯頂科技的靜態市盈率在23倍左右,動態市盈率在36倍左右,與A股晶片企業動輒上百倍的市盈率相比,看似非常便宜。

但在當前的市場環境下,匯頂科技的未來利潤表現不會很好,一旦走向下坡路,會帶動估值越來越高,即便是30多倍PE也不見得便宜。

匯頂科技遭遇的不僅是殺業績、殺估值,而且是殺邏輯,尤其是長期增長邏輯的改變。這或許可以解釋,為何股價腰斬不止的當下,匯發國際卻仍然堅定減持了其手中近一半的股份。

關鍵在於下游應用

覆盤匯頂科技的爆發與下滑的歷程不難發現:晶片企業,尤其是採取“Fabless模”式的IC設計企業,時刻經歷著來自競爭和市場的快速變化,面臨很大的不確定性。

這既要求企業將成本和精力大力投入研發,也需要企業對於市場需求和趨勢有敏銳的洞察,還需要機遇和運氣。

匯頂科技一直保持著較高的研發投入比率。2017-2019年,其研發投入佔營收的比重分別高達16。21%、22。52%、16。67%。

匯頂也一直對於新的產品和下游市場堅持探索和投入。董事長張帆曾在投資者交流時表示:“沒有人能保證百發百中,尤其是開槍越多消耗子彈越多,但不能因為害怕浪費就不開槍。”

但是此前的投入,並沒有轉化成為過硬的、切中下游需求的產品,與可見的業績表現。

一位晶片行業投資人告訴巨潮,中國已經是世界積體電路產業最大的下游市場,僅晶片產品就有萬億的市場規模,且市場需求的年增速在10%左右。

中國的晶片下游市場是足夠大的,但晶片企業的挑戰在於產品能否被市場認可。

以寒武紀為例,其重要的軟肋之一就在於和華為的合作結束之後,很難找到大規模應用晶片的下游客戶。

“半導體的本質就是一堆沙子,但生產一顆沙子和一百萬顆的成本差別非常大。只有大規模量產達到一定良品率,實現適當的價格,能讓下游客戶心甘情願買單,才算是真正的成功。”

“找到下游應用市場,是IC設計公司的命脈。”該投資人表示,IC設計企業在做晶片之初就要找到自身定位、應用環境和市場。

目前來看,匯頂科技正在著力解決的問題,就是為現有的IoT產品開啟市場,這部分產品雖已研發成功,但2019年佔營收的比重僅有0。34%。歷史上看,匯頂目前尚無在手機以外領域取得過重大成功的案例,下游應用的推廣並不成功。

這家指紋識別晶片龍頭,為何成了最慘的晶片股?

3月15日匯頂科技釋出公告,聘任德州儀器副總裁及中國區總裁胡煜華為公司總裁。外界解讀稱,胡煜華將著力拓展手機市場以外的IoT、車載等領域。

不同於手機市場,IoT產品市場有著更加廣泛的客戶群體,下游客戶的市場集中度很低,需要開啟新市場,獲得新客戶的認可。巨潮發現,匯頂科技近日與世強硬創電商簽訂代理協議,授權其代理IoT產品線。

不過,正如此前的投資者所擔心的,物聯網晶片長期增長不溫不火,很難像光學指紋晶片市場一樣在短時間內爆發,沒辦法推動匯頂科技的業績的二度高增長。

看到新的高增長訊號之前,資本只能選擇用腳投票,暫時撤退。

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