事件
1、油價高企:
受全球供需緊張及地緣政治催化,國際油價持續大漲,截至週末,布倫特原油期貨結算價達約118美元/桶,已進入歷史上的超高油價區間。
2、煤炭原料採購成本上限受到限制:
12月,發改委公佈煤炭長協簽訂履約方案徵求意見稿。5500K動力煤調整區間在550—850元之間,其中下水煤長協基準價為700元/噸。此後多次釋出維持煤炭價格穩定執行等相關表述。目前煤炭儘管供需趨緊,但煤炭原料採購價上限仍然面臨一定剛性限制。
簡評
煤化工企業主營產品價差擴大,主營業績穩健性強
煤化工(或稱煤頭化工)為石油化工(或稱油頭化工)的替代路線,可以生產油頭路線能夠生產的大部分產品,當油價上漲時通常油頭路線成本上升,並且經由產業鏈向下傳導至化工產品。油價高企時,上述傳導不一定順利,油頭企業除去庫存升值收益,主營業務利潤率是因此受損的;但煤頭路線情況則有區別,一方面產品端在漲價或至少持穩,一方面原料煤的價格不必然跟隨油價上漲,其利潤率往往走擴。另一方面,如今煤頭企業的煤炭採購價受到相對剛性限制,更加強了其業績穩健性。
我們以大型煤化工企業
寶豐能源
、
華魯恆升
、
魯西化工
為例,下圖1中列舉了其主要煤化工產品按季度平均的價格、價差水平,紅色單元格代表環比上升,灰色單元格代表環比下降。可以看到以價差口徑而言,當前水平(截至3月4日)相比21Q4而言漲跌互見,具體視乎產品供需格局,總體對於相應企業而言並無太多業績下滑的擔憂。且在油價持續高漲背景下,化工品價格有持續補漲預期,主流煤化工期貨(烯烴、尿素、甲醇等)均有升水,而後續煤炭控價預計仍將維持,即主流煤化工產品價差仍有擴大預期。
行業優質企業有充分的成長邏輯,兼具短期彈性和長期價值
除短期業績彈性外,應注意到煤化工優質企業的長期價值。煤化工的特性決定了行業內企業的業績分化會非常明顯,這意味著對於行業優質企業而言,一方面其可依靠成本壁壘在行業最差時也維持盈利,一方面可以依靠越發雄厚的資金實力投入到延長產業鏈、擴大產能和降碳佈局方面,在長期實現愈發突出的競爭優勢。
以行業三家煤化工龍頭為例,其規劃產能均非常充沛,
寶豐能源
在建有寧夏三期烯烴專案,規劃有內蒙400萬噸烯烴及配套煤炭,全部投產後煤制烯烴有望擴大數倍、成本也有望繼續壓減;
華魯恆升
德州基地規劃有電解液二期專案、BDO、PA66、可降解塑膠等高附加值產品,荊門基地則計劃在2023年建設新的合成氣平臺;
魯西化工
在中化入主後資金充沛,開啟新一輪資本開支計劃,包括60萬噸己內醯胺·尼龍6專案、120萬噸雙酚A及24萬噸乙烯下游一體化專案。在政策糾偏+穩增長的邊際變化之下,上述煤化工龍頭新增專案審批、建設也有望明顯提速,穩步兌現其長期邏輯。
風險提示
油價高企下化工品價格的傳導邏輯會受到終端需求的阻礙,其價格漲幅很難和原油漲幅等同;另外部分子行業在近期有很大規模的產能增量,產品面臨較大的價格壓力。
(文章來源:
中信建投證券
研究)