我,獨角獸,背後30多家投資方排排坐

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當阿里、滴滴和戴威共同持有一票否決權時,ofo 小黃車的倒閉就開始進入倒數計時。對於企業而言,背後的資方是一把雙刃劍,它們可助力,也或可反噬。

在 IT 桔子的資料庫中,我們發現一些企業的融資輪次越來越多,每個輪次集合到的投資方也愈加複雜。這種現象在估值超過 10 億美金的獨角獸企業中,更為突出。

IT 桔子以現有的 295 家中國獨角獸企業為樣本,統計其背後投資方數量,發現獨角獸們背後有 30+投資方的就有 14 家。

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據 IT 桔子統計,資方數量在 10 個及以內的獨角獸佔比 36%,數量在 10-20 之間的佔比 40%。資方數量超過 20 個的獨角獸有 71 家,佔比 24%,這其中又有 14 家獨角獸的資方數量已經超過 30 家。

本文重點選取投資方大於 30 的獨角獸企業進行分析。

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在上市之前,投資方就超過 30 家的企業包括螞蟻集團、地平線、第四正規化、影譜科技、優必選、壁仞科技、商湯科技等等 14 家。他們到目前為止融資次數平均為 7 次,最多的達到 14 次,最少的為 4 次;合計融資金額平均為 183。6 億,最多高達 1370 億,最少也有 14。6 億。其中螞蟻集團以最少的融資次數拿到最多的融資總額,平均每輪融資高達 342。5 億元;其投資方總數也達到了 56 家,平均每家出資在 24 億左右。

是什麼原因造成了這些獨角獸的背後湧入瞭如此多的資方?為什麼是他們能獲得這麼多資方的支援?我們試圖發覺一些這些企業的共性。

01 企業業務遠離網際網路

擁有冗雜投資方的 14 家獨角獸企業中,除螞蟻集團為金融領域外,其它基本為硬科技類、醫療類企業。如擁有 48 家資方的地平線為人工智慧解決方案提供商,屬硬科技範疇,同屬在該領域的第四正規化背後有 40 家資方;晶片領域,壁仞科技及博奧晶典均有 35 家投資方。另外,14 家獨角獸中,星際榮耀和藍箭航天是與「火箭」相關企業。威馬汽車和文遠知行業務方向為新能源和自動駕駛。

這些行業領域的投資特點均為「前期所需投入巨大、投資週期較長、未來五到十年前景可期」。投資方普遍不想錯過,但又無法真正的「重注」的賭在某一個專案中;而企業方對資本有很高的需求,所以造成這種一家企業背後一連串資方的情況。

他們不同於網際網路企業的投資邏輯——如社群團購、共享單車、線上教育等,資本的邏輯是跑馬圈地,選中的企業要迅速蠶食市場。為了完善業務生態或者佔領先發優勢,CVC 們也會強勢「重注」入局,在這樣的「硝煙瀰漫」中,含網際網路基因的行業很難出現有 30 個不同資本加持的企業。

02 投資方一般僅參與一次

投資方連續投資、多次追投是資方對企業的持續看好,在這一過程中,資方所持企業股份逐漸增多,話語權也越來越大。但在以上 14 家獨角獸企業中,這一現象鮮少存在。除了螞蟻集團有 12 家資方多次出現外,僅有星雲集團和艾博生物分別出現了 7 家機構的再次注資。多數企業的資方中僅有平均 2-3 家的多次跟投。更多的投資方僅參與過一次投資。優必選在 7 輪融資中引入 35 家投資方,僅鼎暉投資投資 2 輪;第四正規化 8 輪合計超 75 億融資中,僅紅杉中國參與 5 輪,中信銀行參與 2 輪,其他 38 家資本均僅參與一次。

在爭搶激烈的專案中,有意願且有能力在後續輪次中持續拿到股份的機構也終是少數。

03 投資方中 CVC 較少,國資入局

CVC 是股權投資的重要組成部分,尤其是以 BAT 為首的網際網路公司,在近十年中更是從未停歇的做投資佈局。IT 桔子資料顯示,騰訊、小米、阿里、位元組跳動、B 站、百度、美團、京東,8 家 CVC 在 2021 年合計參與投資事件 591 起,總參投金額接近 3500 億。但在這 14 家獨角獸的背後,卻鮮見 CVC 的身影,在企業超 30+資方,合計 450 家投資方中,CVC 僅出現不到 50 次,而其中阿里和騰訊僅出現 1 次。

以上 14 家樣本公司多數為非網際網路企業,受限 CVC 投資所需的「戰略協同」屬性,作為網際網路企業的他們,核心視野還未放到這些硬科技類企業。

在 CVC 鮮少出現的同時,卻經常能看到國資的身影,五大國有銀行出現在第四正規化的投資方中;北京國有基金、天津國有基金戰略投資影譜科技;文遠知行背後有農銀國際、國開裝備基金。

在威馬汽車的投資方中同時出現百度和騰訊兩大網際網路巨頭的身影,但越往後期,國資的出現就越頻繁。2017 年威馬汽車獲百度資本領投,阿米巴資本、SIG 海納亞洲、百度跟投的 10 億美元 B 輪融資,同年威馬汽車獲數億人民幣 B+輪融資,投資方中騰訊在列。2019 年威馬汽車獲 30 億人民幣 C 輪融資,百度依然是領投方。

2020 年 9 月,威馬汽車完成 100 億 D 輪融資,尚欣資本領投,百度參投。相關資訊顯示,此輪投資完成後,百度依然是威馬汽車最大機構股東,此輪融資中,擁有國資背景的投資方,如上海國資投資平臺、蘇州崑山產業基金等相繼入局。今年威馬汽車再次完成兩輪融資,投資方中不再有百度和騰訊的身影。

04 股東眾多,話語權並未分散

14 家獨角獸企業雖然背後有 30+資方,但從資方持股比例來看,整體並不強勢。我們具體來看已提交過招股書的螞蟻集團、商湯科技和第四正規化發現——

投資機構持股比例並不高。

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近期螞蟻集團加快業務整改步伐,相繼剝離花唄和借唄品牌,之後螞蟻集團是否能成功上市尚不可知,但從其提交的招股書來看,其股東眾多,但股權冗雜程度並不高。從其公佈的融資歷程來看,2015 年,螞蟻集團引入 12 家境內資本,該輪融資 192 億人民幣,估值 2600 億人民幣,也就是說,12 家資本近 200 億元,佔股僅 7%;2016 年其再次引入 16 家資本,融資 291 億人民幣,以當時估值計算,佔股同樣在 7% 左右;2018 年 5 月和 7 月,螞蟻集團先後獲 45 家境外資本 103 億美元融資和 218 億人民幣境內融資。兩輪融資完成,螞蟻集團估值 9600 億人民幣。

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從螞蟻集團遞交招股書前的股權結構來看,儘管合計引進超過 50 家投資方,超 80% 股權依然緊握在杭州雲鉑投資諮詢有限公司和杭州阿里巴巴網路科技有限公司手裡,杭州雲鉑投資諮詢有限公司間接持有螞蟻集團 50。5% 股份,阿里巴巴直接持有 32。647%。杭州雲鉑投資諮詢有限公司為 4 個自然人股東,馬雲持股 34%。

招股書顯示,2018 年參與投資螞蟻集團的中國國際電視總公司,最終持股僅 0。1415%,參與境內 3 次投資的中國人壽保險持股 0。1887%;參與 2015 年及 2016 年投資的新華人壽持股 0。3312%。

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人工智慧技術與服務提供商第四正規化自 2015 年成立至今,合計完成 8 輪超 75 億人民幣融資,累計引進不同的資方 40 個。紅杉資本自以數百萬人民幣投資第四正規化天使輪後,在 A 輪、B 輪、C 輪及 D 輪中也繼續追投。除此,第四正規化還引入五大國有銀行站臺。今年 8 月,第四正規化在港交所遞交招股書,從其股權結構來看,第四正規化創始人戴文淵直接或間接持有 41。18% 股份,紅杉透過 Sequoia Capital China Venture 持股 7。37%,透過紅杉中國持股 4。33%,合計持股 11。7%;參與 D 輪 7 億美元投資的博裕景泰持股 3。23%,國新啟迪持股股 2。77%。

11 月 22 日,商湯科技透過港交所聆訊,招股書顯示,商湯科技創始團隊合計持股 23。69%,湯曉鷗持股 21。73%,為公司最大股東。另外三位創始人合計持股 1。96%,其高管及員工持股平臺 SenseTalent 持股 12。17%。投資機構中,2014 年即商湯科技成立當年,就以數千萬美元投資其 A 輪的 IDG 資本持股 1。42%,2018 年阿里巴巴以 15 億戰略投資商湯科技,之後又參與其 6 億美元 C 輪融資,IPO 前,淘寶中國持股 7。59%。

以上背後有眾多投資方的獨角獸企業,業務基本屬於硬科技及醫療類的單獨板塊,對於過往「強勢」的網際網路 CVC 投資方來說佈局門檻較高。在這樣的情況下,獲得投資回報就是背後資方的統一目標,這一目標再加之企業屬於所在行業頭部梯隊,即使眾多資方加入,企業依然擁有控股權和絕對的話語權,這或許就是「大企業」的底氣。

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