核心結論
核心觀點:當前大宗商品價格上漲至歷史高位,帶動國內
PPI
增速大幅回升並創下了近三年半來的歷史新高,導致市場對於通脹的上行或多或少存有擔憂。我們認為通脹是遠慮但非近憂,這當中尤其是國內
CPI
增速依然處於較為溫和的水平,PPI向CPI的傳導並不顯著。從過往經驗來看,
貨幣
政策往往更為關注通脹中的CPI指標,所以短期內很難出現因通脹預期導致的貨幣政策全面收緊。而A股上市公司的歷史經驗顯示,PPI同比增速和非金融企業的盈利能力的走勢呈現顯著的正相關性,也就是說非金融企業整體是受益於通脹上行的。往後看我們認為本輪復甦更類似2016~2017那次,PPI會快速回升但CPI沒有上行壓力,在這樣的組合下,基本面的重要性要大於流動性。
當前大宗商品價格上漲至歷史高位,帶動PPI大幅回升並創下了近三年半來的歷史新高,市場對於通脹的上行或多或少存有擔憂。
隨著去年下半年來全球經濟復甦的持續推進,銅、鐵礦石、煤等大宗商品價格大幅上漲,當前南華工業品和金屬指數也已經創下歷史新高,4月份國內PPI同比大幅回升至6。8%(前值漲4。4%),創2017年11月以來新高。
我們認為通脹是遠慮但非近憂,這當中尤其是國內CPI增速依然處於較為溫和的水平,PPI向CPI的傳導並不顯著。
4月份我國CPI同比增速為0。9%,核心CPI增速同樣僅為0。7%,增速均不高。結構上看,食品項是主要拖累,4月份CPI食品項同比增速為-0。7%,依然處於低位,這當中權重較大的豬肉價格受產能恢復影響4月份同比大幅下降21。4%。
從過往經驗來看,貨幣政策往往更為關注通脹中的CPI指標,因此短期內很難出現因通脹預期導致的貨幣政策全面收緊。
在前期多篇報告中我們指出貨幣收緊與否關鍵是PPI和CPI相對關係變化,其中CPI對貨幣政策的影響較大。例如2009~2010那次貨幣政策很快全面收緊,主要原因是從2009年下半年開始CPI和PPI是完全同步回升的。而2016~2017那次PPI大幅回升,CPI走勢溫和,央行政策並未出現全面收緊。往後看我們認為本輪復甦更類似2016~2017那次,PPI會快速回升但CPI沒有上行壓力,因此很難出現貨幣政策全面收緊。
A股上市公司的歷史經驗顯示,PPI同比增速和非金融企業的盈利能力的走勢呈現顯著的正相關性,大體上兩者呈現同漲同跌的趨勢,也就是說非金融企業整體是受益於通脹上行的。
2006年以來,全部A股非金融企業ROE經歷過三輪顯著的上升週期,2006年3月至2007年12月、2009年6月至2011年3月、2016年6月至2018年9月,都出現在PPI上行週期。而在PPI下行週期,非金融企業的ROE也出現了明顯的下降。
結構上看,資源週期品是最受益於通脹上行的行業類別,量價齊升邏輯下,行業的盈利能力將顯著提升。
對於資源週期品行業來說,以PPI為主導的通脹一方面有利於企業銷售淨
利率
的改善,另一方面,需求也有望同步增長。量價齊升的推動下,資源週期品行業的盈利在通脹上行期往往都表現優異,是典型的抗通脹行業。從資料上來看,幾乎在每一輪通脹上行前或階段中,採掘、鋼鐵、
有色金屬
、建材以及農林牧漁行業的ROE以及盈利增速都有顯著改善。
通脹是遠慮但非近憂
當前大宗商品價格上漲至歷史高位,帶動PPI大幅回升並創下了近三年半來的歷史新高,市場對於通脹的上行或多或少存有擔憂。
隨著去年下半年來全球經濟復甦的持續推進,銅、鐵礦石、煤等大宗商品價格大幅上漲,當前南華工業品和金屬指數也已經創下歷史新高,4月份國內PPI同比大幅回升至6。8%(前值漲4。4%),創2017年11月以來新高。
我們認為通脹是遠慮但非近憂,這當中尤其是國內CPI增速依然處於較為溫和的水平,PPI向CPI的傳導並不顯著。
4月份我國CPI同比增速為0。9%,核心CPI增速同樣僅為0。7%,增速均不高。結構上看,食品項是主要拖累,4月份CPI食品項同比增速為-0。7%,依然處於低位,這當中權重較大的豬肉價格受產能恢復影響4月份同比大幅下降21。4%。
從過往經驗來看,貨幣政策往往更為關注通脹中的CPI指標,因此短期內很難出現因通脹預期導致的貨幣政策全面收緊。
在前期多篇報告中我們指出貨幣收緊與否關鍵是PPI和CPI相對關係變化,其中CPI對貨幣政策的影響較大。例如2009~2010那次貨幣政策很快全面收緊,主要原因是從2009年下半年開始CPI和PPI是完全同步回升的。而2016~2017那次PPI大幅回升,CPI走勢溫和,央行政策並未出現全面收緊。往後看我們認為本輪復甦更類似2016~2017那次,PPI會快速回升但CPI沒有上行壓力,因此很難出現貨幣政策全面收緊。
A股上市公司的歷史經驗顯示,PPI同比增速和非金融企業的盈利能力的走勢呈現顯著的正相關性,大體上兩者呈現同漲同跌的趨勢,也就是說非金融企業整體是受益於通脹上行的。
2006年以來,全部A股非金融企業ROE經歷過三輪顯著的上升週期,2006年3月至2007年12月、2009年6月至2011年3月、2016年6月至2018年9月,都出現在PPI上行週期。而在PPI下行週期,非金融企業的ROE也出現了明顯的下降。
結構上看,資源週期品是最受益於通脹上行的行業類別,量價齊升邏輯下,行業的盈利能力將顯著提升。
雖然整體來看,全部A股非金融企業的基本面受益於通脹上行,但不同行業對於通脹的敏感程度並不相同,也不是所有的行業都會受益於通脹上行。對於資源週期品行業來說,以PPI為主導的通脹一方面有利於企業銷售淨
利率
的改善,另一方面,需求也有望同步增長。量價齊升的推動下,資源週期品行業的盈利在通脹上行期往往都表現優異,是典型的抗通脹行業。從資料上來看,幾乎在每一輪通脹上行前或階段中,採掘、鋼鐵、
有色金屬
、建材以及農林牧漁行業的ROE以及盈利增速都有顯著改善。
大類資產表現一覽:股票走強,商品回落
上週大類資產中股票、債券和黃金走強,商品走弱。
具體來看,股票市場中,
滬深300
指數上週環比上漲0。5%,
創業板指
上週環比上漲2。6%。債券市場中,十年國債到期收益率下行5。5BP。商品市場中南華工業品指數環比下跌4。5%,南華
農產品
指數下跌0。3%。黃金價格環比上漲2。5%。上週上證綜指環比下跌0。11%,國信價值指數單週下跌1。09%。
上週我們統計的全球各主要股票指數多數上漲。
具體來看,發達市場中美股標普500指數和道瓊斯指數雙雙下行,單週跌幅分別為0。4%和0。5%,
納斯達克
指數單週上漲0。3%。歐洲市場中法國CAC40指數及德國DAX指數雙雙小幅上行,單週漲幅分別為0。02%和0。1%,富時100指數下跌0。4%,日經225指數單週上漲0。8%,韓國綜合指數環比上漲0。1%,恆生指數單週上漲1。5%,澳洲標普200指數環比上漲0。2%。新興市場中聖保羅IBOVESPA指數單週小幅上漲0。6%,泰國綜指單週上漲0。2%,孟買SENSEX30指數單週上漲3。7%,俄羅斯RTS指數單週上漲1。3%,臺灣加權指數單週上漲3。0%。
行業一週表現:電氣裝置領漲,鋼鐵大幅下跌
上週申萬一級行業上漲略多,其中電氣裝置大幅領漲,而鋼鐵行業表現較差。
具體來看,上週電氣裝置行業上漲3。7%,在申萬各一級行業中大幅領漲。家用電器和汽車單週分別上漲3。1%和2。6%,漲幅同樣居前。
鋼鐵行業
單週下跌3。6%,在申萬各一級行業中表現墊底,採掘和
銀行
分別下跌1。8%和1。7%,表現同樣較為靠後。
上週申萬二級子行業共39個細分行業上漲。
具體來看,林業Ⅱ行業單週大幅上漲14。5%,表現居前。航運Ⅱ和汽車整車行業漲幅次之,單週漲幅分別為7。6%和6。8%。而生物製品Ⅱ跌幅最大,單週大幅下跌7。2%。
風格指數:高估值風格佔優
上週市場各風格指數中高估值風格佔優。
具體來看,上週低市盈率股和低市淨率股表現較差,跌幅分別為1。9%和1。8%。而高市盈率股和高市淨率股表現較好,上週漲幅分別為3。0%、2。5%。
上週各主題概念指數多數下跌,175個概念指數中98個主題概念指數下跌。
其中連板、動力電池和半導體裝置三個概念板塊表現居前,而數字貨幣、ST概念和今日頭條概念等概念板塊表現墊底。
估值水平:創業板相對估值略有上漲
風險提示:經濟增長不及預期,通貨膨脹快速上升,基本面出現惡化
(文章來源:追尋價值之路)