惠譽評級:2019年中國債市違約金額已近千億 民企違約率創歷史新高

2014年的僅5家發行人發生違約,2018年為45家,2019年前十一個月為51家。

作者:塗鴉君

編輯:tuya

出品:財經塗鴉(ID:caijingtuya)

據公司情報專家《財經塗鴉》訊息,惠譽評級於12月10日釋出《中國企業債市場藍皮書》,惠譽評級認為,違約率的持續上升,其主要原因在於經濟增速有所放緩,而中央政府供給側改革和去槓桿措施導致信貸收緊,地方政府對於債劵違約的容忍度也有所提高。

據惠譽評級研究顯示,2014年以來中國境內企業違約債劵數量持續上升,從2014年的僅5家發行人發生違約增加至2018年的45家和2019年前十一個月的51家,導致違約率從2014年的0。17%增長至2018年的1。03%和2019年前十一個月的1。19%。違約債劵本金金額也從2014年的13億元增長至2019年前十一個月的994億元。

惠譽認為,違約率的持續上升,其主要原因在於經濟增速有所放緩,而中央政府供給側改革和去槓桿措施導致信貸收緊,地方政府對於債劵違約的容忍度也有所提高。

另外,許多民營企業未能在收緊的融資環境下進行再融資,激進的業務擴張,大肆收購和投資也導致其資產負債表過度膨脹。例如山東如意在過去數年間密集進行併購,十年來併購耗資不小於400億元,將BALLY、Sandro、Maje等多個海外知名品牌以及作價26億美金的萊卡品牌收入囊中。但過於密集的併購為如意帶來了巨大的資金壓力,負債率大幅增加,多項債劵被列入信用觀察名單,並遭到多家國際評級機構的連番降級。

民企違約率達4.9% 創歷史新高

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從違約發行人數量以及違約債劵本金金額來看,民企佔比均超過了80%。儘管民企佔發債數量和金額的比列遠低於國企。以發行人數量衡量,民企的違約率從2014年的0。6%攀升至2019年前十一個月的4。9%,創下新高。2019年,國內評級為‘AA+’的民企違約率達到3。8%,而2017年為零。‘AA‘或更低評級的民企違約率在2019年達到6。4%, 2017年僅為1。9%。

據惠譽評級中國企業研究董事黃筱婷介紹,大約有6成的民企在2019年中報時公告的現金數量不足以償還其短期債務,約5成的民企在2018年年報釋出的資料顯示其自由現金流為負。

“這些企業沒有辦法靠自身的造血去還款,必須要依靠外界的力量。而現在整體的經濟下行會打擊其經營業績等。另外,外部投資人對非頭部企業的投資也呈現謹慎小心的態度。這些企業在明年會面臨較大的再融資壓力,因此我們認為明年的民企違約率會在今年的水平上略微升高,但不會有太明顯的上升,”黃筱婷說道。

儘管寬鬆政策逐漸落實,但民企無法透過自身力量償還債務,而銀行所給予的支援大多為存量債務的放寬,例如對到期債務進行展期或者不抽貸等措施,但對於新增貸款方面,目前銀行對於非頭部企業的貸款請求十分謹慎。

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值得一提的是,黃筱婷指出,因國內最近出現了一些場外兌付的現象,部分企業為了減少負面新聞對企業聲譽的影響選擇不透過託管機構,直接與持有人協商償付,資訊透明度降低。而惠譽評級目前統計的資料是基於交易所釋出的公告而計算,因此真實市場上的違約率其實比當前數字還要高。

債劵違約後進展程式緩慢

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關於債劵違約後的情況,惠譽評級統計資料顯示,2014年至2019年前十一個月期間違約的發行人中,約有25%的違約發行人已全額或部分償債,28%尚未進入破產程式或進行任何償付,25%正進行重組或清算程式,23%缺乏違約後的相關資訊。

企業債劵違約後,各項程序都較為緩慢,其中有幾點原因。首先,地方政府經常介入違約發行人和其債權人在重組計劃上的談判,可能導致相關法律程式拖延數年;第二,地方政府和法院為保護就業和維持社會穩定,通常傾向於重組而非清算;此外,偏遠地區和欠發達地區的一些地方法院仍然缺乏處理債劵違約問題的經驗。

山東“互保圈”現象更易導致債劵違約

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今年以來,山東民企發行的債劵違約頻頻發生,引發了投資人關注,尤其是在東營以及鄒平地區的部分民企債遭市場恐慌拋售。山東勝通集團、山東金茂紡織化工集團等民企100強均觸發債劵暴雷。

惠譽評級分析稱,首先是因山東的經濟結構造成,山東有很大一部分經濟是所謂的過剩產業,大多是在地煉產業,在整個產業鏈中屬於較為脆弱的環節,無法做到上下游的一體整合,2017年以來整體開工率偏低,一直處於50%-60%左右,加上受到一些事件的影響,例如成品油收稅制度變得更加嚴格,導致上述企業的資金流受到限制。

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另外,山東民企普遍存在互相擔保的現象,“互保圈”牽一髮而動全身,其他企業的債務危機會殃及到向其提供擔保的企業,尤其是在東營地區,大約有20多家民企陷入了非常複雜的“互保圈”。而中國民企一般持有的流動現金都不會太多,大約足夠償還其一半的短期負債。

當所擔保企業出現問題,銀行會要求向其提供擔保的企業來代替償還債務,對這些企業的流動性會帶來很大的衝擊。而一些金融機構以及投資人出於對“互保圈”的資訊以及結構透明度不好的擔憂,選擇迴避對非頭部企業的投資,不對其提供新增貸款,進而導致部分企業出現債劵違約或是進入破產清算。

債劵檔案水平緩慢提升

在債劵檔案水平方面,惠譽評級中國企業研究聯席董事張順成指出,自中國銀行間市場交易商協會在2016年9月首次引入事先約束條款後,中國債劵檔案的水平在緩慢提高。2018年末大約有6%的企業債劵包含了交叉違約條款,比截至2016年8月的0。2%有所提升,常見於鋁行業、貴金屬、鋼鐵以及煤炭行業,但整體比例仍然遠遠低於境外市場水平。此外,債劵違約的寬限期(通常為10至15天)也僅見於交叉違約條款中。

而債劵持有人會議雖然有助於促進相關方就相關事件進行溝通,但其法律效應仍然較弱,若違約發行人拒絕執行債劵持有人會議透過的提案,持有人仍然需要向法院提起訴訟來推進違約後程序。

在外國投資者進入中國債市方面,2018年境外投資者持有的中國國內債劵約佔總量的2%,其中大部分為國債。

“中國國債已被納入一些全球債劵指數,且中國債劵的收益率較高,使得境外資產管理機構增加了對中國債劵市場的投資。但是,對債劵違約率上升和人民幣貶值的擔憂,以及違約後的法律程式不完善、相對薄弱的資訊披露和公司治理仍然是境外投資者投資中國債市所面臨的障礙,”張順成說道。

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