完美世界(002624):21中報預告低於預期 靜待下半年拐點到來

完美世界(002624):21中報預告低於預期 靜待下半年拐點到來

類別:公司

機構:上海申銀萬國證券研究所有限公司

研究員:林起賢/袁偉嘉

日期:2021-07-12

事件:

公司釋出21 年中報預告,1H21 預計實現歸母淨利潤2。3-2。7 億,同比下滑81。9%–78。8%。

其中Q2 單季度虧損1。94 至2。34 億(去年Q2 單季度歸母淨利潤為6。56 億),低於市場預期,低於預期主要原因為1)關停部分表現不達預期的海外遊戲專案,並最佳化相關專案人員,相關支出帶來一次性虧損約2。7 億元;2)Q2 新遊戲上線時間短,收入與費用錯配,對當季盈利產生負向影響。

投資要點:

遊戲產品矩陣處於新老交替階段,業績上半年承壓,下半年有望看到拐點。我們預計Q2單季度遊戲業務利潤在-1。9 至-2。3 億之間,加回海外專案關停導致的一次性2。7 億支出,整體仍有0。4-0。8 億盈利。2021 年以來,老產品已逐步進入成熟期,Q2 核心產品《新笑傲江湖》《完美世界手遊》《誅仙手遊》等正常緩慢下滑,《新神魔大陸》由於資料片上新節奏問題下滑較多,老遊戲存量利潤基本盤不大;同時疊加《戰神遺蹟》《夢幻新誅仙》

當期費用支出較多,而收入大部分遞延,導致整體產品矩陣新老接替時當期利潤基本盤被蠶食。我們強調,Q2 承壓與新品買量成本上升無關,而新品的遞延收入將逐步反應到後續季度;而且6 月25 日上線的《夢幻新誅仙》14 天流水2。5 億,並擁有較高的官服佔比,強盈利能力可期,有望成為公司下半年業績拐點的重要基礎。

影視持續消化庫存,Q2 有正向貢獻但規模較小。影視業務2Q21 確認《明天我們好好過》

《小女霓裳》《理想照耀中國》《溫暖的味道》《光榮與夢想》《壯志高飛》等多部劇集,庫存消化節奏良好,減值風險不斷收窄。我們預計影視業務當期有一定的盈利貢獻,雖然規模不大但已不會對業績產生拖累。

下半年到明年業績增長回覆的邏輯未破,產品端仍有諸多看點。18 年以來公司研發轉向積極,革新戰略方向、調整研發架構、吸納優秀人才加盟;強研發投入體現的是21 年以來公司產品管線站上新臺階,產能進入爆發期。整體產品聚焦MMO+和卡牌+,充分重視長線運營和年輕化,下半年預計上線開放世界+MMO《幻塔》、融合卡牌《一拳超人》、豎屏MMO《完美世界:諸神之戰》以及代理的MMO《天龍八部2》;明年預計上線次世代PC 端遊《新誅仙世界》、卡牌+JRPG《Code Name X》、RPG 卡牌《代號R》等5-10款產品,新品週期產品密度有望創新高,帶動明年業績反轉。

調整盈利預測,維持“買入”評級。根據Q2 情況和後續排期,我們調整公司21-23 年營收預測為112。2/141。1/153。8 億(原預測為117。5/141。1/156。3 億);調整21-23 年歸母淨利潤預測至16。0/28。0/30。7 億(原預測為23。7/30。0/32。2 億)。現價對應21-23 年PE為25/14/13X。考慮到公司股價已跌至底部,下半年到明年業績釋放確定性強,維持“買入”評級。

風險提示:監管政策邊際變化風險,遊戲專案延期/表現不及預期風險,資產減值風險。

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