財聯社時評

一如市場預期,美國2年/10年期國債收益率曲線日前出現短暫倒掛,這個訊號可能預示著在未來12個月內,美國將進入所謂的“經濟衰退期”。據此,國內一些市場觀點對美國經濟衰退抱有心理陰影,甚至陷入“恐衰症”的狀態。

但筆者認為,對於美國經濟週期性調整不必過度解讀,這實際上是中美政策週期不同步的一個階段性表現。市場擔憂的其實是,這種情況疊加中美利差持續收窄,會不會對中國貨幣當局的政策空間形成制約,這是關鍵。對此,30日晚間央行貨幣政策委員會2022年第一季度例會明確表示,下一步將增強貨幣政策前瞻性和穩健貨幣政策的實施力度,主動應對,提振信心,為實體經濟提供更有力支援,穩定宏觀經濟大盤。

美債收益率倒掛在歷史上是比較有效的前瞻訊號,但僅憑這一點還不能完全佐證美國衰退期即將到來。3月28日,5年期與30年期美國國債收益率自2016年以來首次出現倒掛;3月30日,2年期美國國債收益率曾短線高於10年期美債收益率,雖然這是自2019年8月以來首次出現倒掛,但是持續時間並不長。目前市場主流的判斷認為,如果未來還有更多期限的國債產品收益倒掛,包括中短期產品,對經濟衰退的判斷才會更準確。

即便未來美國經濟步入衰退,這也是經濟週期的正常現象,市場此前也有預期。衰退可能會因為外力而提前或者延後,但經濟規律決定低谷遲早都會到來。

回到對中國的影響上,目前還停留在預期差的階段,後續能否傳導到實體經濟,不確定性也比較大。理論上,美聯儲加息對消費降溫,經濟衰退預期下會減少中國出口規模,不過,去年底中央經濟工作會議已然預判我們可能面臨內外部需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力,並制定靠前發力的穩增長措施來應對,目前一系列政策在陸續落地。

隨著10年期美債利率上行,時隔3年多中美利差近日再次回到30個基點附近。一般而言,中美利差縮小導致跨境資金外流,人民幣貶值壓力增大。3月份北向資金流出環比增大,不過3月30日北向資金全天淨流入超127億元,單日淨買入額創2021年10月以來新高,側面顯示跨境資金並未因為利差縮小而一邊倒流出。從匯率的情況來觀察,人民幣匯率離在岸即期報價,整體仍然有支撐。

有意思的是,近期有很多分析指出,名義利差收窄不會限制中國央行貨幣政策操作空間。理由是從通脹資料來看,2 月份美國消費通脹率同比增長7。9%,中國月 0。9%。這意味著,雙邊名義利差雖然接近但是實際利差仍有空間,這將給中國央行的貨幣政策更多的操作空間。因此,我們應該客觀看待美國加息週期對中國經濟的外溢效應,用平常心積極應對。

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