國泰君安:建材行業“雙控雙降”背景下 水泥價格有望突破歷史新高

國泰君安

認為,建材行業“雙控雙降”背景下,水泥行業受影響最大,價格有望突破歷史新高。玻璃行業行業環保出清一直持續,利好率先使用清潔能源的龍頭企業。玻纖長期利好新增產能減少,陶瓷是短期彈性不大但長期改善,防水材料利好多品類擴張龍頭。繼續重點推薦:玻璃龍頭

信義玻璃

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中國巨石

中材科技

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海螺水泥

中國建材

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  全文如下

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  國君建材 | 雙控限產的建材經濟分析和預判

我們認為建材行業“雙控雙降”背景下,水泥行業受影響最大,價格有望突破歷史新高。玻璃行業行業環保出清一直持續,利好率先使用清潔能源的龍頭企業。玻纖長期利好新增產能減少,陶瓷是短期彈性不大但長期改善,防水材料利好多品類擴張龍頭。繼續重點推薦:玻璃龍頭

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維持“增持”評級。

短期的“停產——漲價——利潤擴張”模型,主要對對產品需求剛性,可變成本佔比高,因此供需缺口導致的漲價足矣覆蓋甚至超過可變成本的上升,令利潤總額擴張;博弈角度看,高固定成本佔比的企業限產所面臨的經營風險較大,因此水泥往往更受益於“限產—提價”,甚至是在集中度高的區域主動“錯峰停產”;然而,限產型也不可無限放大,停產幅度超過半數時則單位成本上升加速,理論上的單位成本上升方向為無窮大,這也解釋了水泥行業個別區域出現過的:產能利用率過低,即便是集中度高亦無法透過限產提價提升利潤;

可變成本佔比高方可受益,但若限產比例過高則皆受損:

我們認為此輪”雙降雙耗“的背景下,廣西、雲南、江蘇省限產政策對於水泥行業限制明顯超越歷史可比時期,未來其餘6省相關的限產政策也有望出臺,輻射面更廣。同時供給端21年新增產能壓力在2%左右,明顯優於2010及2012年,而”碳中和碳達峰“及”能耗雙控背景下,行業供給端有望持續最佳化,整體供需結構較之前更優,水泥漲價行情的幅度及延續的時間或將見證歷史。

短腿“的水泥價格或見證歷史。

我們判斷與鋼鐵、水泥、鋁材等行業相比,玻璃能耗與碳排放佔比較低,但也被列為“兩高”行業。而回顧2010年以來主要地區高能耗限電政策及近期廣西、江蘇、雲南等地出臺的限制高能耗行業政策觀察,玻璃行業並未涉及其中。但從歷史上看,玻璃行業的環保整治並未缺席,全行業的清潔能源化將是大勢所趨,利好率先使用清潔能源的龍頭企業。

玻璃行業“能耗雙控”,利好率先使用清潔能源的龍頭企業。

我們認為玻纖行業從長期來看利好新增產能的減少。而瓷磚行業,較低的產能利用率(2020年不到70%),使得即使出現部分割槽域限產,短期價格彈性不大,但長期行業產能過剩的格局受環保、能耗等政策限制持續向好。魯豫兩省將瀝青基防水列入“兩高”行業,魯豫是防水材料小企業聚集的大省,按照統計局資料估算兩省產能約佔全國產能的30%左右且絕大部分是瀝青基,利好全國佈局的防水龍頭企業。

玻纖長期利好新增產能減少,建築陶瓷短期價格彈性不大但長期改善,防水材料利好全國龍頭:

“雙控雙降”推進不及預期、原燃料大幅漲價。

(文章來源:介面)

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