“偏科”的基金經理,正在讓行業付出代價

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作者|劉國輝

頭圖|視覺中國

近幾年順風順水的基金行業遭遇重大挫折。

去年11月以來基金行業經歷了至暗時刻,受市場調整影響,基金淨值大幅下跌,甚至有基金跌破了2018年的水平。基民虧損怨聲載道,新基金髮行也頻頻失敗,基金經理普遍壓力山大。曾經管理規模上千億的明星基金經理張坤、劉彥春、葛蘭管理規模也都縮水到千億以下。

很多人將當下基金行業面臨的困局歸咎於市場大幅下跌,但事實又不止於此。除去市場環境,基金行業本身也存在著一個長期錯位,加劇著如今行業的困局。

市場當中真正意義上的全市場基金非常少,雖然過去5-10年中最成功是消費基金和新能源基金,但其業績是不能延續的,沒有任何行業是一直漲的,因為社會總資源是有限的。”

對於今年以來基民投資普遍虧損的狀況,一位業內人士直言不諱地表示。“因此,在挑選基金經理時,既要衡量他過去3年期或5年期的業績和回撤,同時也要看他在3年或5年的時間跨度下,在完全不相關的行業上,能否獲取超額收益。”

也就是說,在基金供給層面,目前賽道基金居多,全市場基金少,加劇了基金的整體弱勢表現,也影響了基民的體驗。

而在需求層面,這幾年大量新基民入市,對行情的判斷能力差,真正適合這些人群作為底倉長期持有的是更加穩健的全市場基金,但賽道基金為主的格局,使基民的持有體驗不及預期。

基民體驗差之後用腳投票,基金行業的長遠發展受到衝擊。

這一困局是否有解?

全市場基金與賽道基金優劣之辯

先來聊聊全市場基金經理吧。為什麼他們對新基民可能是更加友好的?

市場上主要分7大方向,分別是消費、醫藥、高階製造、新能源、地產金融、週期、科技等,至少要會其中4個方向,才能是一名真正意義上的全市場基金經理。

進一步來看,如果一名基金經理在過去三年成功投資了財富管理,獲得了很高的收益,同時他也投資了寧德時代、邁瑞醫療等公司,獲取不錯的收益。這才能說明他是一流的全市場基金經理。

這樣的基金經理能保證在不同市場環境中適應不同情況,有著很強的靈活性和判斷能力。

在上述業內人士看來,

不同時間點掙不同的錢,做全市場基金,會有長期業績上的更好保障。

而如果只投消費,從2021年6月以後很長一段時間的壓力都會很大;如果只會醫藥,代表去年到現在壓力一直很大,如果只會新能源,從2021年10月開始到如今,沒有任何系統性的機會,只有個股性的機會。

從大類上來講,主動權益基金經理的風格主要集中在價值風格、成長風格、均衡風格。每種風格之下還會有更細分的分類,比如價值風格之下還有注重低估值與安全邊際的深度價值,以及注重企業護城河與競爭優勢的質量價值風格。要了解不同風格的特徵可看簡表:

“偏科”的基金經理,正在讓行業付出代價

從成長、價值、均衡三大風格來看,均衡風格的基金更符合全市場基金的特徵。

近幾年基金行業可謂城頭變幻大王旗。

2019-2020年價值風格、成長風格輪流表現,成就了張坤、劉彥春、劉格菘等明星基金經理的出圈。2021年白酒醫藥熄火,張坤、劉彥春跌下神壇。成長風格依然因為新能源的火爆而有持續表現,只有兩年左右基金經理從業經歷的崔宸龍成為當年收益率冠軍。

2022年市場風格大變,消費、醫藥持續拉跨,新能源也有熄火跡象,導致價值風格、成長風格基金均出現大幅調整。

網易財經資料顯示,在四月底低點的時候,擅長消費、醫藥的基金經理中,張坤管理的4只基金均出現了從2021年高點以來超30%以上的回撤,易方達亞洲精選股票基金回撤超55%。劉彥春管理的6只基金回撤均超40%,景順長城集英成長兩年定開混合和景順長城績優成長混合回撤超50%。擅長科技的基金經理中,蔡嵩松所管理的4只基金有2只回撤超超50%,另外兩隻也回撤超45%。

而去年底至今,低估值板塊的崛起,成就了深度價值風格的基金經理。帶有低估值風格標籤的丘棟榮、姜誠等今年相對收益都不錯。他們管理的產品多有個位數的正收益。丘棟榮幾乎是頂流基金經理中今年業績唯一沒有拉跨的,最近丘棟榮做了一次公開直播,幾乎整個圈子都在轉發,儼然已經是當下公募一哥的地位。

究其原因,這類基金經理在投資框架上講究安全邊際,更適應今年低估值股票估值提升的局面。

以丘棟榮為例,堅持低估值價值投資為核心的策略,以低估值、低風險、高成長性、高預期回報四象限為標準構建高性價比的投資組合。從一季度其重倉股構成來看,其持倉集中在銀行、地產、化工、石油等板塊,在今年都是比較受歡迎的低估值品種。而最近丘棟榮看多網際網路巨頭股票,很重要的一層原因也是估值下降帶來的安全邊際提升。

“偏科”的基金經理,正在讓行業付出代價

丘棟榮管理的中庚價值領航今年一季度末重倉股

然而,從長週期的角度看,這幾類風格的表現都不能算完美。

坤坤春春們牛市時表現出色,但今年調整中表現不佳。丘棟榮們今年表現好,但看看丘棟榮在2019-2020年牛市中的表現,其代表作中庚價值領航兩年收益率分別是29%和26%,相當平淡,進攻能力不足。

嚴格來講,雖然張坤、劉彥春、丘棟榮的基金選股是分佈在多行業的,並非所謂行業基金,但所選行業都是在風格框架內,更應該看做是質量價值、低估值大賽道上的基金經理,而算不上是全市場基金經理。

均衡風格的基金往往不顯山不露水,很難衝到全市場年度冠軍位置,但勝在更強的穩定性,配置上更符合全市場基金的特徵。

優秀的全市場基金可以在不同風格的資產上掙到錢,從而支撐更持久的盈利週期。比如對比均衡風格跟深度價值風格,前者會買銀行地產獲利,也會去買新能源獲利。深度價值則基本不會去碰高景氣高估值的資產,比如新能源、半導體。

以均衡風格代表海富通改革驅動為例,基金經理周雪軍在2012年投資銀行地產,在2013年投資TMT,在2018年後投資消費和醫藥,2020年開始買動力電池,都有一定回報。

在穩定性上,統計一下2019年以來的季度盈利數量,在過去的13個季度裡:

全市場基金方面,以海富通改革驅動為例,11個季度盈利,並出現過連續9個季度的盈利;

價值風格基金方面,以張坤的易方達優質精選混合為例,盈利季度為8個,最長出現連續7個季度的盈利;

深度價值風格方面,以丘棟榮的中庚價值領航混合為例,實現了10個季度盈利,最長出現連續4個季度的盈利;

成長風格基金方面,以馮明遠的信達澳銀新能源股票為例,實現了10個季度盈利,最長出現連續8個季度的盈利。

“偏科”的基金經理,正在讓行業付出代價

海富通改革驅動季度盈利

“偏科”的基金經理,正在讓行業付出代價

易方達優質精選混合季度盈利

“偏科”的基金經理,正在讓行業付出代價

中庚價值領航季度盈利

“偏科”的基金經理,正在讓行業付出代價

信達澳銀新能源股票季度盈利

簡單對比來看,全市場風格的基金盈利持續性更好,更值得作為底倉來配置。

當然,這並非意味著賽道基金價值低。賽道基金重倉於幾個行業,當輪到這些板塊表現時,基金淨值增長會非常明顯,彈性高於全市場基金。

對於有一定市場判斷力和交易能力的投資者而言,配置彈性更強的賽道基金可能會有更好的收益回報。

而且優秀的賽道基金長期來看也可以創造良好收益,比如馮明遠管理的信達澳銀新能源產業基金也為FOF基金所偏愛。去年11月至今回撤超過40%,但從成立算起,還是有300%的累計收益。

“偏科”的基金經理,正在讓行業付出代價

海富通改革驅動截止1季度末十大重倉股

總結來說,均衡配置帶來的是更好的穩定性。 從去年11月高點到現在,海富通改革驅動最大回撤約27%,在行業裡是比較出色的水平。但從長期來看,進攻性不一定比得上優秀的賽道基金。

我們很難簡單來評判全市場基金與賽道基金哪個更“好”,更多是要看基民的訴求是什麼,是希望更穩定的回報,還是希望長期有更銳利的收益率。

小白基民湧入,但優質全市場基金稀缺

不過,從目前的投資者構成來看,明顯對於全市場基金更加需要。

近幾年新基民大量入市。中金公司研報顯示,2021年基民群體爆發式增長,無論是權益還是債券基金,2021年上半年的新增基民人數與2020年全年新增基民人數大致相當。證券業協會資料顯示,截至2021年底,我國基金投資者超過7。2億人。

對於這些新基民而言,對於新能源、半導體、軍工板塊漲跌的判斷,即使是專業投資者也很難預測準,更何況是小白。讓這部分新基民更多去配置賽道基金,經歷短期虧損的機率更大。

顯然他們更適合選擇配置均衡的全市場基金。

投資全市場基金更多是選基金經理,看重其過往業績與季度勝率,並認可其投資理念和判斷力,最終是投資他們的綜合實力。建立了信任之後,全市場基金是可以作為底倉長期持有的。而投資於賽道基金,即使基金經理個人能力很強,多少也是在投賽道,最好還是能基於行業認知而做一些增減倉操作。

總體來看,全市場基金對不同風格的市場環境適應性更強,整體風險會小一些,不至於讓這些投資者很快用腳投票。

當然,選擇全市場基金也要綜合考量各種因素。比如謝治宇很出色,但管理規模過大,業績如今也很難保證。

從目前行業現狀來看,能在不同板塊上獲取收益的全市場基金佔比不高。

一位基金代銷平臺高管表示,國內主動偏股這塊規模靠前的基金較多是行業主題的基金,跟美國非常不一樣。

美國整體大部分的使用者持有的其實還是非常均衡分散的Beta型投資,全市場分佈的投資。

目前,市場上均衡風格基金經理數量不多,按照基金大V“零城投資”的研究,均衡風格經理主要有孫彬、鄢耀、王君正、周雪軍、徐荔蓉、謝治宇等29位基金經理。

另一方面,價值、成長風格的基金經理就相當普遍了,這些領域的明星基金經理大家可以數出一大堆。去年新能源牛市,湧現了大量業績出色的成長風格基金經理。

而目前在單隻基金規模前十的基金中,易方達藍籌精選、景順長城新興成長混合、易方達消費行業股票主要配置消費+醫藥,中歐醫療健康主要配置醫藥,全市場配置的特徵都不算明顯。

這種結構性失衡,也使得配置均衡、對多種板塊有超額收益獲取能力的基金經理成為機構眼中的香餑餑。

“偏科”的基金經理,正在讓行業付出代價

FOF持有最多的公募基金(資料來源:雲通數科)

從今年一季度FOF最愛的基金經理排名來看,周雪軍依然是機構最愛,連續7個季度獲機構增持。截止去年底,海富通改革驅動機構持有比例達到91。8%。其他上榜的基金經理如鄢耀、孫彬等也都是配置上比較均衡的選手。

在代銷平臺方面,螞蟻基金金選服務最近的改版,也將配置多元化的基金放在了更重要的位置。此前的金選是在數千只基金中標註哪些是篩選出的金選基金,而改版後在配置上做了分層,在偏股基金方面,將多元配置的資產列入到“核心”部分,“衛星”部分篩選出了四大行業賽道(消費、醫藥、科技、製造)。如果基金在行業上面有非常明顯的暴露,就把它相應歸入到行業賽道里面。

將資產按照配置的多元化與均衡性程度來區分“核心”與“衛星”,在行業裡還是首次,這也凸顯出,市場對於均衡配置尤其是全市場配置的基金需求越來越強烈。

優秀的全市場基金經理為何難產?

其實很多基金經理都是以做多板塊配置甚至全市場基金為目標的,極少基金經理會只買有限板塊。即使是蔡嵩松,也在管理的一隻基金中重倉計算機板塊,而不是隻買半導體。

只不過很少有跨風格的,比如成長風格的基金經理,很少會去配低估值的銀行、地產等板塊。價值風格的基金經理如果買了寧德時代,也會成為大新聞。

全市場基金經理不多 。究其原因,首先,

成長為全市場基金經理需要時間。

基金經理能力圈的建立有一個過程,都是從某幾個板塊的研究員開始做起,逐漸走向更全面的配置。而能夠精通多個板塊,需要很長時間的學習,也要交不少學費。

在上述業內人士看來,

幹十年基金經理,堅守某幾個板塊,在某個階段一定會是明星基金經理。因為總有這些板塊持續表現的時候。但就做好長期業績來說,做全市場基金經理價值更大。

後者需要對市場上大多數行業有深刻理解,比如擅長消費、新能源,還擅長地產、銀行和週期,把握住行業變化的關鍵點,及時做出投資佈局。這非常困難,需要長期積累,厚積薄發。

大成基金明星基金經理韓創在解釋其投資框架的侷限性時也表示,A股行業數量比較多,若基金經理要選中景氣度最好的行業,就需要熟悉非常多的行業,這一點非常有難度。

要培養全市場基金經理,就要給時間來成長。

當然,全市場基金經理稀缺還有一方面原因,可以總結為“人各有志”,即個人認知決定了基金經理會看好某種資產,不看好某種資產,從而形成固有的策略風格。

投資策略能容納的板塊相對有限。

現在越來越多的基金經理將景氣度作為投資策略的核心,最看重的是未來三至五年的行業增速以及市場空間,在此基礎上再看競爭格局與估值。這種策略不會把今年表現較好的穩增長板塊容納進去,估值較低的銀行也很難進入這種策略的範疇。

質量價值風格的基金經理往往是自下而上選擇優質公司來持有,對公司的核心競爭力、壁壘與行業格局最為看重,買的大多是白馬股,在估值上更看重與增長速度與空間的匹配度。這類風格往往納入不了新能源、半導體、軍工等成長板塊。

今年表現不錯的深度價值風格的基金經理,投資策略集中體現在尋找與低估值的優質公司共同成長,挖掘相對偏冷個股,尋求上漲機會。這類風格的基金經理基本不會買消費、醫藥領域的白馬,會覺得這類資產估值貴,更不會買成長風格里面的股票。

這樣一來,很少有在多個方向上持續獲得超額收益的基金經理。

基金行業經歷成長陣痛

全市場基金經理稀少,還有很重要的一點在於,規模是基金公司的生命線,為了快速做多規模,基金公司更傾向於做行業基金。

全市場基金經理的培養要付出較高的時間成本。相比之下行業基金經理培養週期更短,瞄準景氣賽道做出良好業績進而實現規模擴張的路徑非常明朗。

這幾年裡消費、醫藥、新能源都曾經歷了波瀾壯闊的行情,選擇其中某個方向進行深入研究與佈局,短時間內取得很好業績的機率比做全市場配置要大得多,我們可以看到在2019年牛市至今市場上出現了很多績優基金經理。隨之而來的是規模、名氣、收入的增長。

一位基金經理曾表示,

在最初選擇成長路線時,選擇了走全市場配置的路線。事後來看這個選擇可能是個錯誤,當時選擇消費基金的話,管理的資金規模會更大。很多消費基金經理就是站在風口上的典型,因為最擅長消費,時代成就了他們。

但基金公司這樣的向賽道基金傾斜的策略,進一步導致了市場上優質全市場基金的供給的稀缺。然而大量基民不是專業投資者,最該配置的恰恰是全市場基金。尤其在前期熱門板塊紛紛調整的當下,全市場基金因為均衡配置會有更好的回撤控制水平,更能讓新基民們拿得住。

現在大量基民在拿著賽道基金,在市場環境不好的情況下加劇了波動,也影響了持有體驗。

從這個角度看,基金行業今年面臨規模增長考驗,既源於市場下跌這一客觀“天災”,也受影響於市場供給結構不平衡這一“人禍”。

短期來看,這種不平衡是無解的,還將持續影響基金行業。

尤其當行情不佳時,基民的悲觀情緒會被放大。至少從當前市場來看,這種壓力會持續。

如此一來,只能指望市場儘快見底反轉,出現系統性機會。當行情整體向好時,影響會小一些,這樣一來賽道基金也能提供很好的持有體驗。

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