將汙水“變廢為寶”,天源環保(301127.SZ)掘金垃圾滲濾液治理行業

近年來,隨著政府對環保的重視程度不斷增加,出臺了諸多支援性的產業政策,對環保行業的發展起到了至關重要的推動作用。趕在2021年的末尾,環保行業也颳起了上市之風。同時,水環境治理及汙水處理市場需求廣闊,得到了政府的高度重視和政策傾斜。

近日,來自湖北省武漢市的環保企業天源環保(301127。SZ)創業板IPO註冊獲證監會同意,公司首次公開發行A股不超過1。03億股,於12月20日開啟招股,即將登陸深交所創業板上市。

值得注意的是,公司此次IPO發行價格12。03元/股對應的其2020年扣除非常性損益前後孰低的淨利潤攤薄後市盈率為34。53倍,高於中證指數有限公司2021年12月15日(T-4日)釋出的行業最近一個月靜態平均市盈率,超出幅度為39。23%;同時,亦高於主營業務及經營模式與公司相近的A股可比企業2020年扣非後市盈率平均值,超出幅度為68。77%。

深耕垃圾滲濾液治理,規模盈利穩步提升

智通財經APP瞭解到,天源環保是國內較早專業從事垃圾滲濾液治理行業的企業之一。該公司的業務主要分為環保裝備研發製造與整合、環保工程建造和環保專案運營服務三大項,公司產品和服務廣泛應用於垃圾焚燒發電廠滲濾液、垃圾填埋場滲濾液、垃圾中轉站滲濾液、飛灰滲濾液、廚餘垃圾滲濾液、餐廚沼液、市政汙水、工業廢水、畜牧養殖廢水等處理領域。

事實上,這並非天源環保首次亮相於資本市場,2015年1月,該公司在全國股份轉讓系統掛牌轉讓,又於2018年4月終止掛牌。在摘牌之後,公司進行了30多筆股權轉讓,目前,公司的實控人為黃開明與黃昭瑋父子,以及黃昭瑋的妻子李娟,三人合計持股1。63億股,佔發行人股份總數的53。28%。

近年以來,天源環保經營業績得到了快速的成長,2018-2020年天源環保的營業收入從2。63億元增長至5。5億元,複合增長率達44。45%。歸母淨利潤方面,期內由2018年的3684萬元增長至2020年約1。45億元,年複合增長率高達98。57%。同時,公司預計2021年,營收和歸母淨利潤的規模將進一步有所突破。

將汙水“變廢為寶”,天源環保(301127.SZ)掘金垃圾滲濾液治理行業

目前,公司具備全產業鏈一體化的服務能力,能夠根據客戶多元化需求,提供工藝設計、裝置加工、裝備整合、工程施工、運營服務等一體化解決方案,提升客戶粘性。技術方面,公司自主研發了複合式厭氧反應器技術、高效生物脫氮技術、垃圾填埋場滲濾液出水總氮處理技術等共 8 項核心技術,擁有 59 項專利,獲得環保工程專業承包一級、建築機電安裝工程專業承包二級、市政公用工程施工總承包三級資質等系列認證,技術儲備豐富。

從業務拓展來看,2018-2021年前三季度天源環保的移動式垃圾滲濾液處理業務實現收入分別為2204。96萬元、1。38億元、2。16億元和8727。86萬元,佔公司主營業務收入的比重分別為8。37%、30。69%、39。23%和25。59%。

與此同時,天源環保的毛利率逐年上升,2018-2020年,綜合毛利率分別為32。87%、41。99%及44。33%,,盈利能力快速提升。公司表示,毛利率的上升主要由於毛利率相對較高的環保運營服務的收入佔比不斷提升,而毛利率相對較低的環保工程建造收入佔比不斷下降。

將汙水“變廢為寶”,天源環保(301127.SZ)掘金垃圾滲濾液治理行業

此外,2018-2020年,公司營收規模增速高於期間費用,致使期間費用整體呈現下降趨勢,從2018年的20。4%降至2020年的14。9%。

十餘年來,天源環保緊跟行業發展趨勢,累計在國內承接190餘個專案,其中垃圾填埋場滲濾液處理專案達100餘個,與眾多地方政府、城市管理部門、公用事業單位和國家電力投資集團有限公司、北京控股集團有限公司等大型央企、地方國有企業等企業保持密切合作。

以2020年的客戶結構為例,公司前五大客戶分別為國家電力投資集團有限公司、南昌科富華騰環保有限公司、南昌水業集團環保能源有限公司、濰坊市園林環衛服務中心和于都縣人民政府,合共為公司貢獻42。89%的收入。

仍需注意的是,2018年至2021前三季度,公司應收賬款餘額分別為1。15億元、2。42億元、2。68億元和3。14億元,不僅呈上升趨勢,佔同期流動資產比例分別為48。72%、59。56%、41。07%和51。36%,還佔同期營業收入的比例分別為43。90%、53。57%、48。81%和92。05%。

換言之,目前公司的流動資產中大部分為應收賬款,儘管公司的客戶主要為具有一定信譽背書的市政單位、國企等,但若公司應收賬款回款不順利,或下游客戶推遲付款等,或將導致公司應收賬款不能及時足額收回,從而對公司資金使用效率、財務狀況及經營成果產生不利影響。

環保市場前景廣闊,業務發展仍有改善空間

在中國致力於“雙碳”目標的長遠發展路上,環保行業也存在著全新的機遇。

當前,我國正處於經濟的高速發展階段,不可避免地產生大量的垃圾和廢水等汙染物。為實現可持續發展的長遠目標,國家出臺了一系列與環境相關的法規和政策,包括《環境保護法》《水汙染防治法》《大氣汙染防治法》等,以加強對環境保護的監管。

今年6月,國家發展改革委、住房城鄉建設部聯合印發《“十四五”城鎮汙水處理及資源化利用發展規劃》。十四五”規劃從城鎮汙水管網、城鎮汙水處理設施、再生利用設施、汙泥處置設施四大方面提出重點建設任務,推動城鎮汙水處理和資源化利用的穩步發展。

將汙水“變廢為寶”,天源環保(301127.SZ)掘金垃圾滲濾液治理行業

從日漸完善的法律法規體系,不難看到國家對環保和水務治理方面的高度重視。伴隨著政策紅利的逐漸釋放,滲濾液及汙水治理市場依然存在著廣闊的前景。2010-2018年,垃圾滲濾液產生量由4614。89萬噸增至7872。77萬噸,年複合增長率為6。90%,垃圾滲濾液治理形勢嚴峻;關於高濃度汙廢水治理行業,根據《2019年城鄉建設統計年鑑》資料顯示,我國城市汙水排放量由2010年450。72億立方米增長至2019年656。95億立方米,汙水處理需求迫切。

從市場份額的角度來看,2020年,公司在垃圾滲濾液裝備製造與工程建造、垃圾滲濾液運營服務以及高難度汙廢水運營服務領域市佔率分別為3。32%、4。35%及0。03%,在垃圾滲濾液運營服務領域的市場佔有率高於萬德斯和海峽環保,處於行業領先地位。

對於一家環保企業而言,主營業務是長期發展的根本。然而,天源環保在報告期內卻存在三項行政處罰,分別為2018年蕪湖中電環保發電有限公司發生“2018。6。17”垃圾滲濾液洩露淹溺一般事故,2019年重慶坤源出現超標排放水汙染物,2020年蚌埠運營站發生“6。15滲濾液滲漏”環保事故。

由此,交易所要求發行人補充披露上述違法違規行為對專案運營的具體影響,是否存在停工停產。披露2020年蚌埠運營站發生“6。15滲濾液滲漏”環保事故是否構成重大違法違規,是否構成發行人發行上市的障礙。

針對上述事件,天源環保已做出了相應的解釋,亦出示相關政府部門給出的檔案證明,力證上述事件沒有造成重大違法行為或者事故,不構成影響上市因素。不過,市場依然希望其在未來業務發展和垃圾滲濾液處理過程中更為謹慎。

天源環保亦表示,未來將持續加碼研發,提高公司差異化市場地位。待到公司上市後,計劃對環保裝備加工整合中心進行技術改造,擬募集資金引進先進的裝置,擴大自身產能和經營規模,及時滿足客戶需求,提高市場綜合競爭力。

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