深度|豪賭併購成超級大包袱:浙江交科化工敗局大起底

財聯社(杭州,記者 汪斌)訊,

“江山化工DMF國內規模第二,DMAC國內規模第一;聚碳酸酯率先實現國產化,打破國際巨頭壟斷。”這是2017年外界對江山化工的描繪,並稱之為“冉冉升起的聚碳酸酯(PC)龍頭”。

聚碳酸酯素有“工程塑膠之王”的稱號,被廣泛應用於電子家電、汽車飛機和醫療器械等領域。遺憾的是,在外界華麗說辭之外,江山化工演進的現實卻是:募資6。5億元建設年產8萬噸順酐及衍生物一體化專案卻換來鉅虧;耗資9。8億收購的10萬噸/年非光氣法PC聯合裝置保殼救命稻草最終成了大包袱;跨界重組4年後,被公司奉為圭臬的雙主業發展模式不復存在,化工業務慘遭剝離。

2021年12月17日,中石化寧波鎮海煉化有限公司以22。6億元,從浙江交科手裡收購了寧波浙鐵江寧化工有限公司(簡稱“浙鐵江寧”)、寧波浙鐵大風化工有限公司(簡稱“浙鐵大風”)100%股權。這意味著,靠化工起家的浙江交科徹底退出化工領域。

據財聯社記者瞭解,繼“江山化工”重組改名“浙江交科(002061。SZ)”後,目前化工營收佔比僅一成左右,旗下子公司多次排汙超標遭罰,曾經豪賭併購的後遺症也隨著公司歷年計提資產減值逐步顯現。

這一切又是如何發生的?

6.5億募投專案導致血虧

公開資料顯示,江山化工起源於世紀70年代末,成立之初主要生產化肥,後來逐步生產甲胺產品,90年代引進DMF生產技術開始進入DMF、DMAC等有機溶劑生產領域,產品主要用於下游PU漿料、氨綸等生產領域。

2006年,公司登陸深交所,但上市之後盈少虧多。過往業績資料顯示,2009年-2013年江山化工累計實現淨利約2。29億元,扣非後淨利1。44億元,但隨後2014年鉅虧1。62億元,2015年繼續鉅虧1。74億元。

而這與浙鐵江寧2013年的募投專案有著密切關係。

2010年,江山化工啟動寧波年產8萬噸順酐及衍生物一體化專案(簡稱“順酐一體化專案”)。該專案總投資額16。13億元,最大的亮點是引進國際正丁烷法制順酐進而酯化加氫制BDO技術。

2011年1月,江山化工公告,以自有資金借款9500萬元給子公司江寧化工,擬購買寧波化學工業區灣塘片約20。3萬平方米工業用地,用於建設順酐一體化專案;8月,江山化工對江寧化工增資1。4億元,幫助其推進順酐一體化專案;增資完成後將改名為浙鐵江寧,註冊資本由200萬元增至1。42億元。

截至2013年1月31日,公司以自籌資金預先投入募集資金投資專案的實際投資金額為8。90億元,佔總投資的比例55。17%。

2013年1月,江山化工成功募資6。5億元用於順酐一體化專案。對於這個專案,江山化工可謂寄予厚望,同時又信心滿滿。在當年的《非公開發行預案(修訂稿)》中,江山化工指出,國內大部分BDO生產企業採用的是炔醛法工藝,耗能巨大、汙染嚴重;而公司引進的BDO 生產方法相比炔醛法成本優勢凸顯。

對於專案發展前景,公司如是描述:本專案符合國家節能環保的產業政策,市場潛力巨大;專案實施後,能夠進一步拓展公司產業鏈佈局,鞏固公司的行業地位,增強公司的持續盈利能力。

根據《寧波江寧化工有限公司8萬噸/年順酐及衍生物一體化工程可行性研究報告》顯示,“該專案投資利潤率平均達15。03%,財務內部收益率(稅後)為13。91%。因此,該專案實施之後,具有良好的經濟效益。”

不料,肩負著“復興”重任的順酐一體化專案遭遇投產即鉅虧的尷尬。2014年3月,順酐一體化專案投產,當年鉅虧1。94億元,導致公司全年淨利鉅虧1。62億元,同比下降645。04%;2015年1-11月,該專案再鉅虧1。97億元。

上線僅21個月,順酐一體化專案累計虧損3。91億元,成為資金黑洞,也成為籠罩在江山化工頭上揮之難去的陰影。

為了擺脫鉅虧,江山化工暫停了成本倒掛的BDO生產裝置,並在2015年6月制訂了浙鐵江寧資產分割方案,擬向大股東轉讓BDO裝置等相關資產。但最終轉讓失敗。

轉型升級背後的隱憂

因連續兩年鉅虧,江山化工自2016年3月1日起被實行“退市風險警示”,股票簡稱由“江山化工”變更為“*ST江化”。

為了保殼,2015年12月,江山化工透過發行股份加現金共9。8億元收購關聯方浙鐵大風100%股權,發力聚碳酸酯行業。

此次重組,也被江山化工視作“主營業務的轉型升級”。

資料顯示,浙鐵大風成立於2011年5月,與江山化工同屬浙鐵集團,由浙鐵集團100%控股。浙鐵集團承諾,浙鐵大風2016年至2020年淨利潤合計不低於4。5億元。

10萬噸/年非光氣法PC聯合裝置,是浙鐵大風最核心的資產,有“國產首套大型聚碳酸酯生產裝置”的稱號,於2015年7月正式投產。

需要指出的是,在江山化工2015年底釋出的《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)》中,赫然寫著“環保驗收尚未完成的風險”。也就是說,浙鐵大風在未透過環保驗收的情況下依然強行生產。

對此,浙鐵集團只是迴應稱,將嚴格督促浙鐵大風積極辦理環保驗收事項,若因此而受到相關主管部門的行政處罰,浙鐵集團將承擔全部補償責任。

事實上,除了上述風險外,浙鐵大風還存在多處隱憂。

彼時,除了江山化工看好PC行業外,魯西化工(000830。SZ)、萬華化學(600309。SH)、瀘天化(000912。SZ)等多家上市公司紛紛殺入該領域,目標產能近100萬噸。在行業大躍進下,江山化工眼中的藍海,瞬間就成了一片“血海”。

從投資成本來看,浙鐵大風年產10萬噸聚碳酸酯工程投入高達20億元,每萬噸產能投資金額2億元。而同期的魯西化工年產6。5萬噸聚碳酸酯工程投資8。5億元,每萬噸產能投資金額1。31億元;萬華化學年產20萬噸聚碳酸酯工程投資14億元,每萬噸產能投資金額0。7億元。可見,浙鐵大風單位產能的投資金額遠高於魯西化工、萬華化學。

同時,浙鐵大風揹負著龐大的固定資產折舊及鉅額債務,令三年淨利承諾黯然失色。

財務資料顯示,截至2015年11月末,浙鐵大風固定資產原值高達19。82億元,僅固定資產折舊一項,每年約2億元;同期,浙鐵大風資產負債率高達71。31%,負債總額高達20。49億元,其中短期借款及長期借款合計12。55億元。

2021年12月13日,浙江交科最後一次對子公司浙鐵江寧、浙鐵大風資產作了計提資產減值準備,預計區間為1。4億元至1。9億元之間。據公告,此次計提資產減值準備的資產為10萬噸順酐、7萬噸BDO、10萬噸聚碳酸酯等裝置。

財聯社記者注意到,今年6月28日,浙江交科對浙鐵大風調整了部分固定資產折舊年限,僅將聚碳酸酯類專用裝置的折舊年限由10年調整為15年。

而截至2021年10月份,浙鐵江寧、浙鐵大風已累計計提折舊及攤銷費約22。36億元。

化工成棄子

儘管主業受困,但在浙江省“到十三五末省屬企業資產證券化率要達75%”目標下,江山化工迎來了“大逆轉”。

2017年,江山化工以發行股份及支付現金共52。39億元購買浙江交工100%股權,同時配套融資13。34億元,成為當年浙江省屬國企重組規模最大的案例。

在江山化工看來,此次重組將給上市公司資產質地帶來脫胎換骨般的變化,並利於PC產品在建築材料領域的拓展,發揮協同效應。收購完成後,公司更名為“浙江交通科技股份有限公司”,證券簡稱改為“浙江交科”,形成了基建與化工雙主業經營。需要指出的是,收購浙鐵大風與收購浙江交工不同,前者是同屬於化工行業的資源整合,而後者則是跨界收購。

僅過了4年,浙江交科就決定剝離化工業務。理由是,化工業務週期性強,業績波動較大,且公司化工業務缺少產業鏈優勢。

浙江交科放棄化工業務不是沒有預兆。2019年, 公司歸母淨利、扣非淨利雙雙下降逾40%。對於業績下滑的原因,浙江交科直接歸咎於化工板塊外部經濟環境嚴峻。

浙江交科擁有江山和寧波兩個化工基地。其中江化基地主要從事有機胺的生產,生產裝置包括16萬噸/年二甲基甲醯胺(DMF)、4萬噸/年二甲基乙醯胺(DMAC)等。

需要指出的是,近兩年受鋰電池高景氣帶動,DMF材料供應緊張。據百川資料,2021年8月12日,DMF報價15024。02元/噸,較2020年5月26號報價4867。00元/噸上漲208%,續創歷史新高。

遺憾的是,作為曾經全球最大的DMF生產企業之一和中國最大的DMAC生產企業,浙江交科未能趕上這波行情。2020年5月,公司對江化基地實施了政策性關停,並表示關停後不影響雙主業發展,也不再進行異地重建,理由是重建投資巨大、效益欠佳。

而公司寧波化工基地主營順酐、聚碳酸酯等化工產品。據公告,浙鐵大風生產聚碳酸酯,產能10萬噸/年;浙鐵江寧生產順酐,產能10萬噸/年。在2021年05月的2020年業績說明會上,公司再次表明要堅持基建+化工雙主業執行,並提出要加大研發力度,努力豐富PC產品牌號。

但僅過了3個月,化工業務就成了棄子。

環保違規“專業戶”

財聯社記者觀察發現,浙江交科是個不折不扣的環保違規專業戶。

前文提到,2015年浙鐵大風在未透過環保驗收的情況下依然強行生產。要知道,從2015年1月1日開始,我國正式施行被稱為“史上最嚴厲”的《環保法修訂案》。面對越來越嚴厲的環保監管,浙鐵大風卻頂風作案,對環保和法律明顯缺乏敬畏。

2020年5月,浙鐵大風因廢棄排放超標被罰款19。2萬元和責令整改,而始作俑者正是當年在未透過環保驗收的情況下,依然強行生產的10萬噸/年非光氣法聚碳酸酯聯合裝置。

事實上,排放廢氣違規行為,常在浙江交科及旗下子公司發生。

據財聯社記者不完全統計,2017年浙江交科因廢氣排放超過國家規定的排放標準,導致汙染生態環境被處罰有三起案件;2018年,公司因多起環保違規被罰款2次,合計15萬元。

值得一提的是,在2017年江山化工披露的發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)中,交易標的浙江交工及其子公司在報告期內共存在5項行政處罰,例如,2016 年7月18日,杭州市蕭山區環境保護局出具了蕭環處罰[2016137號《行政處罰決定書》,因交工宏途(浙江交工子公司)中標的杭金衢高速公路拓寬工程第4合同段專案於2015年2月施工以來未經過環評審批和環保“三同時”驗收,部分清洗廢水排放水溝,對其處以4萬元罰款的行政處罰。2016年7月25日,交工宏途依法繳納了罰款並進行了相應整改。

再往前,2011年公司江山基地曾被指環境汙染,周邊居民對江山化工環保問題的質疑與投訴一直沒有停止,工廠旁甚至出現“癌症村”。

按照江山化工有關環境影響評價的批覆要求,該化工廠周邊衛生防護距離之內的居民和學校本應搬遷,但搬遷進度一直乏力。據瞭解,該專案2002年擴建時就遭到周邊村民的抵制,然而在9年後,江山化工仍然沒有一個具體的拆遷安置方案。

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