富途研選 | 康龍化成毛利率和淨利率齊升,未來更具高成長性

原標題:富途研選 |康龍化成毛利率和淨

利率

齊升,未來更具高成長性

康龍化成已成為中國第二大醫藥研發服務平臺、全球第三大藥物發現服務供應商之一。公司正逐步佈局CXO全產業鏈,和國內CXO龍頭藥明康德直接競爭。

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公司規模效應顯現,毛利率和淨利率水平持續提升。隨著收入規模的上升、經營效率的不斷提高,公司2020年扣非歸母

淨利潤

同比增長59%,業績非常亮眼。毛利率和淨利率齊升,直逼國內龍頭藥明康德,但整體收入規模與藥明康德有很大的距離。

核心業務臨床前CRO毛利率在國內增速最快

臨床前CRO是公司的主要收入來源,是國內臨床前CRO毛利率增速最快的企業。2015年至今,實驗室服務收入佔比維持在 63-74%區間,是公司主要收入來源業務。

隨著專案的結構不斷最佳化,高毛利率生物科學業務佔比的提升,毛利率也由2015年的24。97%快速提升至2020年的43%,康龍化成是國內臨床CRO毛利率增速最快的企業。

臨床前CRO行業屬於資金、技術密集型行業,康龍化成在全球臨床前CRO排第四。臨床前CRO行業的壁壘來源於資金、技術、人才及客戶資源,資金的注入對於CXO企業早期平臺的建立十分重要。

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在規模臨床前CRO公司中,康龍化成增速較快,2015-2019年年複合增長率達30%。

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CMC業務產能建設加速,後期專案放量

C(D)MO 行業正處於高速增長期,產能是業務開展的關鍵。目前國內 C(D)MO 行業正處於高速增長期,產能是業務開展的關鍵。C(D)MO企業只有提前進行產能擴建和相關認證工作,才能執行訂單。根據以下資料對比,康龍化成目前在小分子領域C(D)MO企業中,康龍化成的收入增速是最快的。

以臨床前 CRO 為基石,業務間協同效應加速產業鏈延伸。作為藥物研發的起始階段,藥物發現業務長期積累的技術能力和客戶資源,成為了拓展CMC業務的基石。

公司83%的生物科學收入來源於與實驗室化學的協同效應,77%的CMC收入來源於與藥物發現服務。

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隨著公司產能的釋放,公司CMC服務能力進一步提升,訂單數量和質量持續提高。康龍化成在2019年臨床前、臨床Ⅰ&Ⅱ期階段專案開始超越凱萊英,成為國內第二。

2020年公司的臨床III 期47個,商業化階段3個,實現了重大突破。參考藥明康德、凱萊英收費模式,預計2020年康龍化成CMC業務收入為12億,2025年將突破50億元。(注:商業化專案收費最貴,其次為臨床Ⅲ期)

打造全球唯一「放射性同位素化」一體化平臺

公司是全球唯一一家提供將放射性同位素化合物合成、臨床分析技術,與加速器質譜同位素分析技術相結合,未來將促進一體化醫藥研發解決方案。

在該細分領域優勢明顯,截至2019年底已成功完成6個來自國內的「放射性同位素化合物合成-臨床-分析」的一體化專案。

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浦銀國際維持目標價175。8港元

公司處於快速成長期,且毛利率有提升空間。近期浦銀國際重申買入評級,維持目標價175。8港元, 對應 2022E年51倍和2023E年38倍PE,遠低於行業平均水平。

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小結

1、康龍化成規模效應顯現,2020年扣非歸母淨利潤同比增長59%。毛利率和淨利率齊升,直逼國內龍頭藥明康德。

2、對比目前上市的CRO&C;(D)MO 龍頭企業,康龍化成更具高成長性。浦銀國際給予康龍化成目標價175。8港元。

風險提示:投資收益波動;研發專案失敗。

風險提示:上文所示之作者或者嘉賓的觀點,都有其特定立場,投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠,亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。

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