是美元目前不正常。
文 / 巴九靈(微信公眾號:吳曉波頻道)
眾所周知,美元是一種商品,是美國向全世界發行的“遊戲幣”。
國際基金組織的資料說,無論美國參不參與,全球大約40%的交易都是以美元進行的。
因此,其他各國的玩家只有拿著本國的貨幣或者商品去購買(交換)“美元遊戲幣”,才有資格參與地球上的商業遊戲。
不同國家購買美元的能力不一,主要體現在兌換比率上,即為匯率。
2022年以來,美聯儲“鷹魂不散”,狂暴加息5次,且連續三次加息75個基點,創下1981年以來的最大密集加息幅度,美元指數由此創20年新高。
一切種種使得美元這個商品變得異常昂貴
。
世界銀行關於外匯市場今年前7個月的統計顯示,全球27種主要非美貨幣中,有23種貨幣兌美元貶值。
三類國家首當其衝:
1.
需要透過購買美元來兌換重要物資的;
2.
借了以美元計價的外債,需要還本付息的;
3.
需要美元來融資或吸引投資的。
一年前,價值100美元的糧食只需要1562。5埃及鎊、41666奈及利亞奈拉;一年後,純粹考慮“美元漲價”,就需要支付1953。22埃及鎊、43478奈及利亞奈拉。
這是發生在埃及、奈及利亞等非洲國家的故事。
非洲糧食嚴重依賴外部,俄烏衝突引發糧食短缺+美元“漲價”,奈及利亞8月食品通脹率達23。12%,許多奈及利亞人現在要用85%的收入購買食品,而收入不足的人就只能捱餓。
一年前,歸還100美元的債務或利息需要支付9901阿根廷比索、17241。4巴基斯坦盧比、9090孟加拉塔卡;一年後,則需要14684。91比索、22895。56巴基斯坦盧比、10126。26孟加拉塔卡。
這是發生在阿根廷、巴基斯坦、孟加拉國等的故事。
9月南亞大陸爆發洪水,令巴基斯坦、孟加拉國經濟雪上加霜,貨幣貶值加快,美元儲備萎縮。如今,兩國已經向IMF尋求救助,再惡化下去,5月破產的斯里蘭卡就是前車之鑑。
這個劇情阿根廷、墨西哥特別熟悉。1980年代石油危機期間,美國加息姿態一如現在,彼時墨西哥幾乎耗盡全部外匯儲備,再也無力償還到期的債務本息,最終誘發舉世矚目的拉美債務危機。
南亞大陸或許有意對歷史進行一次翻拍。
此外,在高利率下,無論其他各國如何跟進加息,美元都是“思鄉心切”。
根據彭博彙編的交易所資料,今年以來,外國投資者已淨賣出137億美元的韓國股票;根據國際金融協會資料,2022年3-7月,新興市場股票連續5個月出現國際資本淨流出,合計超300億美元。
交易的對面,美國人則買到了比過去更便宜的產品:
一年前,一罐12英鎊的英國茶葉售價16。08美元,而今天為12。94美元;一盒50歐元的比利時巧克力從58美元變成了48。40美元。
這對於緩解美國國內的通脹有著立竿見影的效果——
東西變得便宜,代價是讓別國的變得更貴。
比如麥當勞最近因為日元實在太不值錢,而調高了日本巨無霸的價格。
與其他重要貨幣相比,單從貶值幅度來看,中國的症狀不算重。
一年以來(2021。09。27-2022。09。27)
,美元指數漲幅21.94%,歐元相對美元貶值17.73%,英鎊相對貶值21.50%,日元相對貶值23.31%,人民幣相對貶值8.52%。
相對不錯並不意味著情況不糟糕。
9月15日,人民幣兌美元匯率撕破心理關口——7,短短13天后,9月28日,人民幣對美元匯率跌破7。2關口,是2008年2月以來首次。
中國的出口商開始不急著把美元兌換成人民幣。
麥格里銀行的一份報告寫道,今年1-8月的中國貿易順差(即我們用商品換來的美元),只有36%被兌換成了人民幣,而去年同期是57%。
原本這些錢能一定程度上對沖人民幣貶值的風險。
作為應對,央行的措施也很多。
最新的一個,是9月26日在在岸市場開盤前,中國人民銀行釋出公告,決定自2022年9月28日起,將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0上調至20%。
這一舉措將抬高交易員透過遠期或期權購買外匯的成本,在交易層面抑制看跌人民幣的衝動。
儘管如此,美元波動掀翻地球村,早已不是新鮮事。多輛“前車”在前,防範這頭老灰犀牛的工具箱裡放滿了預案,尤其是中國央行,甚至為此有過取捨。
那麼,具體都有哪些取捨,這些取捨的目的是什麼?
在美元非正常漲價的情況下,我們應該如何應對?
下面就請大頭說說吧。
我們可以用“蒙代爾三角”基礎原理來討論貶值話題,在美元和人民幣之間,存在這樣一個“蒙代爾三角”。
A:貨幣政策獨立性
B:貨幣之間的自由兌換
C:匯率的穩定性
這是一個不可能三角,ABC永遠只能滿足其中兩者。一個國家可以選擇自己的經濟治理模式,選擇了其中兩個,就決定了其貨幣體系的邊界條件。
顯然,中國選擇了A與C,對自由兌換進行一定的約束。
理論上講,我們可以切換到AB模式,放棄基本的固定匯率,轉而走向自由兌換,
但我認為目前中國沒有準備好,條件還不成熟。
快速貶值會對經濟造成相當大的衝擊,所以當下的大原則是儘量維持匯率的穩定。
那麼我們是否有能力管得住匯率的浮動?也就是紮緊自由兌換這個口子,主要包括兩方面:
1.
在岸市場,過去因為外匯儲備充裕,沒有百分百卡死,對進口用匯、出口結匯、個人旅遊的管理相對寬鬆。
如今面對劇烈貶值壓力,更加嚴格收緊口子可以穩定匯率。比如將5萬美元的額度調低,貿易審查搞得更嚴,只有真實貿易才能拿到外匯。
2.
離岸市場的體量不大,不到2萬億人民幣,那裡的匯率變動開句玩笑是“傷害性不大,侮辱性極強”。
一方面,離岸人民幣與外匯交易的前提是人民幣可得。另一方面央行很容易控制離岸人民幣的拆借利率,也就能控制投資者、投機商的人民幣來源,想拋售人民幣也就沒有彈藥了。
所以,真要干預離岸人民幣市場,手段是有的,但也會付出一些代價。
既然可以做到,當然可以這麼做。
此外,美元升值是全球性現象,從英鎊到歐元到日元,所有大貨幣相對美元都在貶值,比人民幣貶得還厲害。因此借這個勢,適當貶一下也就貶了。
當然,我們不可能出現像歐元、英鎊和日元那樣的貶值程度,因為他們在“蒙代爾三角”中選的是AB,他們的經濟體系已經適應了AB的邊界條件,我們則不具備那樣的內在應對機制。
長遠來說,中國的經濟體最終會徹底放開貨幣的自由兌換,但條件不成熟情況下要先穩匯率。
接下來需要冷靜觀察,我認為政策層面不太可能放任匯率走得太誇張。
這波貶值太急速了,在外匯市場交易員層面存在一個趨勢,即做空人民幣或為了止損而拋售人民幣,這更會加劇人民幣貶值。並且,人民幣貶值與其他風險資產之間也有著微妙聯絡,進而會帶來資本外逃。
但要注意的是,
人民幣匯率僅對美元貶值
,相對歐元、英鎊、日元比較穩定,甚至有小幅升值,因此總體對沖效果有限。
從應對方面來看:目前央行在進行預期管理,比如告誡市場不要單方面對賭人民幣貶值;以及央行上調遠期售匯外匯風險準備金率至20%,將使遠期做空人民幣,做多美元的成本上升。
總體來說,這些操作的效果有限。
最近我有一個觀察,過去我們有比較絕對的理念,要保持國內金融市場的穩定性,當匯率出現較大波動,政策層會採取相應措施。
現在看來,政策層保持著一定的戰略定力。雖然人民幣貶值很厲害,但全球更厲害,中國風險很大,全球風險更大。
如此一來,我們就留有一定的政策空間,
節約政策資源。
並且,我們是將一籃子指數作為穩匯率的目標,而不僅僅針對美元的情況進行干預。
不過,我認為政策層會進行底線管理,比如當離岸人民幣匯率衝破7。3,可能會動用外匯儲備進行干預。
未來一段時間內,預計人民幣匯率或將在7。2-7。3之間來回較量。
此外,這次人民幣匯率貶值,除了美元強勢升值,也摺合了大家對國內經濟增長的不樂觀和謹慎預期在其中。
因此,發展經濟是眼下的重中之重。
說下美國。它的玩法已經將自己的盟友都屠殺了,導致全球金融處於崩潰狀態,這種特殊狀態持續時間不會太久。
各國都在堅持,等待美國金融市場、房地產市場(美國房貸利率已衝破7%)的崩潰乃至美國經濟的衰退,進而讓美聯儲加息的步伐由鷹轉鴿。
美聯儲主席:將繼續提高利率 直到通脹緩解
因此,未來匯率走勢重點看美國情況,包括美國通貨膨脹走勢,以及下一次非農資料的情況。如果情況樂觀,美元指數有調整,其他國家的匯率都會出現緩和。
人民幣貶值對出口企業有利,加大了出口的競爭力。這時出口企業如果能收匯,當然是最好的時機。
但問題在於,匯率波動實在太大。對出口企業來說:
▶▷第一,這個時間段的訂單不如以前多,意味著收匯在減少;
▶▷第二,海外局勢複雜,拖欠賬款的現象時有發生。
綜合這兩點,容易導致出口企業沒有那麼多收匯數量,看著人民幣貶值乾著急、白瞪眼,反而會造成心理上的不穩定。
最奇怪的是,美元指數保持在113-114,而且一般到月底,人民幣升值現象明顯,這次急速貶值,很反常。
異常性體現在,目前中國的基本面,以及出口企業的訂單量,與貶值的趨勢不符,背後存在遊資、熱錢的炒作。
未來一段時間,技術上說人民幣貶值有慣性,或將貶值至7。3-7。4。但因為現在是極端和異常行情,推理也需特別慎重。
從美國的角度,美元指數已達到較高水平,美聯儲繼續加息會有風險。美元指數持續走高,會激發更大的債務規模,對高赤字的美國來說不利。
再加上美元持續升值對美國主導的貿易結算體系的迴圈也有破壞。同時,美國跨國公司的風險和利潤也會受到壓制。
所以,美國會這麼傻一直讓美元升值嗎?
我認為,在警惕人民幣貶值時,也要警惕的是,如果美元開始貶值,是否會導致人民幣過快升值。極端貶值不可持續,是否也會出現極端升值,同樣無法預料,需要防範。
參考文獻
1。The Dollar Is Strong。 That Is Good for the U。S。 but Bad for the World,The NewYork Times。
2。 China’s $1 Trillion Trade Boom Won’t Stop Yuan Slide, Macquarie Says,Bloomberg
3。《全球加息潮下,哪些新興市場經濟體可能爆發債務危機?》,新財富雜誌,作者:羅志恆 方堃
本篇作者 | 和風月半 | 李夢清 | 當值編輯 | 沈徐瑋